外汇天眼APP讯 : 一、光伏龙头大扩产，聚焦硅片、电池片设备龙头
1、光伏行业前景看好！平价上网临近，全球光伏新增装机有望快速增长
近期光伏龙头隆基股份、通威股份大扩产，光伏龙头用实际行动表明对光伏行业前景看好。通威股份近期公告拟200亿投资30GW电池产能；晶澳科技拟投建10GW高效电池和10GW高效组件及配套项目，总投资额102亿元；同时子公司拟投建11.3亿元宁晋三四车间3.6GW高效电池升级项目。隆基股份拟投资约45亿元建设年产10GW单晶电池及配套中试项目。
光伏平价上网有望临近。在当今世界 70-80%的地区，光伏已为成本最低的电力能源。根据中国光伏行业协会统计，在澳大利亚、智利、埃及、法国、印度、以色列、意大利、沙特、南非、西班牙、阿联酋等地区，光伏已为最具竞争力的电力产品，2019 年印度光伏发电成本比火电低 14%。
未来光伏发电在总发电量中的占比有望大幅提升。2019 年，中国光伏发电量 2243 亿千瓦时，同比增长 26.4%。2019 年中国光伏发电在总发电量占比 3.1%，同比增长 0.5 个百分点。根据国际能源署（IEA）2019 年发布的《世界能源展望报告》，在 3 种情形（目前政策延续、实施已经承诺的政策、实现可持续发展所需要的政策力度）下 2040 年中国光伏发电占当年总发电量的 11.2%、13.2%、23.4%。未来光伏发电发展空间很大。
全球光伏新增装机有望快速增长。根据 PV infolink 预计，2019 年全球范围内将有超过 16 个 GW 级市场。2019 年海外市场需求十分强劲， 2019 上半年中国组件总出口量达到 34.2GW，较去年同期有超过 90%的增长。
协会预测 2020 年全球光伏新增装机 130-140GW，同比增长 8-17%；其中中国 2020 年光伏新增装机 35-45GW，同比增长 16-50%。随着光伏平价上网的临近和行业内落后产能加速淘汰，光伏产业链有望迎来新一轮的扩张周期，光伏行业中长期趋势向上。
随着中国国内的平价上网、配额制相关政策的出台，光伏行业的长效机制形成，对于补贴的政策性依赖正逐渐减弱，我们判断从 2020 年或 2021 年起，光伏行业有望步入自发式增长阶段。
2、中国光伏设备具全球竞争力！一代技术、一代设备，设备需求持续接力
中国光伏设备具有全球竞争力！光伏产业是中国具有国际竞争优势的战略性、朝阳性产业。近年来，在政策引导和市场需求双轮驱动下，我国光伏产业快速发展，产业规模迅速扩大，产业链各环节市场占有率多年位居全球首位，已经成为世界上重要的光伏大国。
光伏行业主要可分为上游硅料、硅棒/硅片，中游电池片、组件，下游光伏系统应用 5 大环节。我们的研究主要聚焦于为光伏上游（硅料、硅棒/硅片）、光伏中游（电池片、组件）厂商提供的专用设备。
光伏设备：从上游的多晶硅料开始，到光伏组件，对应核心的设备分别为多晶硅还原炉、单晶硅直拉炉、切片机/截断机、电池片设备、组件自动化设备。
光伏设备为光伏行业未来增效的核心环节。近年来设备技术的升级直接推动了行业的降本增效。光伏行业本质是一代技术、一代工艺、一代设备，其中设备是核心瓶颈环节。
中国光伏设备国产化比例已经很高，但 N 型单晶电池设备目前还相对较低。目前传统的电池生产线，国产设备比例达到 100%；PREC 电池生产线，关键设备国产化比例达到 90%；N 型单晶电池生产线设备国产化比例相对较低，性能跟进口设备存在一定差距，需要重点研发突破。
光伏设备的市场空间：取决于全球光伏新增装机。从价值含量上，多晶硅环节的固定资产投资规模约 3 亿元/GW，单晶硅棒/锭环节的固定资产投资规模约 2-5 亿元/GW，硅片环节的固定资产投资规模约 1 亿元/GW，电池片环节的固定资产投资规模 2~10 亿元/GW，组件设备环节的固定资产投资规模约 1 亿元/GW。
3、光伏设备：重点聚焦硅棒/硅片、电池片设备龙头
