天弘基金指數與數量投資部
受春節期間新型冠狀病毒肺炎疫情影響，春節後的第一個交易日，A股市場經歷了劇烈的調整。截至收盤，上證綜指收跌2746點，下跌7.72%；深證成指收跌9779點，下跌8.45%；創業板指收跌1795點，下跌6.85%。但隨後3個交易日，A股市場連續上漲，在央行釋放流動性、外圍股市企穩、北上資金持續流入等因素影響下，受疫情所帶來的市場恐慌情緒正逐步修復。截至2月6日收盤，上證綜指收盤2866點，深成指收盤10601點，創業板指數收盤2012點。三大股指分別收復了2800點、10000點和2000點的重要關口。本週一跌出這麼一個“黃金坑”之後，又經過了三天的情緒恢復，現在投資者最關注的便是下一步該如何操作？
預判市場走勢的難度很高，而股市是反映經濟的晴雨表。天弘基金指數與數量投資部根據對未來一段時期宏觀經濟的展望及參考2003年SARS疫情做出前瞻性判斷作為制定操作計劃的基礎。也對普通投資者如何操作做出了詳細解答。
短期疫情影響對消費較大，對投資和出口不大
依據公開信息，參考專家、學者及賣方分析師研究，針對此次肺炎疫情對宏觀經濟的影響，我們先將其與2003年的SARS疫情對比進行研究。總體而言，此次疫情預計比2003年SARS疫情衝擊更大。
參考2003年，如下圖中陰影區域所示，非典疫情對消費影響很大，對投資和出口影響相對不那麼大。
非典疫情對第三產業有很大影響，受影響最大的細分行業包含交運倉儲、餐飲住宿和旅遊。
表1 非典疫情對各行業的影響
對比大的宏觀經濟環境，2003年非典期間，CPI總體平穩，食品通脹更是處於低位。但是此次疫情期間，CPI處於高位，受疫情影響更大的食品通脹更是處於高位，2020年的經濟處於類滯漲環境。綜合來看，此次疫情影響應該大於2003年：
第一，病毒傳染性更強，擴散更快、更隱蔽，防範難度加大。
第二，如今第三產業佔比更高。與2003年相比，2018年中國經濟第三產業佔比達53%（截至2018年，2019年應該更高；其中，批發零售佔9.7%，金融佔7.7%，房地產佔7.0%，餐飲和住宿佔1.8%），相對於2003年提高了11個百分點。由於疫情影響最大的為第三產業，此次疫情對GDP的影響應該比2003年大。
第三，採取的“封城”、隔離等措施更嚴格，雖有利於疫情防治，但不利於各種生產活動的開展。其影響可能也會不限於第三產業和消費，例如一季度本應加碼的基建投資，可能因疫情暫緩施工；製造業節後復工也可能會延遲。
第四，從經濟增長動力來看，2003年的中國經濟處於上升期。而2020年的中國經濟則處於持續的增速下滑階段。這也導致此次疫情會比2003年疫情影響更大。
第五，此次宏觀經濟已經處於類滯漲環境。
分析師目前預測：2020年1季度，實際GDP影響可能超過2個百分點（陸挺等），這與2003年SARS對2季度爆發期的影響相當（2個百分點）。2020年全年經濟增速下降0.5個百分點（李迅雷），影響集中在1季度。
經濟增速下行不影響指數長期走勢
疫情的影響只是短期的，如果我們長期看好中國經濟的發展，短期的波動帶來的是更好的買入時點和投資機會。長期來看，困擾廣大投資者的一個問題是中國經濟增速的下行及其對股市未來走勢的影響，如下圖所示，從GDP增速的十年均值走勢來看，2010年之後的十年中國經濟增速出現了明顯的下臺階。
我們覆盤了美國曆史上經濟增速的走勢及股市的表現，發現：
- 從下圖的灰線可以看出，美國的經濟增速也呈現出了階梯性下行的走勢：其GDP平均增速從1960s的4.5%下降到了70-80年代的3.2%，隨後有小幅復甦，在1999年後又下降到2%以下的水平；
