大家好，我是格菲四师兄，专注于公司估值研究、会尽量使用三种适配性较强的方法对公司进行估值分析。我们格菲一共七位师兄妹，他们各有所长，
欢迎大家关注。这是四师兄第100篇上市公司估值分析。
【公司简况】
今天我们要说的就是港股的新东方在线，简单介绍一下目前的三大核心业务，即大学、K12以及学前线上教育；
其中的K12不知道大家明白吗，四师兄放一张图吧，是在招股书中找到的，所以是繁体字大家见谅~
新东方，可以说是名气很大的中国民办教育行业“领头羊”，具有二十余年的历史。
回顾其发展历程，1993年底俞敏洪首次成立新东方学校，5年后新东方英语学院酝酿而生；
2000年俞敏洪对新东方进行了股份制改革，并在年底创立了新东方在线教育，正式进入远程教育领域，而后又在2005年对在线教育业务进行了重组；
次年，也就是2006年，新东方在美国纽交所上市，是中国大陆在美国上市的第一家教育机构；
到如今的20余年间，新东方相继发展了少儿教育、中学教育、大学生考试、留学考试、英语和国际游学等培训学校，以及多家子公司，其中的北京新东方讯程网络科技有限公司是负责在线教育业务的。
其实早在2016年，新东方就以上述子公司为实体挂牌新三板，证券简称“新东方网”，但时间不长就因为估值倒挂而主动摘牌(也就是二级市场股价低于一级市场；
公司又将目光对准了境外交易所，设立红筹架构，通过协议控制境内业务主体；
而如今成为已经在港交所上市的“新东方在线”，控股股东自然就是股权54.71%的新东方集团，值得一提的是第二大股东就是腾讯控股哦。
想要说清楚新东方和新东方在线的关系和这段历史还真不容易...
【股价走势】
此次疫情确实对新东方产生了一定的影响，但同时新东方的线上教育布局也可以发挥积极作用，对冲疫情的负面影响。
所以四师兄认为疫情对新东方既是挑战也是机遇，现在家长对孩子的教育有多重视不言而喻，这次众多行业都面临着加速出清，而最终像新东方这样的龙头，市占率很可能会得到进一步提升。 这大概也是股价有所突破的逻辑。
【估值分析】
四师兄采用三种方法对其进行估值，系个人研究成果，对他人不构成投资建议。
方法一：市销率法
重要假设：
公司未来持续经营，发展稳定；对标公司估值合理。
分析过程：
由于港股财务数据披露的会计期间，与我们的A股不同，新东方在线目前是发布了2019年6月~11月的中期业绩公告，营业收入为5.68亿元，同比增长18.76%。
单看新东方在线，没有与它完全可比的公司，四师兄查了一下，美股的流利说目前的市销率为1.55倍、51Talk市销率1.68倍，而A股的全通教育市销率为5.19倍、立思辰5.8倍。
但是新东方在线上市发行的市销率就已经高达13倍以上，四师兄再查了一下，目前A股的中公教育市销率也高达13倍，更高的还有中国高科24倍、方直科技37倍。
四师兄想了想，算了这样三个平均数，一是前面7家公司市销率的均值为12.6，二是除去流利说和全通教育的5家公司市销率的均值为16.3，三是再去掉51Talk的4家公司市销率的均值约为20。
比较巧合的是，相邻两均值之间的差值所差无几，四师兄也觉得是比较合理的估值区间。
我们以中期营收5.68*2=11.36亿元为基础进行估值，分别给予不同的市销率水平计算市值，再根据总股本9.39亿得出股价。
乐观：给予20倍市销率，对应市值为11.36*20=227.2亿元。
中性：给予16倍市销率，对应市值为11.36*16=181.76亿元。
悲观：给予12倍市销率，对应市值为11.36*12=136.32亿元。
结论：
方法二：收益预测法
重要假设：
公司未来持续经营，发展稳定；合理市销率为16倍、折现率为15%左右。
分析过程：
前面我们用新东方在线中期营业收入的二倍11.36亿元，作为预估2020财年(2019年6月1日~2020年5月31日)的总营收，于是较2019财年的营收9.19亿元，同比增长率为23.61%。
四师兄假设不同情形下，2020-2023年净利润的年均复合增长率CAGR，计算公司2022年的净利润和市值，逆推当前市值，再根据总股本24.32亿得出股价。
乐观：
2020-2023年营收的CAGR为25%，
则2023年市值为9.19*1.25^4*16=359亿，
逆推当前市值为359/(1.15^3)=236亿。
中性：
2020-2023年营收的CAGR为20%，
则2023年市值为9.19*1.2^4*16=305亿，
逆推当前市值为305/(1.15^3)=200亿。
悲观：
2020-2023年营收的CAGR为15%，
则2023年市值为9.19*1.15^4*16=257亿，
逆推当前市值为257/(1.15^3)=169亿元。
结论：
方法三：未来市值折现法
重要假设：
公司经营状况不会发生重大变化；折现率在10%~20%。
分析过程：
新东方在线上市后首年就从盈利转为亏损，颇令人担忧。即便背靠新东方集团这棵大树，和腾讯的明星投资，也难逃整个行业普遍亏损的现状。四师兄查看报表发现，亏损的背后是高额的成本和营销费用。
不过疫情为新东方在线同时带来了挑战与机遇，再加上其获客成本低于同行、K12业务的增速和子公司东方优播的扩张速度均非常可观；
我们预计公司未来5年营收复合增速预期接近20%，公司具有安全边际的估值在12倍PS附近，考虑到目前的市场热情，短期估值高点可能会给到2020预期业绩的20PS。
则2024年的营收为9.19*1.2^5=22.87元，取中值16倍PS得到2023年市值约为22.87*16=366亿元。
假定10%~20%的折现率，逆推当前股价，再根据总股本12.89亿得出股价。
乐观：折现率为10%，逆推当前市值为366/(1.1^4)=250亿元。
中性：折现率为15%，逆推当前市值为366/(1.15^4)=209亿元。
悲观：折现率为20%，逆推当前市值为366/(1.2^4)=176亿元。
结论：
估值总结：
综上所述，四师兄认为新东方在线的目前股价区间大约在20～25元之间，对应市值188~235亿元；
当前价格31.25港元、对应人民币约28元，略有高估，不过长期来看，市值超过300亿元也是很有希望的。
今天四师兄对新东方在线的估值就到这里啦，港股的估值真的不容易，明天还是回到我大A股，又是违规又是上调业绩预告的兆驰股份，引起了四师兄的注意，安排一下~
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