【产业链简介】
锂产业链上游原材料包括锂精矿、盐湖卤水，提炼出中间产品锂盐：碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂，以及金属锂，下游需求端包括电池、锂基润滑脂、合金等。下游需求中电池占整体需求60%左右的份额，主要是近几年3C电池以及新能源车动力电池大幅增长导致对锂产品需求加大，尤其是动力电池，随着新能源车的快速发展，动力电池装机量会越来越多，将成为锂产品需求增长的核心驱动力。
与其他行业周期波动的规律相同，锂行业周期波动的背后仍然是供需的变化；2015年以来，随着全球新能源汽车兴起，全球锂盐的需求保持较快增长，从2015年四季度开始，锂盐产品价格持续上行，2017年达到高位；由于供给端快速放量以及新能源汽车补贴力度下降，锂盐产品价格在2018年出现拐点，价格持续下跌，目前已持续2年，回调幅度近70%。
锂周期波动图
随着锂产品价格大幅度回调，锂产业链上游产业特别是高成本的原材料锂矿企业将无法生存推出行业，部分企业已破产，其余企业也纷纷宣布减产，锂产品供给端将会压制产能，缩量调整；需求端2020年5G的商业化应用将会引起换机潮，5G手机相比4G手机耗电量大，电池容量进行了扩充；同时欧盟各国开始推行更严格的碳排放标准，加快了新能源汽车的推广，对动力电池的需求也会大幅增加；供给压制，需求上涨，预计2020年锂产品价格会触底回升，相关企业盈利会大幅改善。
【供给格局】
全球锂原材料供给来自盐湖和锂矿山，其中成熟的盐湖主要分布在南美锂三角和中国，成熟锂矿分布在西澳；南美盐湖和西澳锂矿是全球最大的锂资源供给方，2017年西澳锂精矿供给占全球的49%，南美盐湖供给占比41%，两者合计供给了全球90%的锂盐资源。
南美盐湖：
南美盐湖由四家盐湖企业组成，行业集中度非常高：智利盐湖的ALB和SQM，阿根廷盐湖的Livent以及阿根廷盐湖Orocobre，前三者在锂行业都拥有20年以上的历史。处于对市场需求的判断以及政府扩产审批等因素，各盐湖企业的扩产项目均有延后现象。
ALB：是全球锂业龙头，目前其控制的盐湖包括智利盐湖、美国银峰盐湖，合计产能4.5万吨，2020年底智利盐湖扩产至8万吨，2021年盐湖产能合计8.5万吨；锂矿（新余+泰利森锂矿）2021年预计产能9万吨；2021年公司合计产能预计为17.5万吨（之前规划为32.5万吨）。
SQM：SQM与ALB共享智利的Atakama盐湖，具有低成本优势，预计2021年产能12万吨（原计划于2019年底实现12万吨产能，现延后2年）；2018年天齐锂业参股SQM，拥有其25.8%的股份，为SQM第二大股东。
Livent：是老牌锂盐公司，大部分产品为高品质的氢氧化锂，同时以锂盐深加工产品著称，预计在2021年扩产至4.2万吨。
Orocobre：于2015年投产，产能逐步爬坡，目前产能为1.75万吨，计划2020年扩产2.5万吨。
西澳锂矿：
西澳锂矿分为三个梯队：1、Greenbushes（被泰利森收购，泰利森股东分别为天齐锂业51%、ALB49%）全球最大、品位最高的锂矿山，2、2017年投产的Mt Marion和Mt Cattlin，3、2018年投产的Bald Hill、Pilbara、Altura。
近两年随着锂产品供过于求，锂精矿行业产销率下滑，2019Q2西澳锂精矿整体产销率为73%（Greenbushes持股股东100%报销，统计时撇除其数据，），同比下滑13个百分点，环比下滑10个百分点；矿山产销率两极分化，Mt Marion和Altura产销率超过90%；Mt Cattlin、Bald Hill、Pilbara产销率为52%、49%、67%，销售情况较差。
西澳锂精矿销售策略主要受股权结构、包销情况以及现金流情况，被锂产业链上最优质的企业持股越多，表明锂矿销售、经营情况越好。由于我国国内锂资源贫乏，为了保证原材料的稳定以及出于稳定生产高品质锂盐产品（尤其是进入电动车产业链）的需求，国内锂业龙头积极参股西澳锂矿企业进行包销绑定，例如：天齐锂业、赣锋锂业。
从全球来看，锂行业集中度非常高，行业头部公司通过控股占据了大部分优质锂矿山、盐湖，行业前5名占据了70%的市场份额。
【行业需求】
锂产业链的下游需求主要包括动力电池、消费电池、锂基润滑脂等，随着新能源汽车的快速发展，动力电池将成为推动锂需求上涨的核心驱动力。
2019年欧盟推出了更严格的碳排放标准，世界各国也为推行新能源汽车出台了各种补贴政策；锂产品是新能源汽车的动力电池正极主要材料，也是新能源汽车续航能力提高的关键；随着新能源汽车对续航能力要求的提高，正极材料由磷酸铁锂逐渐向三元材料转变，带动了锂需求的提高，特别是氢氧化锂。
氢氧化锂相比碳酸锂熔点显著更低，可降低材料烧结温度、优化电化学性能；碳酸锂的熔点为720摄氏度，单水氢氧化锂的熔点为 471摄氏度，在烧结过程中熔融的氢氧化锂可与三元前驱体更均匀、充分的混合，从而减少表面锂残留，提升材料的放点比容量。