- 在美國經濟增速下行的兩個頭十年（1969-1979及1999-2009）中，美股也展示了相對較差的表現（對應表格中第1、4列），而在經濟增速穩定後（雖然增速整體下了個臺階），美股各行業表現整體翻紅，同時也出現了很好的結構性機會，如80、90年代和2010年以來表現較好的科技、消費和醫藥行業；
表2 美股GICS行業指數各期平均收益率
對比來看，伴隨著經濟增速下臺階，我國的產業結構已從第二產業向第三產業主導發生變遷，未來伴隨著城鎮化的進一步提升以及人均可支配收入水平的提升，知識密集型的科技行業和服務型的消費行業將是未來的發展主線，對應的行業指數也會有長期的投資機會。
市場預判及推薦的投資工具
以2003年SASR期間市場漲跌幅為參考。2003年4月初，整治SARS成為焦點，股市在4月中旬開始反應。4月16日至4月25日，SARS疫情迅速上升，股市調整（8個交易日，下跌8.8%）。此期間，跌幅最大的行業包括金融、地產、能源、材料等。而醫療保健表現相對較好。
2003年4月底至5月，市場反彈，與之前下跌基本呈現鏡像關係。
此次疫情，春節後開市第一天，部分藥企受益於此次疫情，醫藥行業整體跌幅最小。而第二個交易日，A股市場告別開市首日的寒冬，顯著回溫。截至2月4日收盤，上證指數上漲1.34%，深圳成指上漲3.17%，而創業板指更是以4.84%的漲幅領跑三大指數。
新型肺炎造成的影響，危中有機，市場恐慌過後，行業板塊走勢將出現分化，市場早期的普跌過程也將會給我們進行結構調整提供良好機遇。我們將在市場調整後重點佈局下一階段看好的方向。
我們的考慮依據主要是估值、基本面趨勢、政策刺激以及資金面這幾方面內容：
從估值的角度，經過2018、2019年連續的估值抬升，我們認為2020年估值繼續上升的可能性很小，要降低股票的回報預期，板塊間的行情走勢也將出現分化。下跌之前中證500為代表的小股票具備估值優勢，下跌之後需要重新觀察，且由於外部衝擊對於高負債率、現金流差、以及小企業的衝擊更大，我們需要重點觀察龍頭企業是否出現投資機會。
從基本面趨勢的角度，在疫情背景下，出口、傳統消費、週期品都將受到較長期的不利影響，作為經濟轉型方向的5G、半導體、新能源車、新消費（如遊戲、5G應用）以及受此次疫情負面影響較小的醫藥、TMT板塊是目前可預見的景氣度較高的領域。這些處於成長期的板塊估值前期偏高，市場回調可能會帶來難得的建倉機會。
從政策的角度，當前還很難以出現重要的經濟機制或市場改革的預期；對沖性的寬鬆政策可以預見，但受制於通脹壓力（疫情會進一步加大CPI壓力），預計短期不會出現全面性的刺激政策，而針對困難領域的定點扶持和加速產業升級可能是大概率事件。從這個角度，也同樣利好科技成長方向。
長期來看，外資和養老金這樣的長期資金入市是未來市場的一個主要增量資金來源，這類資金偏好的價值型品種也是重要的方向，大消費板塊在充分回調後也將出現投資機會。
類似於去年中美貿易戰這樣的外部衝擊性事件，對個股造成的影響可能是顛覆性的。實體經濟中，勞動密集型、對現金流依賴較強的公司在此次疫情中將會面臨巨大壓力。如果以個股作為投資工具，我們有極強的踩雷的可能性。而鑑於我們對經濟中長期表現的看好及指數自身的調節機制，在這個時點佈局指數基金應是更好的選擇。
短期推薦投資者在市場情緒極度負面的情況下，佈局超跌的醫藥，電子，計算機等相關行業，當寬基指數充分反映衝擊後，本著長期投資理念，堅持定投策略。另外消費股始終是中國投資的重要主線之一，機會永遠孕育在恐慌中。
風險提示：歷史收益不代表未來業績表現。文中觀點僅供參考，不構成投資建議。購買前請閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件。市場有風險，投資需謹慎。
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