財富證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
上海機場(600009)
事件。上海機場發佈《2019年度業績快報》，2019年實現營收109.45億元（同比+17.52%），實現歸母淨利潤50.30億元（同比+18.88%）。
衛星廳計提折舊，業績增速承壓。2019年，公司實現營業總收入109.45億元（同比+17.52%），實現歸母淨利潤50.30億元（同比+18.88%），業績增長主要系“免稅店重新簽訂帶來的非航收入業績釋放”。2019年Q4，公司實現營業收入27.37億元（同比+13.43%），實現歸母淨利潤10.35億元（同比-5.05%），2019年Q4歸母淨利潤增速較2019年前三季度歸母淨利潤增速（27.19%）出現明顯放緩，主要系2019年9月中旬衛星廳投產轉固，從2019年Q4起計提折舊所致。
2019年Q4折舊及其他成本較大上漲。上海機場固定資產而言：1）2019年Q4期間，固定資產減少3.08億元；2）2018年Q4期間，固定資產減少0.73億元。考慮到上述期間上海機場的固定資產轉固、清理較少，粗略預計2019年Q4衛星廳的折舊費用增長2.35億元（3.08-0.73），衛星廳年折舊費用為9.40億元。營業成本方面，2019年Q4成本為16.37億元，較2018年Q4（11.88億元）增加4.49億元，預計主要系：1）折舊費用增長2.35億元；2）人工、能源等其他成本上漲2.14億元。
2020年Q1業績承壓，但中長期投資價值突出。2019年Q4，上海機場飛機起降12.67萬架次（同比-0.29%），旅客吞吐量1824萬人次（同比+0.61%），其中國內、國際、地區的旅客吞吐量增速分別為0.91%、5.84%、-24.63%，地區旅客量主要為中國香港地區客流量下滑。新冠疫情對2020年Q1旅客吞吐量影響較大，加之衛星廳折舊增加，2020年Q1公司業績將承壓。但考慮到公司免稅業務存在保底租金，可一定程度對沖新冠疫情對公司業績的影響，公司中長期投資價值突出。
投資建議。預計2019-2021年淨利潤分別為50.3/47.7/54.8億元，EPS分別為2.61/2.48/2.84元，PE分別為26.8/28.2/24.6X。非航業務（免稅）高成長、確定性高、現金流充裕，公司估值向消費股看齊，給予28X-30XPE估值，2020年底合理區間在69.4-74.4元，維持【謹慎推薦】評級。
風險提示。免稅收入增速不及預期；國內外新冠疫情失控風險。
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