2月数据“真空期”下的宏观变量观察手册

核心观点

从宏观经济数据的公布时间来看，下一个最为明确的数据观察时点为2月29日，届时将公布PMI数据。至此之前，宏观数据面临“真空期”。本篇报告梳理了“真空期”内可供观测的主要经济活动及政策动向指标，以供投资者参照。现阶段，春运返程人数仍处于历史同期低位，地产销售活动仍在基本停滞状态，2月的生产经营活动预计承压。往后看，下周消费、出口及货币政策层面均将有更多指标公布，可进一步帮助评估此次疫情的宏观影响及政策应对。

正文

▌ 宏观层面最早的总量观测时点为2月末（PMI），市场仍将面临长达两周的数据“真空期”。从总量层面观察，由于春节因素的扰动，历年年初大部分的经济活动数据均由统计局合并1-2月的数据并于3月中旬公布，而最早的数据观察时点为2月29日，届时将公布中国的PMI数据。而在此之前，则形成了长达两周的宏观数据“真空期”。

▌ “真空期”下，如何观测经济活动？——我们梳理了2月底之前投资、消费、进出口、政策层面的核心可观测指标和观察时点，形成简短但有效的宏观变量观察手册（表1），供投资者观测近期经济活动。

▌ 工业与生产：可关注1）六大发电集团日均耗煤量（每日）；2）铁路客运量（每日）。这两个指标能够帮助我们追踪整体工业的生产情况以及人员的大体复工情况。从目前跟踪情况来看（图1，图2），六大发电集团日均耗煤量仅为过去四年春节同期平均值的66%，铁路客运量仅占去年春节同期的18%，工业生产仍处于复工的较早阶段，节奏较往年已延迟10个自然日，预计还有延缓可能。

▌ 消费：可关注1）三十大中城市地产销售情况（每日）；2）乘联会汽车销售数据（通常为春节后两周公布，每周）。地产和汽车的销售情况是整体消费情况的一个映射，可以借此关注消费活动的变化。消费目前整体仍然承压，现阶段，由于大部分的售楼处处于关闭状态，地产销售情况基本处于停滞阶段，2月10日数据显示30大中城市共成交3.2万平米商品房面积（去年春节同期则有近47万平米成交，图3），而乘联会的汽车消费数据已较往年延迟公布，预计下周将发布最新的数据情况，值得跟踪与关注。

▌ 进出口：可关注1）韩国前20天出口增速（2月21日）；2）对中国旅客/货物的限制国家数量（日度）。韩国的出口通常与全球贸易活动以及中国出口有较强相关性，通过关注前20日韩国出口的增速变化能够大致了解疫情对出口活动的冲击情况（图4），而通过观察对中国旅客和货物的限制国家的数量可了解各国对疫情的评估程度。现阶段，全球已有共127个国家对中国采取入境限制措施，其中39个国家对中国采取旅行限制（表2）；而印尼、越南、印度、韩国等采取了暂停进出口、加征关税、暂缓清关等措施（表3），这一系列的限制更多发生在上一周（被WHO定为PHEIC后）。我们认为近期疫情防控基本面进一步恶化的可能性较低，因此各国进一步的限制措施或告一段落，但仍需密切关注进一步的政策变化情况。

▌ 货币政策：可关注1）MLF操作时点（预计最晚为2月17日）；2）LPR报价（2月20日）；3）OMO集中到期时点（2月17日

▌ 财政政策：可关注疫情主题政策性金融债的发行情况。三政策性银行日前均已发行一年期疫情主题政策性金融债，总计215亿人民币，募集资金将用于疫情防控的融资（图6）。此外，农业发展银行在2月11日还发行了规模为50亿元的两年期“战疫情 助脱贫”双主题金融债。通过观察此类债券的发行情况，我们可以追踪了解政策性银行金融支持疫情的边际力度，并以此研判财政政策的近期走向。

附录图表

本文节选自中信证券研究部已于2020年2月12日发布的报告《疫情对经济影响系列报告之五：2月数据“真空期”下的宏观变量观察手册》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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