一、军工行业迎来黄金时代，真正显现成长价值
过去二十年，我国武器装备大量投入，重点型号近年来逐步定型列装； 厚积而薄发，未来十年，将是武器装备建设的收获期和井喷期；2020 年是 “十三五”的收官之年，伴随着军改接近尾声，迎来了军工行业的黄金时 代。其中，以三个“20”为代表的军机产业保持高度景气，部分重点型号 量产，相关公司有望迎来业绩拐点；以北斗三号为代表的多个航天重大工 程即将收官或正式启动，中国航天迎来高光时刻；海军进入双航母时代， 海军装备建设同样也迈入新阶段；地面装备国内快速升级，军贸出口旺盛； 各军兵种大力推进国防信息化建设。 近年来由于军改的影响，部分项目和型号处于延缓鉴定、生产或交付 的状态，导致部分产品无法按期签订合同、交付和确认收入，为相关军工 企业带来阵痛。随着军队整体体制架构调整基本完成，人员逐步到位，2020 年军品订单有望获得恢复性和补偿性增长，完成 2020 年军队建设的目标。 宏观经济下行压力不断增大，军工行业却是高度景气向上，同其余行业相 比，愈加具有比较优势。
二、中美贸易摩擦倒逼自主可控提速，军工行业天然具有自 主可控“属性”
中美贸易摩擦或将持续而反复，自主可控是中长期投资主线。自主可 控的逻辑虽短期难以完全兑现至业绩，但国内广阔的市场使其存在消化高 估值的可能。当前我国军工自主可控的重点发展集中在我国短板上，可分 为上游基础领域和下游关键系统。上游基础领域重在“可控”，由“不能” 到“能”，如核心电子元器件、高端材料、基础软件等；下游关键系统重在 “自主”，由“无”到“有”，如大飞机、航空发动机、北斗系统等。
三、军工央企改革加速落地，聚焦“高质量发展”
新时期军工央企追求发展的“高质量”，将焕发出新的活力，公司资产 质量、盈利能力和治理水平显著提高。企业维度上，2020 年将会实行新的 央企经营业绩考核指标将有力引导企业高质量发展；业务维度上，2020 年国资委将重新厘定军工央企主责主业，推动与各军工央企主业相关的上市 公司的核心技术创新发展；管理维度上，“管资本”运营模式的深化及推 广、上市公司开展的股权激励都将进一步激发企业内在发展活力；市场化 转型维度上，2020 年国资委推出的国企改革三年行动方案，有望推动各大 军工集团所属的科研院所改制进程、扩大各大军工企业的混改范围和力 度，进而促进更大规模、更核心的科研院所及企业优质资产实现资产证券 化。
四、民参军低谷已过、业绩改善基本面回归，或将重启并购， 但将更为理性
民参军企业受军改订单下降、盲目并购、质押过高等多方面影响，近 两年风险不断暴露，但在当前时点，行业基本面向好，军改影响有望逐步 消除以及暴露问题的逐渐出清，基本面回归后，估值亦回归至合理区间， 在政策支持鼓励下，民营企业由于其灵活的市场机制，或将再次推动军工 企业整合。
五、投资建议
军工行业估值处于历史底部，核心资产显著低估。军工行业 PE 处于 2014 年以来估值区间的 2.49%分位，PB 处于 7.98%分位；军工行业与创业 板指、计算机行业和电子行业 PE 比值，分别处于 7.22%、1.62%和 13.68% 分位。绝对估值看，以主机厂为代表的核心资产显著低估。 公募基金持仓处于历史底部，外资持续加仓军工。公募基金军工持仓 为五年来最低；陆股通军工持仓大幅提升，2019 年末 MSCI 扩容开启，持 续带来增量资金，至 2019 年末，中航光电、卫士通、中直股份陆股通持股 占自由流通市值比例分别高达 14.65%、7.36%、4.73%。
具体方向及个股，建议关注：
①军机产业链（包括整机、材料、机载、发动机等）、航发动力、航新 科技、安达维尔、爱乐达、新兴装备等（军机高度景气，增长较为确定）
②中国卫星、航天电子、航天电器、天奥电子、海格通信（卫星产业 链下游应用市场将保持快速拓展）
③威海广泰（空港、消防、无人机三项业务全面好转） ④光威复材、铂力特（军工新材料领域领先企业）
⑤亚光科技、宏达电子、国睿科技、四创电子、振华科技（军工信息 化加速建设及自主可控催动军工电子需求增长）
⑥中国船舶、中国海防、中国动力（两船合并带来船舶上市公司专业 化整合和资本运作可能）
风险提示
军队改革进度不及预期；国企改革进度不及预期；型号进展不及预期； 订单释放进度低于预期。
閱讀更多 招財福貓 的文章
