“经余则成同志初步测算，2019年归属于上市公司股东的净利润39.54亿元，同比增长46.01%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润23.77亿元，同比增长13.73%。
主要系非布司他片（优立通）、匹伐他汀钙片（邦之）、依诺肝素注射液、达托霉素等产品销量保持较好的增长态势，直观复星的达芬奇机器人设备销售开始提速。
本次业绩预告数据是经余则成同志初步估算的结果，未经注册会计师审计。公司2019年年度业绩的具体数据将在公司公布的2019年年度报告中详细披露，敬请广大投资者谨慎决策，注意投资风险。”
近期我反复阅读了复星医药过去2年的年报季报，深感复星医药的业绩拐点可能会比之前预计的还会更早到来。预测本身带有一定的不确定性，仅供球友参考。本文将按时间序列及资产类别整理年报季报内容，最后讨论复星医药净利润增速拐点。
时间序列
2018年年报
复星医药2018年营业收入249.18亿元，同比增长34.45%，主要系核心产品的收入增长、新并购企业贡献及医疗服务业务拓展所致，归母净利润27.08亿元，同比减少-13.33%，主要由于期内资产处置收益减少导致非经常性收益下降16,046万元以及经常性收益的变动影响所致，扣非净利润20.90亿元，同比减少-10.92%。
划重点1：
复星医药2018年营业收入持续增长，药品制造与研发业务实现营业收入1,868,134.51万元，较2017年增长41.57%，医疗服务业务实现营业收入256,296.75万元，较2017年增长22.72%，医疗器械与医学诊断实现营业收入363,886.91万元，较2017年增长13.22%，各项业务均实现良好增长。
划重点2：
扣非净利润下降主要系2018年研发费用由102,653.79万元增加到147,961.23万元（同比增长44.14%），部分参股企业亏损（投资损益：复星凯特-4,395.87万元，和睦家医院-6463.43万元等），利息费用由55,478.47万元增加到72,419.22万元（同比增长30.54%），
复宏汉霖股权激励成本9,254.72万元（列支为费用和研发投入），控股子公司奥鸿药业利润由37,640.69万元下降到22,961.81万元（同比下降39.00%），控股子公司Breas计提商誉减值8,000万元。
划重点3：
归母净利润包括扣非净利润及非经常性损益。由于复星2019年有出售和睦家医院的一次性收益，所以无须刻意预测2019年非经常性损益，反正都是大幅正增长。
2019年1季报
复星医药2019年1季度营业收入67.30亿元，同比增长17.67%，归母净利润7.12亿元，同比增长0.92%，扣非净利润，同比增长0.53%。
划重点：复星医药2019年1-3月营业收入高速增长，但归母净利润及扣非净利润基本不增长。复星医药1季度的研发费用从2.77亿元增长到3.94亿元，同比增长41.85%，主要系加大对生物创新药和生物类似药、小分子创新药研发投入、一致性评价的集中投入，以及增加对创新孵化平台的研发投入所致。复星医药1-3月财务费用由1.99亿元增长到2.58亿元，同比增长29.58%，主要系受市场利率同比上升及带息债务增加等因素影响所致。
2019年半年报
复星医药2019年上半年营业收入141.72亿元，同比增长19.51%，归属于上市公司股东的净利润15.16亿元，同比下降2.84%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.68亿元，同比下降2.75%，主要受复星领智、复星弘创等创新孵化平台以及美国和欧洲子公司前期亏损，复宏汉霖多个生物创新药进入临床阶段，复星凯特、直观复星等合资公司随着业务拓展和研发推进经营亏损扩大，以及本集团因加大对新产品/新市场的投入力度、销售费用增加等因素影响。
划重点：复星领智、复星弘创等创新孵化平台、复宏汉霖、复星凯特增加的费用主要为研发费用，复星医药1-6月研发费用8.49亿元，同比增长19.80%，二季度研发费用4.56亿元，环比增长15.78%，研发费用增速已开始放缓。复星医药1-6月财务费用4.66亿元，同比增长32.56%，二季度财务费用2.08亿元，环比下降19.39%，财务费用增长基本企稳。
2019年3季报
复星医药2019年3季度营业收入212.28亿元，同比增长17.01%，归母净利润20.64亿元，同比下降1.45%，扣非净利润17.22亿元，同比增长8.21%。
划重点1：复星医药7-9月扣非净利润人民币55,478.41万元，较上年同期增加16,377.26万元，同比增长41.88%，带动1-9月扣非净利润实现增长，主要系仿制药业务高速增长及达芬奇机器人销售提速。1-9月归母净利润下降是由于报告期内累计非经常性损益为人民币34,131.61万元，较上年同期减少人民币16,116.81万元，同比下降32.07%。
划重点2：复星医药1-9月研发费用12.90亿元，同比增长15.78%，第3季度研发费用4.41亿元，环比下降3.31%，研发费用增长基本企稳。1-9月财务费用6.54亿元，同比增长32.27%，第3季度财务费用1.88亿元，环比下降9.65%，财务费用连续两季度下降。
资产类别
复星医药2019年的药品制造与研发业务表现良好，江苏万邦（非布司他片等、匹伐他汀钙片等）、Gland Pharma（依诺肝素注射液、达托霉素等）预计实现高速增长，奥鸿药业由于2018年基数低2019年也预计实现高速增长。
复星医药持股比例为51%的重庆药友，2019年上半年净利润为40,594.07万元，同比增长39.45%。2018年净利润为70,506.32万元，线性外推出2019年净利润98,321.93万元。
