方正证券2月20日发布对微盟集团的研报，摘要如下：
微盟2月19日公告，以1.14亿元现金认购无锡雅座63.8%股权。标的公司雅座是餐饮行业领先的SaaS服务商，为客户提供会员管理、营销、收银点餐、代运营、供应链、支付等服务。
2019年雅座单体收入3194万元，GMV为155亿元，覆盖近六千家门店、会员7100万，累积付费商户1625个，ARPU为1.83万元/年。雅座深耕行业十余年，微盟入股前获得一线投资机构、互联网巨头的战投，包括启迪（清华教育基金会）、赛富（软银），上海云鑫（蚂蚁金服），口碑（阿里）。收购完成后，雅座将成为微盟在餐饮行业重要补充。在SaaS服务领域，企业最重要核心竞争力包括资本实力、销售和研发能力。微盟上市以来，连续两次获得腾讯增持，公司现金流强劲，资本优势明显，跨行业整合加速。投资及深度合作的标的包括：酒店行业的向蜜岛、连锁零售的杭州达摩、外卖代运营领域的商有网络，以及本次收购的餐饮服务商雅座。美团等中心化平台垄断后，餐饮服务企业流量成本攀升，而未来基于腾讯等去中心化平台潜力巨大，微盟深耕中心化平台，在腾讯体系内优势明显，同时积极拓展抖音、快手等平台。腾讯正大力推动2B业务发展，扶持生态内龙头SaaS服务商。2019年1月腾讯继续深化“千帆计划”，和微盟、有赞、金蝶、用友、销售易等龙头企业联合“技术中台”。微盟2019上半年收入6.6亿元（YoY+98%），其中SaaS基础服务收入2.2亿元（YoY+41%），营销等SaaS增值服务收入4.4亿元（YoY+148%）。由于公司业务正处于高速拓展期，销售投入较高，但随着跨行业收购整合，规模效应将会带动亏损率快速收窄。我们预计2020年公司收入将延续高增长态势，公司2019年1月港股上市，2019年9月纳入恒生指数。参考shopify，Salesforce等海外SaaS企业，在其高速成长期间同样费用较高，估值水平在10XPS左右。风险提示：（1）收购SaaS企业或将产生相应商誉减值。（2）基于腾讯等平台的SaaS服务行业竞争加剧，或将导致客户流失率提升、ARPU下降。（3）业务高速扩张期间，公司销售人员、研发费用增长较快，或将导致亏损率产生波动。
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