三元材料包括：NCM111、NCM523、NCM622、NCM811，其中NCM523、NCM111为中低镍三元材料的烧结温度较高，为降低原材料成本，主要采用电池级碳酸锂作为锂源；NCM622、NCM811为高镍三元材料，要求烧结温度不宜过高，否则影响倍率性能，主要采用电池及氢氧化锂作为锂源，容量更高。目前动力电池正极材料中碳酸锂需求占比较高，随着高镍三元材料的推广，氢氧化锂需求量将逐步上升，预计2022年占比将超过碳酸锂。
目前全球电池级氢氧化锂供应第一梯队包括Livent、Albemarle、赣锋锂业、容汇锂业、天齐锂业；第一梯队的电池级氢氧化锂供应商将瓜分欧美终端车企和电池厂的长期协议，占据先发优势。
【国内龙头】
一、赣锋锂业
1、公司优势
原材料方面，赣锋锂业早期曾受制于上游资源瓶颈，导致产能无法充分利用；2011年后公司积极布局全球优质锂资源，并与控股公司签订包销协议，保证原材料供给充足，公司自供原材料占比不断加大。
产品方面，公司产品质量获得世界级企业认可，与全球领先的动力电池制造商松下、LG化学、宁德时代、比亚迪等建立长期战略关系，并且自2018年起，先后与特斯拉、大众、宝马等全球汽车巨头签订合作协议/备忘录，约定为其电池制造商供应锂化工产品。特斯拉等龙头电动厂商对锂盐的品质、稳定性和安全性要求较高，认证流程繁琐、周期较长，一旦形成稳定的供应，不轻易更换供应商，进入高端供应链折射出公司锂盐制造技术在全球范围具备强大竞争力。
随着新能源汽车对续航要求的提高，高镍三元材料将成为动力电池正极主流，氢氧化锂为制备高镍三元材料必须材料，且相对碳酸锂具有一定的溢价能力；赣锋锂业加速布局氢氧化锂产能，目前已拥有氢氧化锂产能3.1万吨，预计2021年氢氧化锂总产能将达到8.1万吨，超越美国雅宝，成为全球第一。
在上游资源充分保障、深度绑定下游龙头企业的背景下，公司的其他锂盐产品产能也在稳步扩张，此外公司金属锂产销长时间稳居全球第一。
此外公司还布局废旧电池回收业务，进入固体电池领域；公司以中游冶炼业务起步，后向上并购资源，向下布局电池及电池回收，意在打造垂直生态链，加大各业务板块协同效应，减少锂价涨跌对公司盈利造成大幅波动的影响。
2、财务分析
公司2019年业绩预告净利润同比下降55%，通过三季度业绩报告可以看出营收虽有所增长，但是毛利率下降幅度更大，由于今年锂产品供过于求，价格下跌导致毛利率下降，进而导致净利润减少；根据公司货币资金以及现金流量可以看出，虽然投资现金流出较大，但在可控范围内，财务费用虽然增长57.94%，但金额较小，对业绩影响不大；公司净利润下降主要还是锂产品价格下跌导致的。随着锂产品价格触底回升，公司业绩将会有较大改善。
3、估值分析
公司属于周期型行业，目前锂产品价格处于筑底阶段，预计在2020年触底回升，叠加新能源汽车利好以及氢氧化锂需求增长，公司业绩在2020年将会有大幅回升。
各券商对公司2020年净利润预测平均值为9.82亿元，与19年相比增长在一倍左右，同时公司作为国内锂行业龙头非常具备投资价值。
二、天齐锂业
1、公司优势
原材料方面公司以51%的股份控股泰利森，泰利森拥有的Greenbushes矿山是全球最大、品质最优的锂矿山资源，同时签订了包销协议，能够以低成本获取优质锂矿。此外公司持有南美锂业巨头SQM 25.86%股权，SQM拥有Atacama盐湖220万吨采矿许可和澳大利亚锂矿山MT Holland 50%股权。在上游原材料方面，公司优于赣锋锂业，因此其毛利率也远高于赣锋锂业。
产品方面，公司已经成为韩国和欧洲顶尖电池/正极材料企业供应商，公司先后与SKI、Ecopro、LG化学、Northvolt等客户签订供货协议，约定的单一年度销售量合计占到公司氢氧化锂建设项目达产后年产能的41%～50%。
2、财务分析
天齐锂业2019年业绩预告净利润为1.2亿元，同比下降94.55%；天齐锂业目前主要的问题是其债务负担太重，19年三季度仅财务费用就16.5亿元，大大侵蚀了公司的利润，导致净利润大幅下降；公司在2018年收购SQM股权负担了35亿美元（约235.64亿元人民币）的债务，导致财务费用大幅攀升，公司借款需要在2023年底前偿还完毕，债务压力巨大。
目前公司通过配股、可转债、港股上市等方式筹集资金偿还债务。
随着公司债务逐步偿还，财务压力缓解，净利润也会大幅增长。
3、估值分析
公司与赣锋锂业同属锂周期行业，随着行业触底反弹，应收将会有大幅增长，目前公司问题主要在于其财务压力，在2020年11月需要偿还23亿美元（155亿人民币）的债务，如果债务成功偿付，其财务费用会大幅降低，净利润也会有爆发性增长。
各券商对天齐锂业2020年净利润预测平均为9.97亿元，按照公司19年净利润预测1.2亿元，将会有8倍的增长。
行业下行加债务负担，导致天齐锂业目前最底部阶段，2020年锂行业预计将会触底反弹，主要需关注其筹资进度、债务偿还情况，如果债务如期偿还叠加行业利好，公司业绩将会有近10倍的增长，属于高风险、高收益的投资标的。
风险：筹资金额、进度不及预期
閱讀更多 木易雲投資 的文章
