核心观点
1月美国就业数据好于市场预期，但放缓趋势并未改变。历史上1月新增非农就业大多好于预期，同时短期因素造成部分行业增长较多，行业分化明显，实际就业并未大幅改善。预计美联储货币宽松周期继续维持，下半年有1-2次降息空间。
事项
美国1月非农就业人数新增22.5万，预期16万，前值14.5万；失业率3.6%，预期3.5%，前值3.5%；小时工资同比增速3.1%，预期3.0%，前值2.9%。
正文
▌ 1月就业数据好于市场预期，但放缓趋势并未改变。1月新增非农就业人数为22.5万，相对去年12月14.5万回升，且明显高于市场预期的16万。对此我们认为有以下两点原因：一是美国历史上1月就业普遍好于预期，二是短期因素造成的部分行业增长较多，行业分化仍然明显。总体来看，就业放缓的趋势并未改变。
▌ 历史上1月新增非农就业大多好于预期。我们梳理了美国2003-2019年共17年的就业数据发现，仅有2年出现1月新增非农就业数据低于预期的情况，其余15年对应1月的非农数据都是好于市场预期的，今年也不例外（图1）。历史上1月非农数据平均会高于市场预期4万人左右，而今年1月数据比预期高6.5万人，基本在历史的正常波动区间，并不说明实际就业有大幅好转。
▌ 短期因素造成部分行业增长较多，行业分化明显。从大类行业看，建筑业贡献最多，服务业小幅增长，而制造业明显拖累。具体来看，建筑业新增4.4万人，显著高于2019年的均值1.2万人，这与美国1月气温转暖有关。而服务业增长的2.8万人中有1.8万人来自运输仓储，医疗保健增幅不大。制造业主要的拖累来自汽车及零部件，显示美国汽车行业的持续低迷（图2）。因此从就业结构分析，短期因素导致部分行业较多增长，行业分化明显。
▌ 总体来看，就业的放缓趋势并未改变。虽然美国就业市场近几年景气度较高，失业人数也处于历史低位，但如果我们将当前的就业总量和结构与2011年-2018年的就业情况相比，就会发现：1）2019年就业总量趋势已经明显下行。2019年美国新增私人部门就业人数自2011年以来首次低于200万人，即使加上政府就业也是2011年以来最低就业水平（图3）。2）结构问题突出。我们在《美国2019年10月非农就业数据点评：就业结构比总量更值得关注》（2019-11-2）中指出，美国就业市场低薪行业积聚且职位空缺数较高，这种行业和供需失衡可能会降低对未来就业增长的预期。
▌ 大选年美国大规模财政刺激的概率较小，预计美联储货币宽松周期继续维持。鉴于当前美国民主党和共和党对立局面短期难以打破，预计财政刺激方案在国会上通过的概率较小。同时历史上，大选年期间往往很少出台大规模财政刺激政策。因此在经济内生动能下滑的背景下，货币政策很可能成为美国主要刺激经济的工具。考虑到全球制造业自去年Q4以来的修复相当脆弱，而中国受新冠肺炎影响对应一季度需求回落，美国经济面临的外部环境并不乐观。伴随着今年年中可能出现的就业拐点风险，美联储再次重启降息以应对就业与消费的放缓仍有必要，预计今年下半年美联储可能降息1-2次。
本文节选自中信证券研究部已于2020年2月8日发布的报告《美国2020年1月非农就业数据点评：非农短暂好转，不改放缓趋势》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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