節後開盤首個交易日菜粕跟隨外盤瀕臨跌停，隨後開啟反彈模式，一路收復失地。整體看，經過年前的流暢下跌後，菜粕價格已位於相對價值區間，節後一根陰線砸出“黃金坑”，中下游備貨刺激下市場有反彈需求。那麼，此次反彈能否持續？後市行情幾何？鑑於菜粕所處的基本面格局，我們認為此次反彈空間有限，更大程度是一種技術上的補缺口行為，缺口補完後單邊大概率重回弱勢振盪格局，基差也將隨著備貨熱情的消退而回落。
國內市場
中加兩國摩擦繼續打壓菜籽進口積極性。截至2月7日當週，國內沿海進口菜籽總庫存降至11.5萬噸，同比減少80.88%，處於歷史極低位置，其中兩廣及福建地區菜籽庫存降至10.5萬噸，同比減少72.83%。據天下糧倉統計，2月和3月分別有一船6萬噸澳大利亞菜籽到港和兩船共12萬噸加拿大菜籽到港，預計中加關係緩和前菜籽進口保持緊張狀態。菜籽供應緊張帶動菜粕庫存維持低位。截至2月7日當週，菜粕庫存15000噸，同比下降11.76%。疊加節前中下游採購謹慎，備貨普遍不足，節後積極備貨，提振菜粕價格及近月基差。上週菜粕成交6500噸，較節前一週增加3500噸，增幅116.67%。
不過目前油廠榨利尚可，隨著節後企業陸續復工，菜粕供應量料繼續回升。截至2月7日當週，沿海油廠菜籽壓榨開機率3.19%，環比增加32.9%。當週菜籽壓榨量（包括進口和國產菜籽）16000噸，環比增加4000噸，增幅高達33.3%，後期壓榨量有望進一步回升。自從加拿大菜籽進口受限，顆粒菜粕的進口量明顯上升，一定程度上彌補了菜籽進口下滑的不足。2018/2019年度（當年度6月至次年5月）進口菜籽粕139萬噸，2019/2020年度進口料為120萬噸，遠高於以往年份（2016/2017、2017/2018年度分別進口75萬噸、110萬噸）。2020年一季度的3個月進口菜粕預估分別為7.3、7.4、5.4萬噸，同比偏多，菜籽進口政策放鬆前，顆粒菜粕進口有望維持強勢。
菜粕90%以上用於水產消費，現階段水產養殖處於淡季，需求端的支撐力度有限。根據水產養殖的週期性特徵（每年4月份水產投苗開始啟動，南方先於北方，水產養殖集中期為7—10月，一般9—10月份最為集中），4月水產投苗啟動前菜粕消費將繼續處於淡季。目前豆菜粕價差相對合理，菜粕對豆粕的替代作用不明顯。同時，H5N1亞型高致病性禽流感仍在蔓延，一旦疫情擴散，將對禽類養殖造成不利影響，亦削弱了菜粕的消費需求。新冠肺炎疫情也在暴發期，聚餐、集會活動減少令餐飲業備受打擊，也利空粕類消費。整體看，水產養殖淡季疊加各類疫情拖累，菜粕消費不宜過分樂觀，謹防恐慌性採購透支未來需求的風險。一旦中下游補庫熱情消退，配合供應量的回升，將出現菜粕庫存的累積以及現貨階段性供需失衡，進而對近月的基差構成壓力。
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