中國基金報見習記者 童石石
2月4日，我們邀請到金鷹基金的績優基金經理樊勇先生做客粉絲會，與粉絲們分享他對這幾大熱門板塊的看法，希望能在新的一年裡幫助大家提高投資基金的效率。
樊勇擁有7年TMT行業研究經驗，從研究員開始一直覆蓋電子通信、傳媒和新能源汽車板塊等研究領域，目前管理的基金方向和其研究投資方向較為一致。他目前所管理的金鷹信息產業基金，重點投資方向主要是科技板塊，包括電子通信、計算機、傳媒，還有新能源汽車和智能汽車等代表未來先進產業。該基金2019年在5G、光伏、半導體和新能源汽車等領域獲得了不錯的收益，全年基金淨值增長62.4%，位列同類基金的前1/5。
樊勇認為，此次疫情事件對短期企業基本面和市場情緒，都有較大影響。市場短期風險較大，但長期影響有限。預期在疫情能夠完全得到控制以後，市場信心將開始恢復。展望2020年，他主要會在以下領域進行佈局：5G、半導體、新能源汽車板塊。其中，新能源汽車會作為今年的重點方向。
基金君整理了當天活動的文字實錄，與您分享。
市場下跌是較好的投資機會
盈利能力是決定股價的重要因素
問：面對現在的疫情，A股開盤如何應對？是適當減倉還是逢跌補倉？
樊勇：此次疫情對短期企業基本面和市場情緒都有較大影響。市場短期波動可能會比較大，但長期影響有限。預期在疫情能夠完全得到控制以後，市場信心將開始恢復。
應對現在的市場先要弄清楚一個問題，疫情對企業未來盈利能力有沒有大的影響。企業盈利情況，未來現金流的貼現才是決定企業中長期價值的唯一因素。一些短期的波動，對長期的股價不會有太大影響。
短期來看，疫情確實影響到一些行業、企業的利潤，尤其是餐飲、旅遊、交運等板塊，現在很多企業也延期開工，會對一季度的利潤產生比較大影響，所以對A股市場確實會有一些影響。
拉長來看，疫情事件對整個經濟只會是短期波動，對科技板塊而言，短期不利波動對產業趨勢不會有大的改變，短暫的業績影響對企業長期價值影響非常小。基於這樣的背景，我們認為疫情對整個股價是波動性、階段性衝擊。
我們會根據市場風險性偏好做一些結構性調整，對短期盈利影響比較大的一些公司，會適當調整。但整體策略，我們還是維持相對穩定的狀況，如果下跌較大，我們會進一步加倉。
問：對即將到來的“減值潮”怎麼看？短期市場減值潮+業績暴雷+疫情影響，市場大概率將回撤到什麼位置？謝謝！
樊勇：“減值潮”這幾年一直存在。對減值壓力較大、沒有核心競爭力、未來盈利能力差的公司，已經不在我們投資目標股票池內。另外，對整個市場而言，業績暴雷只是個別股票，行業優質龍頭依然有較好的盈利能力。對投資而言，我們更看重的是未來企業的現金流和長期價值。其他如減值、暴雷、疫情都是短期影響因素，因為短期衝擊導致下跌反而是較好的投資機會。
問：在2019年被熱炒的板塊，2020年還會繼續保持熱度嗎？
樊勇：這取決於“熱炒”板塊業績能否兌現、未來是否持續能超預期。如果業績不能兌現，或者相關公司在競爭中無法勝出，股價會有很大風險。但也有很多優秀的企業能夠持續超預期。
問：“熱點板塊”和“冷門板塊”之間的轉換，是否與市場有效性行業輪動有關？
樊勇：“熱點板塊”和“冷門板塊”其實是一種觀察角度。但本質上，短期市場之間各種板塊的切換，一般是在短期發生了市場沒有預期到並且對該板塊盈利有較大影響的重大事件，比如這次疫情短期對餐飲行業有較大負面影響。但是對製造業中的口罩等行業是非常大的利好，口罩行業目前也就變成熱門行業。
是否有效，還要基於產業週期和盈利週期去看，只有對板塊未來長期盈利有實質性影響的事件，板塊的增長才有可持續性。短期基於市場情緒而非基本面因素導致板塊的上漲，還是要去規避的。長期而言，盈利能力增長才是決定股價的唯一影響因素，和板塊輪動無關。
疫情對不同板塊的影響不同
對科技板塊中長期影響較小
問：如何預期A股 後面 的走勢？對科技板塊有哪方面影響？機構、券商對A股有應對措施嗎？
樊勇：此次疫情直接帶來了重大生命財產損失，對實體經濟也產生了較大的影響，企業不能按時復工，春節期間的消費大幅減少等，這些直接影響到了上市公司2020年的盈利能力，所以A股多少會受到相應的影響。疫情對不同板塊的影響並不一樣，對餐飲、院線、交運、旅遊等板塊的負面影響比較大。對某些醫療行業如口罩、防護服等企業需求則在短期大量增加。就科技板塊而言，對電子、計算機、通信等板塊長期盈利影響較小，對傳媒板塊短期影響較大。
