這些天一直在看國信證券首席證券分析師董德志的《投資交易筆記（三）2016-2018年中國債券市場研究回眸》，線上文章反而少更了，看完投資筆記三後，感覺對債市有了更深一層的瞭解，對於各種資產商品之間的關係也明瞭許多，下面就具體談談我看完後的收穫。
一、信貸投放與債市的關係
信貸的過快投放會讓債市承壓，簡單說就是，信貸投放多了，債券市場的價格就會下跌，利率會走高。因為信貸直接反應經濟的好壞，經濟好的時候，信貸的新增投放會比較多，信貸政策也較為寬鬆。而債市卻跟經濟好壞成反比，因為債券作為避險資產，當經濟不好的時候，它反而會受到追捧，所以，當信貸投放過快，反映經濟變好，那對應債市就不受歡迎，資金離場進入風險較高的資產，例如股市之類，那麼它的價格就會下跌，利率上升。
例如，2月20日下午，我國1月份信貸數據出爐，1月新增貸款為33400億元，預期28211.1億元，前值11400億元。1月社會融資規模增量為50700億元，預期42863億元，前值21030億元。可以說是超預期的，就是說信貸投放超規模，那麼當天債市的走勢是怎樣的呢？下面以10年期國債收益率為參考，可以看到，2月20日當天10年國債的價格是下跌，利率明顯上升，符合預期。
二、信用債違約對債市的影響
這裡說的信用債主要是指募集金額較大的信用債，主要是各大基金重倉持有的，那如果這隻信用債違約了會發生什麼呢？
首先，重倉這隻信用債的各大基金會面臨較大的贖回壓力，這個時候各大基金必須找到可變現的資產來應付到期的贖回流動性，不然就會出現違約，形成惡性影響。那麼最易變現的資產是什麼呢？利率債！
因此，各大基金就會拋售流動性較好的利率債，獲取資金，以滿足贖回的需求，那麼拋售就會引起債券價格下跌，利率上升。
三、著名經濟學家周金濤的名言
週期品的魅力就在於，你明知道它有來臨的時候，但真正來臨的時候依然讓你心潮澎湃。
這就是人類心理的正反饋效應，好的它會更好，當你認為它已經升到很高不會再升的時候，結果它卻繼續往上走，這就是正反饋效應。同樣的，既然有正反饋，那麼同樣的也有負反饋，這就是股災的原因之一，沒有最低，只有更低。
四、債市現狀及基本行情
1、截至2月24日，我國債市存量分佈如下圖（地方債歸入到利率債）：
2、近二十年，10年期國債收益率的箱體大概在2.5%—4.5%之間波動，中樞在3.6%左右，最低位2.5%出現在2002年，近年來的低位出現在2016年，當年最低利率為2.63%，最高位4.5%出現在2014年。
3、國內三大主流市場：股市、債市和大宗商品市場。
一般情況下，債市跟大宗商品市場的負相關性是大於股市的，就是說債市跟大宗商品的蹺蹺板效應較股市明顯。
4、按照債券市場交易慣例，20bp以內的波動可歸結於技術調整或者情緒波動干擾，超過可能就是新一輪行情的開始。
5、按照鋼鐵行業生產經驗表明，提高售價不一定意味著高利潤，因為原材料、輔料價格會隨著鋼材價格上漲而上漲，通常漲幅甚至超過鋼鐵本身價格，歷史證明鋼鐵行業這種剪刀差不止發生一次。
6、一般信用增速（用社融存量餘額同比來代替）領先於名義經濟增速，而名義經濟增速跟10年期國債增速趨於同步。按照近十年數據來看，是較為穩定，領先的時間一般是3個月左右。
五、我國政策對債市的效應
1、我國整體總體政策效應可能是：
寬鬆刺激的政策見效易，收縮收緊後的政策效果差，治理難。
2、平穩的經濟和金融環境給政策出臺創造了契機，特別像現在的疫情之下，疊加今年是十三五收官之年，估計等到二季度疫情平穩後，可能會是各種政策集中落地的窗口期。
六、利率的兩重屬性
作為投資的金融人士都清楚，利率是有兩重屬性的，內生屬性（市場行為）和外生屬性（政策行為），對於不同資產的影響，可能是每種利率的屬性佔比不一樣，比如債券利率走勢，它就是明顯的內生屬性影響佔比比外生屬性多，就是它受市場的影響多於受政策的影響，而信貸利率變化則相反。一般情況下，內生屬性的利率變化是領先於外生屬性，換句話說就是政策效應有時是存在相對遲滯。
七、新舊債券的利率變化
新舊債券流動性溢價正常變化規律：
債市熊市的時候，就是價格跌，利率上行，新舊債利差擴大，新債會比較抗跌，利率升得比較少；
債市牛市的時候，就是價格升，利率下行，新舊債利差縮小，新債會相對領漲，利率降得比較快。
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