單季度1.9億淨利潤的跟誰學，3年後才能盈利的新東方在線，誰在估值錯配？
跟誰學19Q4利潤暴增
跟誰學公佈截至12月31日止的2019財年Q4及全年業績報告。2019財年Q4，跟誰學實現營收9.35億元，較去年同期增長412.9%；淨利潤為1.75億元（GAAP），去年同期為2297萬元，同比增長658.7%；總付費人次達到1120000，同比增長290.2%。
2019財年全年，跟誰學實現營收21.15億元，同比增長432.3%；淨利潤為2.27億元人民幣，而去年同期為1965萬元人民幣，同比增長1050.3%；總付費人次達到2743000，同比增長257.6%。
從18Q4開始起飛：
最亮眼的數據莫過於單季度1.75億的淨利潤，同比增長9082%，環比增長660%（Non-GAAP的淨利潤為1.98億）。
也就是說跟誰學從18Q3實現微盈利以來，大部分的季度盈利水平在兩三千萬的水平，19Q4突然躍升至1.75億。如果按照此水平線性外推，跟誰學2020財年極有可能實現10億以上的淨利潤。如果環比增速保持在50%以上，資本市場是可以給到100X 甚至以上的PE估值，80億美元或許才是起點。
在線大班是否已經跑通？
看完財務數據之後，我們其實更想知道，之前瘋狂燒錢的在線教育如何實現反轉的？跟誰學是如何做到的呢？是否可以線性外推呢？
冷冰冰的財務數據告訴我們：獲客成本降低，精細化運營實現了規模化效應！
簡單理解，在線大班的商業模型為，對內容/老師的投入一定，能招到更多的學生，邊際利潤越來預高。每班平均入學人數從2019年第三季度的1400人，進一步增加到第四季度的約1700人。如果新招的學生的獲客成本又在降低，那基本上是一個完美的商業模型。
在此次疫情的推動下，跟誰學的單班學生數量應該還有大幅提升，下一個季度的財報應該也不會難看。在此情況下，我們會比較關注2、3個季度之後的續班率。
電話會議中CFO沈楠提到：“在2019年前三個季度，付費課程的加權平均客戶獲取成本約為545元人民幣。而且，預計第四季度會進一步下降。僅第4季度，我們每次註冊費用的加權平均客戶獲取成本約為400元人民幣，這使全年加權平均客戶獲取成本降低至470元人民幣左右。”
跟誰學CEO陳向東曾在接受採訪中表示，正價課的獲客成本大約2000-3000元，特價班向正價班的行業平均轉化率約為25%。如果正價課獲客成本能降低至500至大幾百，所有課程平均獲客成本能降低到200、300元，對於公司的利潤彈性無疑是巨大的。
跟誰學表示：“我們就專注於通過在線直播大班課來為客戶創造價值。此前每個課現在平均是900多人，19Q4達到了1700人，這個會繼續提。技術能支持10萬學生都沒問題，但是我們目前在嘗試找一個最好的邊界點，這邊界是什麼我們也還不知道，因為它需要匹配。”
我們還發現網紅模式也在在線教育中盛行。公司把老師培養成主播，既講課又賣課，即使老師也是李佳琦，然後給與提成激勵。這些提成比起上億的網絡廣告費，實在是小數目，而且可能更有針對性更有效。
在一個生意模式的早期，最好不要去下定義A模式不行B模式才可以。在如此成熟的電商領域，也不是隻有淘寶模式才生存，京東和拼多多包括微商都分了一杯羹。直播大班，在線小班，雙師小班等模式，切中的需求不同，也許最後都是並行。最終決定其成敗的也許不是商業模式或者戰略，而是企業的管理和執行力。
跟誰學和新東方在線，是誰股價在錯配？
今天財報前，跟誰學81億美元，約合560億人民幣，單季度淨利潤1.9億。新東方在線市值近期在300億港幣左右，約合270億人民幣，2-3年內不確定盈利時間。美股的跟誰學與港股的新東方在線，近期都有著陡峭的曲線，目前市值差距一倍。但是跟誰學已經在規模化盈利的情況下突飛猛進，新東方在線的盈利還只是理論上的幻想。
國內的投資者是較難參與到美股的投資中的，其股價起飛是從2019年11月開始的，是其盈利了3個季度之後。而新東方在線作為深港通標的，有大量的南下資金參與，是這波行情中的主流參與者。新東方在線的股價真正的陡峭上漲是在2020年1月，且尚未在財報上有任何盈利的跡象。美國市場喜歡給有一點數據的夢想買單，中國市場喜歡給理論上的夢想買單！
在此次新冠肺炎的刺激下，K12培訓機構線上化主線已經不可阻擋。除了跟誰學，我們相信好未來一直虧損的學而思網校也會逐步交出滿意的答卷，新東方在線的盈利拐點或許也會提前到來。在線教育的盈利模式和格局還將不斷演化。
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