我們認為，短期受到需求減緩、開工延期和市場情緒的影響，科技股短期存在一定的壓力。但就中長期而言，我們認為此次疫情不會改變科技行業發展趨勢和相關企業的長期盈利能力。疫情對科技板塊中長期不會有太大影響。考慮到短期市場的快速反應和交易成本，我們預計不會作太多結構調整。
問：科技股的投資是否和低估值價值投資無緣？看市盈率幾乎看不到20倍以下的。
樊勇：這是一個如何對股票定價的問題，企業的價值是未來企業在剩餘存續期內可產生的現金流量的貼現值。如果一個企業未來每年保持高速增長，那麼它未來每年的現金流貼現也是非常高的。這樣的企業，內在價值很高，所以能給較高的PE。但如果企業進入成熟期，未來每年現金流穩定或者向下的話，未來每年的現金流貼現預期並不高，不能給到太高PE。
因此，我們看科技股，更多應該看企業的長期盈利能力和長期估值。很多企業短期看很貴，但是幾年後回過頭來看，它其實是很便宜的。
問：您如何判斷科技股的行業輪動和行業週期？
樊勇：行業的輪動分為兩個維度：一個是基本面的維度，基本面有自身的產業和盈利週期；另一個是行業中個股的股價表現。整體來看，股價波動是和產業盈利週期同步的，但市場預期也會對股價產業較大影響。
投資最理想的狀況：市場預期低、股價低的時候買入。市場預期高，股價高點的時候賣出。實際很難做到精準把握。其背後取決於你對科技板塊基本面的研究和對市場的理解。
我們的日常工作，是要把科技裡細分行業的週期分析清楚，然後基於產業結構、成長週期和盈利週期再加上市場預期進行選擇。只有對產業有深入理解、細分板塊儲備足夠多，才能心中有數，戰勝市場。
產業鏈龍頭都會受益新能源汽車的發展
問：新能源汽車和智能車產業，在您看來應該重點關注哪些投資機會和風險？
樊勇：隨著動力電池的不斷下降、新能源汽車預計在2022-2023年實現完全平價，2020-2021年在政府適當補貼的情況下可以實現平價。目前，動力電池成本依然處於下降通道中，我們認為，未來幾年新能源汽車會快速發展，實現對傳統汽車的替代。
從投資機會來看，產業鏈可以分為下游的整車、中游的電池和零部件、上游的材料。長期看，產業鏈所有環節都會受益新能源汽車快速發展的過程，各細分板塊產業鏈龍頭未來都會有不錯的收益。
從短期盈利週期來看，我們認為今年國內產業鏈競爭依然會比較激烈，海外需求和競爭格局好於國內。隨著特斯拉需求超預期和特斯拉產業鏈的國產化，以及其他海外車企競爭性加入這一行業的競爭。預計進入特斯拉和海外汽車龍頭供應鏈的中游材料受益確定性將更高。
問：美股特斯拉創新高，A股相關新能源板塊個股是否也跟著上漲？
樊勇：特斯拉創新高的原因是因為2019年四季度的銷量、現金流、對未來的展望等均超市場預期。市場認可新能源汽車對傳統汽車的替代。長期而言，新能源汽車相關產業標的都將受益於這一產業趨勢帶來的變革。板塊優質公司預計長期會有不錯的表現。
過去市場存在很多懷疑，認為特斯拉可能會有一些財務風險、對新能源汽車是否是未來方向也有憂慮。特斯拉財報各項數據公佈以後，大家對特斯拉Model3非常認可、即將推出的Model Y預計也非常高。另外由於現金流大幅好轉，大家對特斯拉的財務風險的擔憂也基本上解除了。對特斯拉是一個從懷疑到逐漸認可的過程。
新能源汽車快速發展核心驅動力是動力電池技術的成本不斷下降。過去幾年，電池每年的成本都在以15~20%的速度下降，而且這個趨勢至少未來三年之內都能夠看到。以特斯拉為代表的優質企業，有望帶領著整個電動車行業，實現從電動車對傳統汽車的替代。預計A股新能源汽車板塊在今年會有不錯的表現。
問：如果中美關係緩和，美國的芯片再度低價優惠售賣給中國，中國本土的半導體和芯片行業的生存空間是否會受到衝擊？半導體的國產化路徑會否發生改變？還可以繼續投資嗎？
樊勇：中國已經充分認識到半導體行業對信息產業發展的重要性，中美在技術領域的競爭目前來看很難緩和，即使緩和也不會對國內半導體國產化路徑發生大的改變。相較於廣大的半導體市場，國內廠商目前規模較小，還談不上市場衝擊。半導體投資機會依然很大。