复星医药持股比例为100%的江苏万邦，2019年上半年净利润为32,001.43万元，同比增长59.01%。2018年净利润为45,167.22万元，线性外推出2019年净利润71,820.97万元。
复星医药持股比例为100%的奥鸿药业，2019年上半年净利润为16,292.65万元，同比增长17.61%。2018年净利润为22,961.81万元，线性外推出2019年净利润27,006.45万元。
复星医药持股比例为74%的Gland Pharma，2019年上半年净利润为21,060.07万元，同比增长28.91%。2018年净利润为28,325.26万元，线性外推出2019年净利润为36,515.44万元。
医疗服务业务2019年上半年共计实现收入人民币145,952.36万元，较2018年同期增长21.56%，实现分部利润人民币10,088.20万元，较2018年同期减少24.47%，净利润同比减少主要是由于部分新建和新开业医院仍处在拓展期前期亏损、经营成本上升、去年同期的资产处置收益等影响所致。和睦家医院2019年1-5月实现净利润-8,900万元，线性外推出2019年全年实现净利润-21,360万元，按复星医药持有42.38%股份计算，复星出售后2020年可减亏9,051.36万元左右（复星2019年上半年仅列支了994.93万元投资亏损，参照2018年数据，和睦家医院年亏损2亿元左右是合理的估计）；加上本次出售获得42,915万美元现金，按5%的融资成本和1美元兑7元人民币计算，节约融资成本15,020.25万元；
出售和睦家医院预计2020年合计节约24,071.61万元，此外复星医药2019年将实现扣除企业所得税前16.47亿元投资收益，按25%的企业所得税，将实现12.35亿元投资收益。
医疗器械与医学诊断业务2019年上半年实现营业收入179,703.89万元，较2018年同期增长6.45%，实现分部利润人民币23,041.40万元，较2018年同期减少8.78%，净利润同比减少主要是由于达芬奇手术机器人2019年上半年的装机量不及预期，Breas新产品于 2019 年上半年上市比预期有所延迟。
已知2019年第4季度直观复星的达芬奇手术机器人的装机量为32台，按每台2000万元计算，第4季度可增加营业收入6.4亿元，按50%的毛利润率，直观复星可增加3.2亿元毛利润，基本扭亏为盈。截至2019年4季度末，达芬奇手术机器人的装机量为135台，按每台年服务费100万元，每年150台手术，每次手术的耗材（机械臂）成本为3万元，2019年已装机的达芬奇机器人2020年可贡献耗材及服务费收入7.43亿元。
复宏汉霖于2019年9月上市，净募集了33.06亿港元（30.96亿港元+2.10亿港元超额配股股份）。截至2019年7月，复宏汉霖共有有息负债8.27亿元，2018年复宏汉霖财务成本为5,789.6万元，预计复宏汉霖在全部结清有息负债外还有20余亿元结余，预计募集资金对财务成本的年贡献为约-1亿元。
复宏汉霖2019年上半年亏损3.17亿元，线性外推得出2019年全年亏损6.34亿元（不考虑募集资金对财务成本贡献及利妥昔单抗销售）。
利妥昔单抗预计下半年销售收入3亿元，按40%的利润率，预计对复宏汉霖有6000万左右的扭亏贡献（江苏万邦负责销售，平分利润）。
复宏汉霖的减亏对复星医药的净利润有很大意义，扭亏时不需要考虑企业所得税，复宏汉霖如果达到盈亏平衡，复星医药可以增加净利润3-4亿元。
复星医药持有国药产业投资有限公司49%的股权，2018年上半年投资收益为7.48亿元，2018年投资收益为15.20亿元，2019年上半年投资收益为7.72亿元，根据券商的预计，国药产投的年净利润增长率预计保持在10-15%。
复星凯特等其它亏损资产2019年暂时还见不到拐点，以后再讨论。
结论
基本假设：
1、研发费用及财务费用保持基本稳定；
2、无其它大额支出；
3、合联营企业业绩正常；
4、无大额资产减值损失。
预计，复星医药第4季度实现归母净利润6.55亿元（在第3季度5.55亿元基础上增加1亿元，主要考虑仿制药业务表现良好及达芬奇机器人销售提速）。
全年实现扣非净利润23.77亿元，同比增长13.73%，归母净利润39.54亿元，同比增长46.01%。
以上是中性/乐观情形。悲观情形，我预计扣非净利润0+%，归母净利润35+%，无论如何今年应该都是正增长。
以上不作为投资建议，请认真看基本假设。长期看多，不必过于在意年报。如果年报不尽如人意，那就继续买，因为2019年基数低，2020年季报很可能大幅反弹。
问我复星医药怎么估值？给大家数据，大家自己按图索骥。
复星医药2015年营业收入126.09亿元，归母净利润24.60亿元，扣非净利润16.56亿元，市值最高816亿元，市值最低564亿元。
复星医药2016年营业收入146.29亿元，归母净利润28.06亿元，扣非净利润20.93亿元，市值最高619亿元，市值最低401亿元。
复星医药2017年营业收入185.34亿元，归母净利润31.24亿元，扣非净利润23.46亿元，市值最高1192亿元，市值最低574亿元。
复星医药2018年营业收入249.18亿元，归母净利润27.08亿元，扣非净利润20.90亿元，市值最高1209亿元，市值最低583亿元。
复星医药2019年营业收入预计290+亿元，归母净利润预计39.54亿元，扣非净利润预计23.77亿元，未来市值最高？亿元，未来市值最低？亿元。
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