方正证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
健盛集团(603558)
【事件】
公司股价连续两日大涨，2月14日、2月17日两日涨跌幅分别达9.99%、6.81%。
【点评】
疫情影响有限，短期股价持续上行。（1）公司股价自2月13日下跌1.28%后，2月14日、2月17日持续上涨，两日涨跌幅分别达9.99%、6.81%，超过当天申万纺织服装指数10.39pct、4.39pct。（2）疫情影响有限，一方面海外产能无影响，另一方面国内棉袜、无缝产能2月14日前开始陆续复工，预计整体影响有限。
年底发布2020-2022规划纲要，走向高质量发展。（1）高效能、高品质、高责任、低成本的“三高一低”不断强化行业领先地位。公司提出要推进智能制造建设提升整体效率；推进产品开发系统化建设实现OEM向ODM转变；提升对集团利益相关方及社会、生态发展贡献度；优化产能全球布局，完善投入产出结构，强化集成供应链；聚焦运动服饰，同时关注国内外市场，提供高质、低成本、快反应产品。（2）拟提升产能，完善内部建设，发展自有运动品牌：未来三年计划投资5亿元在越南清化工厂新增袜机2000台、在越南兴安工厂新增无缝织机330台，选用国际先进生产设备；增加研发团队人数并优化人员专业结构，建立创意研发中心和适应ODM的产品研发工作流程，并设立产品标签体系相关产品数据库；引入自动包装、探索机器视觉替代人工检验、织机联网实现生产中控，从而与ERP系统对接实现订单自动排产；适当增加对国内市场服务比例，发展自有运动服饰品牌JSC（定位高级女性运动品牌）；为客户提供的服务向产品开发延伸，加强和国内品牌的合作以及在中国区域和国际品牌渠道客户的合作；实施数据驱动型管理，精简集团计划部门层级；重视员工权利、履行公司市场责任。
展望：细分产业单一龙头，产能饱满，随着越南清化（棉袜）、兴安（无缝内衣）产能释放后，业绩仍望维持高成长
（1）公司产能快速增长及上游产业链延伸为业绩稳定性提供保障。①短期产能望快速增加。江山健盛产业园5号工厂已于今年5月底完成建设；越南兴安新增1800万件的无缝内衣项目，上半年土建已完工，室内配套工程已启动，设备采购及人员培训工作已开始进行；越南清化年产9000万双棉袜项目，已开始进行工程施工，钢结构开始安装。预计清化（棉袜）、兴安（无缝内衣）产能年底或明年初投产后，将解决目前产能紧张问题。②长期产能布局优势明显。2018年棉袜产能3亿双（境内1.9亿双，越南1.1亿双），2019年越南产能预计提升至1.5亿双，2022年越南产能提升至2.5亿双（国内产能将进行一定程度缩减）。2018年无缝内衣约2300万件产能，2019年产能增至2800万件左右，2022年增至4800万件，其中越南1800万件。公司越南海防、兴安所得税优惠政策为“4免9减半（前四年不收税，”2019年为第二年），清化所得税优惠政策为“2免3减半”（前2年不收税，因2019产能未建设完毕，预计2020年为第一年）。税收优惠望带动公司近三年净利率持续提升。③上游产业链延申夯实壁垒。越南投资趋近饱和，尤其是印染限制远强于国内，导致没有国内竞争对手能通过向上游产业链延申而达到与健盛集团一样的交期，另一方面无缝工人学习周期更长、高端袜机等高端设备对弱小竞争对手资金要求较高，在较长一段时间内，公司竞争格局依然较稳定。
（2）核心资产ROE较高，公司ROE望持续改善。目前公司受杭州健盛资产较重、盈利较低影响，ROE仅7%，但占公司主要利润的健盛越南2018年ROE达17%，国内无缝ROE达33%，随着公司杭州资产逐步调整或者出清、以及越南资产占比提升，公司ROE望持续上升。
【投资建议】
我们预计2019/2020/2021年公司归母净利润分别为2.73/3.30/3.99亿元，同比增速在32.30%/20.80%/20.83%，对应EPS为0.66/0.79/0.96元/股，对应P/E为18/15/12，维持“强烈推荐”评级。
【风险提示】
汇率波动；中美贸易战影响；产能投产进度受到影响。
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