看好科技板塊的成長性
重點佈局新能源汽車、5G、半導體
問：這次黑天鵝事件以後，科技板塊大概率會復甦，請談談自己對未來半年的走勢？
樊勇：對科技板塊來說，疫情影響了短期需求和企業的開工率。長期看，疫情事件對科技板塊影響並不大。因此，未來半年的走勢主要還是要看疫情什麼時候能夠得到完全控制，長期看，只要產業邏輯和公司業績增長趨勢不變，優質個股會有持續的表現。
科技板塊大概率會復甦，這是基於對未來科技板塊的產業成長趨勢和未來企業的盈利能力非常好的判斷。
以5G板塊為例，2020年處於5G建設期，在部分區域將實現商用。整個1~4G都是基於人來建設的，都是人在用。但5G開始不僅人在用，工業、商業、企業，整個萬物都是需要用到5G網絡，基於5G和5G應用會有非常大的板塊投資機會。
問：請問您針對投資科技板塊中“5G、半導體、新能源等領域的股票是採取怎樣的投資策略和投資思路呢？面對波動性風險又如何考慮？
樊勇：2019年，5G和半導體是我們主要配置，新能源汽車次之。2020年，我們主要配置方向不會有大的改變，依然看好這幾個領域未來幾年盈利持續改善帶來的投資機會。但結構上，預計新能源會佔更高的權重。我們認為新能源汽車現階段市場空間和盈利改善能力更加有吸引力。
面對波動性我們要看影響股價波動的因素是什麼？是因為疫情這樣短期的因素，還是因為一些重大技術障礙導致產業發展推遲或者技術路線錯誤被新的技術替代。如果是短期的問題，其實不會對我們的投資策略有大的影響。但如果是大的技術性問題，影響到產業技術趨勢，我們會做較大調整。
問：歐洲國家逐漸取消對我國5G的限制，對後市走勢有何分析？
樊勇：全球5G需求目前主要是中國、美國和歐洲等地區。中國通信企業在美國市場份額本來就不大，所以歐洲國內5Ｇ相關的一些企業有較大影響。
歐洲國家逐漸取消對我國5G的限制，這肯定是好事。但是具體要看歐洲國家是否完全依照市場需求，完全公平地對待中國企業。對後市而言，我們整體看好國內5G板塊的投資機會，歐洲是否放開，我們會有不同的投資策略去應對，選取業績彈性更大的標的作為投資選擇。
認可產業趨勢後忽略短期波動
運用三個標準選擇標的
問：新年伊始，就發生了好多突如其來的變化，您現在如何看待2020A股市場的投資機會？對普通個人投資者有哪些新的投資建議和忠告？
我們對2020年市場整體比較樂觀。2020年會有很多突如其來的變化，但是我們真正關注的核心是整個行業的產業發展趨勢和上市公司的盈利情況。一些變化對企業盈利和產業趨勢沒有影響，我們不會太關注這種變化，相反這些變化會帶來很多的交易性機會。
對個人投資者而言，不應該盲目追高。認可產業趨勢後，最好能忽略短期的波動。最核心的是認識到投資過程的風險，如果風險承受能力比較低，要投低波動的基金，如固定收益的基金。投資高收益、高波動基金，如股票型基金，就要認識到它的波動性。另外，投資週期要適當拉長，短期的交易其實是無效的，甚至還會虧錢，交易成本比較高。
問：您現在看好哪些行業板塊的投資機會？能夠讓您心動的投資標的，需要具備哪些條件？
樊勇：金鷹信息產業基金目前重點投資了5G、新能源汽車、半導體。我們認為這幾個板塊在未來幾年都會有持續的投資機會。
我們選擇標的標準：
1） 行業市場空間要大、未來幾年能夠看到行業處於快速成長期。
2） 公司在產業鏈中有核心競爭力，未來每年能夠保持ROE穩定在較高水平。
3） 公司管理團隊要優秀，能夠帶領公司不斷取得突破，保持公司競爭地位。
問：請教一下可以通過什麼方法工具和渠道去了解基金經理的投資理念和策略？如何從歷史數據挖掘出基金的未來價值？
樊勇：基金經理的投資理念和投資策略，對基金淨值的影響非常大。瞭解基金經理的投資理念，可以看過去的研究經歷，只有對某個領域研究非常深入，基金經理才能在投資該領域時大概率戰勝市場。另外，可以看基金每個季度的季報，季報會介紹投資的策略和方向。從每個季度公佈的持倉裡，也能大概判斷出公司基金經理的投資風格和投資偏好。此外，還可以關注近期基金經理參與的互動訪談等。
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