（1）硅棒/硅片设备：竞争格局好，利润丰厚。硅棒/硅片环节是目前整个光伏产业链利润最丰厚的环节，光伏行业龙头隆基股份、中环股份的利润大头来自本环节。而硅棒/硅片设备环节的竞争格局也是最好的，晶盛机电在长晶炉中的市占率非常高（在除隆基外的市场占有率近 90%），上机在金刚线切片机的市占率占全球的三分之一左右。目前硅片环节开始向 210mm 超大尺寸硅片方向发展，单晶硅及相关设备有望进行新一轮行业洗牌。
（2）电池片设备：HIT 等新技术频出，成长性好，市场给予较高估值。 HIT 等新技术路线逐步在市场上进行产业化，其成长性提升了电池片设备的估值水平。
二、硅棒/硅片设备：单晶炉、切片机竞争格局好、利润丰厚
1、硅片设备：受益下游扩产、单晶取代多晶；重点聚焦单晶炉、切片机
（1）2019 年硅片产量同比增长 26%；单晶取代多晶路线确定
2019 年硅片产量达 134.6GW，同比增长 26%。根据中国光伏行业协会统计，在产业制造端各环节，多晶硅、硅片、电池片以及组件产量均保持较快增长。其中，多晶硅产量增速最快，2019 年产量达 34.2 万吨，同比增长 32%。硅片产量达 134.6GW，同比增长 25.7%。
单晶硅市场份额逐渐扩大，2019 年单晶硅占比达 65%，未来将进一步提升。单晶电池相对于多晶，产品效率方面有天然的优势。随着光伏市场的不断发展，高效电池将成为市场主导，单晶硅电池市场份额逐步增大， 2018 年单晶硅片市场份额超过 40%，2019 年达到 65%。随着异质结电池、 N 型 PERT 电池的应用推广，N 型单晶硅片的市场份额，也将逐年提高，多晶硅片的市场份额未来将逐步下降。
截至 2018 年底，主流光伏单晶硅产能约为 75GW 左右（隆基 28GW+中环 25GW+晶科 5.5GW+晶澳 4.5GW+其他 12GW）。隆基和中环在单晶硅片环节的产能占比高达 70%以上，呈现双寡头垄断格局。
2018 年上半年开始至今，国内单晶主要企业隆基、中环、晶科、上机等纷纷进行单晶扩产，掀起新一轮单晶硅扩产潮。
隆基股份在 2018 年 3-4 月，拟投资保山单晶硅棒二期项目、丽江单晶硅棒二期项目和楚雄单晶硅片二期项目，投资额 17.49 亿元、19.37 亿元和 14.86 亿元。计划 2019 年、2020 年底产能分别提升至 36GW、 45GW，至 2021 年达到 65GW，产能分别增加 8GW、9GW、20GW。公司实际扩产节奏快于上述计划。
中环股份于 2019 年 3 月 19 日公告，与呼和浩特市人民政府签署“中环五期 25GW 单晶硅项目”合作协议书，项目总投资额约 90 亿元，建成达产后年产能将达到 25GW，届时“中环产业园”单晶硅年产能将超过 50GW，产能增加 25GW。
上机 2019 年 5 月 8 日公告与包头市政府签署《包头年产 5GW 单晶硅拉晶生产项目投资协议》，在包头装备制造产业园投资建设年产 5GW 单晶硅拉晶生产项目，项目拟总投资约 30亿元。
（2）设备需求包括：单晶炉、切方/截断机、金刚线切片机、硅片分选机
硅片制造光伏产业链中的中游。从目前隆基股份、中环股份的单晶硅项目投资金额测算，单 GW 的投资已降至 4 亿元左右。
? 以单 GW 投资额中 70%用于设备投资来测算，硅片制造环节的设备空间约 2.8 亿元/GW。其中单晶炉及配套设备投资额约 2 亿元/GW，金刚线切片机投资额约为 4000 万元/GW，截断机、切方机投资额约 2000 万元/GW，硅片分选机投资额约为 1000 万元/GW。
从设备的价值含量来判断：单晶炉的市场空间最大，受益于下游厂商单晶扩产；截断机、切方机属于类机床加工设备，产品的生命周期很长，升级换代的需求不强烈，老设备改造后依旧可以利用在新建产线中。金刚线切片机的受益于近 2-3 年的金刚线切片替代砂浆切片产业升级，行业爆发性增长，目前市场空间较为稳定，增速放缓。硅片分选机为硅片环节设备中最晚国产化的，未来 2-3 年有望应该爆发式增长。
2、单晶炉：2020 年迎来需求爆发大年，210mm 大硅片有望带来新需求
