體制改革促進市場競爭 產能過剩推動信用分化
煉油行業是我國深化改革的重點行業，我國一直穩步推進油氣體制改革，煉油行業正朝著市場化的方向發展。我國煉油行業依然面臨著環保壓力和產能過剩壓力，煉油行業信用風險將進一步分化，油氣體制改革將成為行業發展的新動能。2020年初的新冠肺炎疫情在短期內使煉油行業供給和需求均出現大幅降低，煉油行業短期內面臨的下行壓力較大；長期來看，疫情結束後，國內煉油行業將會迎來一段時間的復甦。
行業政策：預計2020年我國將會進一步推進油氣體制改革，在放開油氣勘查開採市場、原油進口配額以及成品油定價機制等方面推動煉油行業的市場化進程。
國際油價走勢：2019年國際油價呈震盪走勢，並在4月和9月達到兩個高點。預計2020年國際油價依然會保持震盪走勢，同時在全球經濟增速低迷的情況下承受一定的下行壓力。
國內供需格局：在我國國內環保壓力不斷增大的背景下，成品油的需求逐漸回落；隨著國內煉油產能不斷擴張，競爭主體多元化，成品油供應日益充足，生產過剩壓力不斷加大。預計2020年我國成品油市場依然會維持產能過剩的局面。
產業格局：國家石油天然氣管網集團有限公司的成立，將會吸引更多的資源供應主體參與上游市場，並促進下游銷售市場的自由充分競爭，推動煉油行業的市場化進程。
財務情況：考慮到環保壓力和產能過剩壓力的不斷增大，預計2020年煉油行業盈利能力依然將面臨考驗，同時煉油行業內部財務狀況分化將更加明顯。
信用質量：2019年煉油行業信用級別變動以下調為主，行業債務危機在2018年集中爆發，新增違約發行主體數量減少；預計2020年煉油行業信用級別分化將更加明顯，大型國有企業信用風險較低，仍需警惕地方煉油企業債務危機的爆發。
行業政策
預計2020年我國將會進一步推進油氣體制改革，在放開油氣勘查開採市場、原油進口配額以及成品油定價機制等方面推動煉油行業的市場化進程。
石油是關係我國經濟建設全局和國家安全的戰略資源，國家頒佈了一系列關於石油勘查開採、進出口管理、管網運營、生產加工、產品定價的法律法規。煉油行業政策敏感度高，國家宏觀調控政策及產業政策會直接或間接影響到煉油行業的發展，同時煉油行業的特殊性也決定了其面臨環保政策的壓力。
煉油行業是我國深化改革的重點行業，我國一直在穩步推進油氣體制改革。2019年3月發佈的《關於2018年國民經濟和社會發展計劃執行情況與2019年國民經濟和社會發展計劃草案的報告》提出：“深化石油天然氣體制改革，組建國家石油天然氣管網公司，實現管輸和銷售分開。放開油氣勘查開採准入限制，積極吸引社會資本加大油氣勘查開採力度。”
油氣勘查開採市場將逐步開放。長期以來，我國油氣勘查開採准入限制較為嚴格，原油勘查開採業務基本上由國有大型企業壟斷。2019年12月31日，自然資源部發布了《自然資源部關於推進礦產資源管理改革若干事項的意見（試行）》，意見提出開放油氣勘查開採市場，規定在中華人民共和國境內註冊，淨資產不低於3億元人民幣的內外資公司，均有資格按規定取得油氣礦業權。
原油進口配額也在逐步向非國有企業開放。我國對原油進口實行配額管理，2015年發改委允許符合條件的原油加工企業在履行相應義務的前提下，使用進口原油，從而賦予了地方煉油企業使用進口原油的權利。商務部規定的2019年原油非國營貿易進口允許量為20，200萬噸，同比上漲幅度在42%左右。商務部於2019年10月31日製定了《2020年原油非國營貿易進口允許量總量、申請條件和申請程序》，明確2020年原油非國營貿易進口允許量為20，200萬噸，與2019年原油非國營貿易進口允許量持平。
我國成品油價格改革方向是完全市場化。目前我國原油價格實行市場調節價，成品油區別情況，分別實行政府指導價和政府定價，現行的成品油定價機制為成本掛靠法，不能體現國內成品油供需變化。國家發展改革委網站2019年11月發佈的《中央定價目錄》（修訂徵求意見稿）明確提出，成品油價格暫按現行價格形成機制，根據國際市場油價變化適時調整，將視體制改革進程全面放開由市場形成。
國際油價走勢
2019年國際油價呈震盪走勢，並在4月和9月達到兩個高點。預計2020年國際油價依然會保持震盪走勢，同時在全球經濟增速低迷的情況下承受一定的下行壓力。
2019年1~12月，國際油價呈震盪走勢，並在4月和9月達到兩個高點，主要受美國終止伊朗石油制裁豁免和沙特石油設施遇襲事件的影響。國際原油價格是影響煉油行業的關鍵因素。與全球主要產油國和主要經濟體相關的地緣政治、外交關係、武裝衝突及突發事件等均可能引起國際原油價格的劇烈波動。2019年4月，美國政府表示將不再給予部分國家和地區進口伊朗石油的制裁豁免，以全面禁止伊朗石油出口，從而切斷了伊朗對外部大概每日120多萬桶的原油供給，導致國際原油市場巨大的供需矛盾。
2019年9月，沙特國家石油公司（阿美石油公司）的兩處設施遭無人機襲擊致使沙特原油供應每日減少570萬桶，約佔沙特石油產量的50%。無人機襲擊導致阿美石油公司的布蓋格工廠以及胡賴斯油田的石油生產暫時中斷，石油產量減少部分只能通過沙特當時擁有的石油儲備來補償給客戶。與此同時，2019年，全球經濟持續低迷導致原油需求不振，市場對全球經濟衰退的憂慮也是影響年度國際原油價格的關鍵因素。同時中美貿易談判的走向也備受外界關注，在一定程度上影響著市場對國際原油價格的預期。
