大家好，我是格菲大師兄查理，專注於上市公司和行業的深度研究，我們格菲一共有7位師兄妹，他們各有所長，歡迎關注。
今天查理要為大家解析的是——凱萊英，這是查理為大家分析的第66家公司。
近期一則再融資的新聞引發了各方關注，那就是凱萊英定增募資23億人民幣，高瓴資本以現價的8折全額認購。這個消息之所以能引起轟動，有幾個方面的原因，看大師兄為你分析。
凱萊英此次的定增到底該怎麼看？
首先是凱萊英這個定增融資方案推出的時點，恰好是在再融資新規剛發佈結束，新規對再融資的限制進行了鬆綁，就在這個時點，凱萊英推出了“8折促銷”的大優惠。可以說凱萊英這一出是引起了市場的各種反應。
一方面，凱萊英上來就搞“8折優惠”，會引發市場上其他企業的跟風，另一方面，在新規剛出臺就迫不及待的推出最新的定增方案，也會讓其他企業的再融資計劃提上日程。尤其是在當前多數企業經營受影響的情況下，可以想象，未來會有多少企業推出定增計劃，以及定增的“折扣力度”，這勢必會抽取二級市場的資金，而在定增計劃解禁之時，市場的拋壓也勢必會非常大。
我們再說說這個定增方案對凱萊英自身的影響。其實對於凱萊英定增對自身的影響分歧也挺大，一方面有人認為，凱萊英此次折扣力度空前，也表明公司目前股價是存在一定的高估的，高瓴資本8折入手，有損當前股東權益，有“割韭菜”的嫌疑；另一方面，有人認為高瓴資本此次全盤接手，說明了高瓴資本對凱萊英未來發展的看好，而高瓴資本過去無論在一級還是二級市場的投資，都可以說是很成功的，作為小散，以後又多億一個“抄作業”的標的。
查理在這裡說一下個人看法。
先說再融資新規。這個其實是在特殊時期對企業發展的支持，畢竟這段時間多數企業的經營都受到了極大的影響，通過促進企業的直接融資，使得企業的經營壓力得到一定緩解是無可厚非的。很多人擔心的從二級市場抽血可能也是過度擔憂，因為查理相信，隨著肺炎穩定，企業復工，經營開始步入穩定發展階段，還會有更多的支持性政策出臺，甚至可能降準降息，屆時會有更多的資金進入市場，所以
這種所謂的“抽血”其實是物盡其用，資金流到它該去的地方去而已。
而至於後期的解禁壓力，這也是必然的，但是解禁的壓力到底是不是真壓力，可能要看屆時企業的盈利能力。這個可能就會與大環境息息相關了，屆時如果大盤蒸蒸日上，但是企業經營卻沒有實際性改善，那可要小心了，千萬別再掉進“講故事”的陷阱裡，切莫再走15年牛市後周期的老路。
再說回凱萊英再融資本身。凱萊英的這個再融資計劃其實在19年三季度就提出來了，當時計劃的募資規模就是23個億，主要用於現有產能的擴充，同時新建生物藥CDMO產線，當前時點提出來是順水推舟罷了。而高領資本的參與也確實有其深層次原因，那就是對生物藥未來發展的看好，至於參與價格，就屬於仁者見仁，智者見智了，查理認為這個價格並不怎麼便宜，性價比一般，但是說不準未來凱萊英業績釋放加速，市場對凱萊英的預期更高，進而使得股價進一步提升。
凱萊英這家公司到底怎麼樣？
首先說一下，凱萊英這家公司的業務。凱萊英乾的活是CDMO，翻譯成白話就是給製藥公司提供新藥合成所需要的的中間體，這個活兒在我們之前介紹博騰股份的文章裡說過，你可以認為是給醫藥研發公司提供高級代工服務的。當然，各家公司的發展策略略有不同，從業務結構開看，凱萊英和藥明康德旗下的合全藥業比較接近，臨床階段（藥物做臨床試驗階段）的中間體和商業化階段（藥物正式上市銷售）的中間體佔比比較均衡。
這裡面臨床階段的中間體一般單筆訂單金額不大（幾百萬），但是如果數量足夠多，會使得收入結構比較穩定，不至於出現像商業化階段的單一大訂單對業績波動影響較大（我們前期分析的博騰股份就是如此），此外臨床階段的中間體訂單其實也是在後期的商業化訂單鋪路，為一個新藥做臨床階段的CDMO，那後期商業化也大概率就是由這家企業繼續生產了。
此外為了防止因為單一訂單波動導致的業績波動，凱萊英使用柔性生產線，是得產線能夠在不同的項目上重複使用，不至於導致大規模的固定資產投入因為訂單的波動導致業績受到影響。
高瓴資本這次投資凱萊英是出於什麼考慮呢？
查理認為除了對凱萊英現有業務的看好，可能更重要的是看好凱萊英準備募投的生物藥CDMO項目。
大家都知道，隨著生物技術的發展，這幾年生物藥的發展也是如火如荼，而且很多新型的生物藥公司本身是不具備直接生產製劑的能力，因此就會將生產外包給凱萊英這類CDMO公司。
而凱萊英這次募投的項目也主要是投降生物藥項目。下圖是凱萊英之前披露的募投項目。
為推動公司在生物藥領域的戰略佈局和發展，公司18年與上海交通大學簽署共建“生物藥物創新技術研發聯合實驗室”，公司引進多名在生物藥領域具有多年經驗的研發人員。
凱萊英生物大分子創新藥及製劑研發生產平臺建設項目由公司下屬全資子公司上海凱萊英生物技術有限公司實施，總投資額為 6.2 億元，項目建成全部達產後預計可實現淨利潤1.16億元；吉林凱萊英則可以承接抗體制劑的商業化生產，為生物藥CDMO提供產能空間。
從凱萊英目前的業務格局和未來佈局來看，公司發展已經步入快車道，未來盈利能力有望持續提升，因此大師兄認為這類公司的估值也可以適當高一些，按照公司19年前三季度增速來看，19年全年利潤大概在6億元左右，給50倍市盈率的話，估值可以給到300億元。查理算了一下，這個估值跟高瓴資本拿到手的價格是一致的，也就是說，這個市值算合理估值，而當前的市值則已經屬於偏高估水平了。因此在投資上還是建議大家謹慎。
今天的分享就到這啦，明天查理將為其他公司的分析，不見不散喲！
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