按照下游厂商规划，预计 2019-2021 年新增产能 19GW、26GW、47GW，对光伏单晶炉（10MW/台）的需求分别为 1900 台、2600 台、4700 台。
若考虑在未来硅片价格下行周期中，可能影响到二线硅片厂商的投产力度和进度。我们分别建立 3 种场景进行分析：乐观预测为下游扩产超预期；中性预测为下游按计划扩产；悲观预测为下游扩产不及预期。
2019-2021 年单晶炉市场空间达 120 亿元：单晶炉从最初的 6MW、8MW 伴随单晶硅的高速发展，目前最先进的已有 10MW 的单晶炉。若以未 3 年国内单晶扩产约 92GW 的体量进行测算（隆基 37GW、中环 25GW、晶科 25GW、上机 5GW 等），单晶炉的市场空间约 120 亿元。叠加配套设备，设备投资额有望达 155 亿元左右。
光伏单晶炉竞争格局：晶盛机电、大连连城双寡头：目前中国市场上单晶炉的主要生产厂家为晶盛机电、大连连城、京运通等。国外单晶炉设备厂商已基本退出中国市场。
3、金刚线切片机：有望受益 210mm 大硅片带来的新一轮更新换代
（1）金刚线切片效率全面优于砂浆切片
切片是整个硅片加工流程中重要的一环。要通过密集的线网将 700mm 长的硅锭切成 2500 片 0.1mm 左右厚的硅片，且需保证良率在 90%以上。为减少硅材料的损耗，切割所用钢线的线径极细，一般砂浆线线径为 0.12mm，金刚线径在 0.07mm 以下。
金刚线切片机未来市场空间取决于单/多晶硅片的扩产以及少量多晶硅切片的生产线改造、高效新产品推出对于落后产能的迭代。
金刚线切割在多晶领域的应用需要解决铸锭过程中形成的碳化硅硬质点和电池工艺的制绒技术问题。2018 年多晶硅片切片也基本从砂浆切向金刚线切转换，预计 2019 年将全面被取代。目前上机已经与下游多晶硅片生产厂商开展合作，进入多晶硅片金刚线切片领域。
（2）光伏切片机需求测算：有望受益 210mm 大硅片带来的新一轮更新换代
1）硅片扩产带来的新建需求：预计 2019-2021 年年均需求超过 10 亿元
2）存量落后产能的更新需求：预计 2019-2021 年均需求约 10 亿元
3）有望受益 210mm 大硅片带来的新一轮更新换代
（3）光伏切片机竞争格局：上机/大连连城/青岛高测 3 家寡头竞争
目前中国市场上光伏金刚线切片机主要为上机、大连连城（隆基股份独家供应商，非上市公司）、青岛高测（新三板上市公司）3 家寡头竞争。 2015-2018 年上机切片机累计销售额近 15 亿元，约占国产切片设备市场 45%。
随着上机金刚线切片机市场占有率大幅提升，光伏设备行业国际巨头瑞士梅耶博格（MB）起诉上机切片机设备专利侵权，江苏省高院 2018 年 8 月二审终审裁定 MB 败诉。2019 年初，梅耶博格将旗下光伏和特殊材料（包括半导体和蓝宝石玻璃工业）硅片设备和服务业务出售给一家全球表面增强技术设备和服务供应商—美国 PSS 公司，从硅片业务中退出。
投资建议:中国光伏设备具全球竞争力，下游扩产和新技术推动新增需求和更换需求持续接力！光伏龙头隆基股份、通威股份、晶澳科技近期纷纷公告大扩产，平价上网临近，光伏行业前景看好！一代技术、一代设备，210 大硅片、HIT 等新技术推动行业发展。
光伏设备重点聚焦硅棒/硅片、电池片设备龙头。其中硅棒/硅片为光伏行业盈利能力最强的环节，硅棒/硅片设备市场空间较大、竞争格局好、利润丰厚，210mm 超大尺寸硅片的逐步推广有可能加速硅棒/硅片设备行业洗牌；电池片设备：HIT 等新技术频出，未来成长性好，市场给予较高估值。
聚焦硅片、电池片设备龙头，重点推荐：晶盛机电（单晶炉）、金刚线切片机龙头、捷佳伟创和迈为股份（电池片设备）。
风险提示:光伏硅片、电池片价格不及预期的风险,光伏产业政策变化和行业波动的风险,下游扩产低于预期风险.
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