「纪要」新冠疫情对宏观及市场影响

基本测算结果：

目前疫情影响的行业占GDP的15%左右，占GDP总量的50%左右。预期今年GDP由6%下调至5.6%，主要影响集中在前两个季度，把一季度GDP增速由6%下调至4.3%，二季度的增速由5.9%下调至5.6%，后两个季度GDP会反弹至6.1-6.2%。会在一季度集中影响消费，零售，旅游等线下服务业，并持续到二季度。

预计A股对于疫情的补跌已经基本完成，外资在持续流入并逆转了节前流出的情况，市场超跌的情绪得到平复。

对市场走势判断：

后期港股可能有两种情形：

· 类似非典爆发时指数走弱，疫情见顶时期指数大幅走强，指数见底比疫情见顶早一周，当疫情接近全部控制时，指数反弹也结束。本轮疫情和非典行情表现可能比较接近

这次疫情控制政策宏观影响较大，后期跌幅比较低的能源，工业制造业等板块会超跌反弹。

· 疫情战线拉长，如果疫情在2月份还没完全控制，但死亡率会慢慢下降，市场会对此反应逐渐麻木，估值较低因此指数下行空间有限。

各行业判断：

· 银行：相对保险防御性明显，短期信贷量虽走弱，全年来看受逆周期政策，地方政府专向债和基建需求，信贷增长较稳。贷款利率受到影响会有压力，今年息差有下行风险，资产质量会下滑。目前银行板块估值较低，下行空间不大，个股大新银行是比较安全的选择。

· 保险：短期受影响较大，但疫情会刺激短期医疗健康险需求增加，年金险相对银行有利率优势，疫情结束后，保险产品销售反弹大。对保险股保持中性乐观，疫情促使长期国债利率下行，阻碍保险估值提升，个股主推平安，业务质量较同行好，其次是新华和国寿。

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· 教育：线下培训机构需等疫情结束后才能恢复，估计至5,6月甚至更晚，所以受到的影响较大。在线教育之前客户获取难，受疫情影响留存客户数量会增长，预计大多数在线教育企业今年增长点在人数扩张上，但争夺流量的企业很多，下半年流量很有可能到大平台去，整年业内竞争程度加剧。短期受情绪等影响对新东方好未来龙头公司有促进作用，但对下半年所有在线教育企业持相对保守态度。

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· 游戏：一季度表现会比较好，但集中在头部企业（排名前20-50的游戏），如果之前不是流量较大的游戏，上半年疫情可能对他们负面影响。新游戏受影响会延期推出，对大多数公司因相互抵消原因今年未必会有大提升，从19年11月至今，游戏板块全面上涨很多，有些游戏公司估值超出合理范围，之后业绩稍不达标，会有大的回调空间，对此在游戏板块上面要小心。

· 电商：以往在春节前后处于淡季，影响在返工供给端和快递恢复情况，目前预计至2月中旬只有40%运力恢复，所以对电商一季度成交额有影响，疫情可促进线下转为线上的需求，长期来看对电商有促进作用，看好阿里，短期拼多多这波反弹弱，后期有大的反弹空间。

· 电影：春节票房影响占全年10%，目前2月份很多节日撤档，乐观预计2月底恢复，中性悲观预计整个一季度会有较大影响，针对目前情况对全年票房影响在20%左右。

· 在线旅游：预计今年上半年对携程等企业将面临较大行业下滑，借鉴非典旅游行业发展轨迹来看，如疫情得到严格控制，后期旅游需求释放促下半年市场反弹。

· 科技硬件：

手机市场一季度销售数据会有较大下滑，线上销售占比较大的品牌影响小一些，看好全年销售总量的增长态势。需要关注新品发布规划，库存上线竞争度，大客户认证进度等方面。

通讯5G建设确定性高于5G手机渗透率，运营商5G招标集采节奏短期受影响，全年仍是5G大规模建设的第一年，比较大的投资预期落在下半年。

硬件供应链平均延期产能占全年产能2.2%，对全年影响不大，后期容易补上。全年关键在5G创新和国产替代驱动，关注瑞声，舜宇等手机精品产业链带动显著的标的。

· 汽车:

19年12月汽车行业销量下降9.1%至267万辆，降幅较之前有明显改善，截止目前汽车销量出现了连续18个月负增长，当前行业景气度较低的原因主要是17年小排量汽车供应税退坡，透支了市场需求；中美贸易摩擦对汽车消费需求减弱；国六标准透支了需求并扰乱了市场定价机制。

预计疫情对全年销量影响在3%左右，对标非典时期，汽车处于行业影响较小的板块，预计本轮疫情与非典类似，将在疫情结束时面临加速反弹，市场目前一致预期在2季度至中旬需求面临加速反弹。

车市主力以换购需求为主，18-19年积压了大量置换需求，年前到店咨询换购客户明显增多，当疫情回暖，前期置换需求将得到释放，为下半年汽车销售增速作为支撑。

关注赛道长，受疫情影响小的产业链后周期标的，建议超配锂电上游设备和原材料标的+重卡板块的戴维斯双击（重卡销量一季度超预期），这两个行业都属于toB端，同时具有逆周期调节作用，关注恩捷股份，潍柴动力。

· 消费：

短期抑制了消费需求释放，并未影响行业增长动力。对可选消费（餐饮，服装等）影响较大，必选消费具有防御性，疫情对餐饮行业影响会持续至6月。

建议疫情拐点前超配必选消费（食品，护理用品，超市），拐点后超配餐饮，服装等可选消费，疫情结束后预计可选消费反弹强于大市。

· 房地产：

疫情不会消除原有购房需求，但会延缓购房行为，但部分的购房行为转移至二季度后期-下半年。

湖北住宅销售占全国销量5%，预计20年整个住宅销售面积有个位数的下降。

前两个月的新开工面积占全年比重较小（8-10%），疫情控制后开放商可通过加速开工弥补，对全年房地产开发和投资环境影响有限。疫情后现金周转快、提供优质卫生安全的物业管理服务的开发商会首先受益。建议万科，华润，融创等龙头。

· 油气：

交通管制措施对成品油需求有较大压力，在面临去年成品油需求回落情况，预计汽车+柴油需求在疫情爆发期间下滑40-50%，交通管制若持续一个季度，预计20年石油需求下降70-90万桶，需求同比下滑。

目前油价相比非典时期下滑程度小一些，原因在欧佩克的减产预期（沙特推动减产50-100万桶以应对中国需求下滑影响，虽然目前没有达成一致）。因去库存影响，油价后期反弹会滞后于需求

国内主要问题是供应链管理，库存建设滞后预期，疫情促使油气库存建设加速，疫情发展期看好油气设备类股票如中集安瑞科，在周期内可能会有新进展，上游行业受需求影响大，需等疫情拐点谨慎介入。

· 新能源：

疫情会造成受标量下降和建设进度延误，预计发电企业1-2月份发电量下降。行业建设进度的延误对其中光伏行业影响大一些，今年项目需赶在3月31日前并网，要不然电价会下调1分钱，电厂收益率会下降1%，以20年收入（生命周期）来看收入减少34亿。

因为疫情，预期有部分项目来不及赶在3月并网，所以可能截止日期往后延期1-2月，如不延期的话，中国光伏装机（40GW）预测将会受压，对上游厂商出货量，价格负面影响。

预计垃圾发电公司防御性强，因处于发电量选择上网和垃圾收集，政策支持，不太会受到电力短期波动影响，可关注粤丰环保。

· 煤炭：

对煤炭供给影响大一些，目前很多煤炭企业到现在仍未复产，预计短期对于局部地区供应会有紧张情况，但目前政府号召疫情期加大煤炭供应，龙头煤企在抓紧释放产能，短期紧供应不会持续太久，对全年煤炭行情不会有太大影响。建议配置神华，目前PB 0.72且现金流股息率较好，疫情出现拐点或者逆周期政策出台都会促使产生修复行情。

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