血製品行業持續較快增長，白蛋白靜丙佔據80%市場份額
在經歷了2017-2018年的行業去庫存後，2019年我國血製品批簽發量同比增長 21.3%，行業再次進入較高景氣度階段。從批簽發市值角度來看（批簽發量*平均中標價），2019 年我國血製品行業市場規模達到 360億元左右，同比增長 18.29%，其中，進口白蛋白、國產白蛋白、靜丙的市場規模分別為135億、87億、75億元，市場佔比37.57%、24.12%、20.70%。若假設批簽發量近似等於銷量、按出廠價為中標價80%粗略測算，則預計2018年我國血製品行業（剔除進口白蛋白）出廠口徑市場規模約151億元，7家上市公司的市場份額達到 79.5%，小企業生存空間不斷被擠壓。
行業集中度持續提升，上市公司競爭優勢凸顯
2019年我國進口與國產白蛋白批簽發量分別同比增長17.4%和12.7%，二者歷年批簽發量整體維持在6:4的比例。而隨著去庫存的基本完成以及終端學術推廣的持續推進，我國靜丙 2019年批簽發量同比增長14.8%，結束連續兩年的同比下滑。特免方面，市場分化明顯，狂免與破免批簽發量整體呈現上升趨勢，乙免則呈現下降趨勢。狂免與破免批簽發量快速增長，一方面與終端對其臨床必要性的認知度加深有關，另一方面也與生產企業在靜丙承壓的環境下，主動加強狂免與破免的生產與市場推廣有關。凝血因子類方面，八因子因其剛需性，批簽發量自2013年以來實現快速增長，年複合增速24.2%；與之相對，原因既往提價幅度較大、企業及渠道庫存較多，批簽發量自2017年以來持續小幅下滑。雖然不同產品的批簽發增速及競爭格局各有差異，但大部分品種均呈現出集中度提升的趨勢；2019年，除乙免外，7家上市公司的各品種批簽發佔比均已超過75%。
疫情明顯提振靜丙需求，血製品行業景氣度提升
在本次疫情中，靜丙一方面被用於新冠肺炎患者治療性使用，另一方面被用於一線醫護人員的預防性使用。通過系統測算，預計20Q1全國新冠肺炎患者（僅考慮截至2月11日的累計確診病例）和一線醫護人員對靜丙的理論需求量分別約為30萬和60萬瓶，合計約90萬瓶。根據上述測算，在本次疫情的影響下，20Q1我國靜丙銷量增速、血製品企業收入增速及利潤增速有望分別提升39pct、9.6pct 和 11.3pct；2020年我國靜丙銷量增速、血製品企業收入增速及利潤增速有望分別提升7.5pct、2.5pct 和4.2pct。
國內血製品滲透率依舊偏低，學術推廣大有空間可為
從人均用量來看，我國白蛋白使用水平已與歐美國家水平比較接近，但鑑於我國是肝病大國，人均使用率可能高於其他地區。白蛋白未來的市場規模增長潛力，可能主要來自於對羥乙基澱粉替代所帶來的滲透率提升、渠道擴張、總需求量提升及支付端開放等幾方面。我國靜丙人均用量僅為美國和澳大利亞的 1/10，仍處於較低水平。長期來看，靜丙的臨床適應症廣泛、循證醫學驗證的療效機理確切、不可替代性強等因素，決定了靜丙的長期成長空間；而短期來看，目前靜丙銷售增長的驅動力，主要來自於醫保支付端的放開以及企業學術推廣投入的增加。八因子主要用於防治甲型血友病，市場需求具有強剛需性；但受限於供給有限，我國甲型血友病的出血治療滿足率不足 20%。隨著八因子獲批企業數量的增加（如天壇生物、博雅生物），我國八因子供給有望快速提升。
投資建議
本次新型肺炎疫情中，靜丙被納入地方診療方案，銷售有望受到明顯提振，重點推薦我國血製品行業龍頭企業華蘭生物、天壇生物、博雅生物等。
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