預計2020年國際原油價格將繼續保持震盪走勢，在全球經濟增速低迷的情況下承受一定的下行壓力。從供給方面看，除中東地區地緣政治因素外，歐佩克產油國及非歐佩克產油國執行的原油減產協議是國際原油價格的重要提振因素。最近一次延長減產協議是在2019年12月6日，歐佩克和非歐佩克主要產油國在維也納舉行的部長級會議後宣佈，把減產額度從現在的每日120萬桶上調至每日170萬桶，同時沙特等國仍將繼續自願實施額外減產，這一協議將延長至2020年3月。
從需求方面來看，2020年國際經濟形勢繼續承壓，在帶動原油需求方面略顯乏力。根據OPEC的預測，2020年四個季度世界石油總需求量分別為99.78百萬桶/天、99.79萬桶/天、101.78百萬桶/天、102.12百萬桶/天，同比分別增長1.03%、1.04%、1.08%和1.16%。經過中美兩國經貿團隊的共同努力，雙方在平等和相互尊重原則的基礎上，已就中美第一階段經貿協議文本達成一致。貿易談判釋放的積極信號預計會改善市場對2020年石油需求預期，成為國際原油價格的重要提振因素。
作為煉油行業主要產品，我國汽、柴油2019年的價格波動趨勢與國際原油價格波動趨勢較為相似，同樣呈震盪走勢並在4月和9月達到兩次高點，但震盪幅度較小。
國內供需格局
在我國國內環保壓力不斷增大的背景下，成品油的需求逐漸回落；隨著國內煉油產能不斷擴張，競爭主體多元化，成品油供應日益充足，生產過剩壓力不斷加大。預計2020年我國成品油市場依然會維持產能過剩的局面。
從需求來看，截至2019年12月，我國汽油累計表觀消費量為12，517.04萬噸，同比下降1.01%；柴油累計表現消費量為14，619.30萬噸，同比下降6.25%。
2019年12月，工業和信息化部會同有關部門起草了《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035年）》（徵求意見稿）（以下簡稱“規劃”）推動新能源汽車產業高質量、可持續發展。規劃指出，發展新能源汽車，是我國從汽車大國邁向汽車強國的必由之路，是應對氣候變化、推動綠色發展的戰略舉措。同時，根據環境保護部規定，自2020年7月1日起，所有銷售和註冊登記的輕型汽車應符合《輕型汽車汙染物排放限值及測量方法（中國第六階段）》中所規定的標準。該標準適用後，各項排放物限值將普遍降低約40%~50%。預計隨著環保壓力的不斷增大，國家產業政策在逐漸抵制傳統化石能源的使用，鼓勵和推廣使用新能源，成品油需求的下行壓力不斷增大。
伴隨國家對非國營企業加大原油進口配額以及煉油企業煉化一體化成功轉型，煉油企業產能不斷提升。根據OPEC數據，2017、2018年我國煉油廠日均產能分別為15，230.99千桶/日、15，655.47千桶/日，同比分別增長2.53%、2.79%。2019年3月25日，恆力石化股份有限公司發佈《關於2000萬噸/年煉化一體化項目進展公告》，截至當時該煉化項目已全流程打通，順利產出汽油、柴油、航空煤油、PX等產品，生產運行穩定；
榮盛石化股份有限公司2019年12月30日發佈了《關於4，000萬噸/年煉化一體化項目（一期）全面投產的公告》，截至當時該煉化項目煉油、芳烴、乙烯及下游化工品裝置等已全面投料試車，打通全流程，已實現穩定運行並生產出合格產品，2019年民營煉油廠產能繼續擴張。隨著國家對非國營企業進口原油使用權和原油進口配額的放開，地方煉油企業產能不斷提升，從而導致我國煉油產能持續增加。總體來看，2020年我國成品油市場依然會維持產能過剩的局面。
產業格局
國家石油天然氣管網集團有限公司的成立，將會吸引更多的資源供應主體參與上游市場，並促進下游銷售市場的自由充分競爭，推動煉油行業的市場化進程。
目前我國煉油行業形成了中石油集團、中石化集團為主導，地方煉油企業作為重要補充的多元化競爭市場格局。煉油行業有資金和技術集中度不斷提高的特點，煉化一體化、基地建設已成大勢，行業集中度不斷提高。
目前，中國石油化工集團有限公司（以下簡稱“中石化集團”）、中國石油天然氣集團有限公司（以下簡稱“中石油集團”）憑藉其在原油勘查開採、成品油生產、成品油銷售等環節強大的控制力及通過實現上下游一體化建立的優勢，在我國煉油市場佔據著主導地位。陝西延長石油（集團）有限責任公司（以下簡稱“延長石油”）作為我國唯一一家地方石油開採加工企業，在陝西周邊地區具有一定的區域優勢。
地方煉油企業是指除中石油集團、中石化集團以及其他大型國有企業以外的煉油企業，已經發展成為煉油行業的重要組成部分。2015年以後，國家對非國營企業進口原油使用權和原油進口資格的放開擴寬了地方煉油企業獲取原油的渠道，促進了地方煉油企業的發展。但地方煉油企業規模較小，存在原油獲取渠道不穩定、銷售渠道依賴性強等特點。
2019年12月9日，國家石油天然氣管網集團有限公司（以下簡稱“國家管網公司”）成立大會在京舉行。國家管網公司的主要職責是負責全國油氣幹線管道、部分儲氣調峰設施的投資建設，負責幹線管道互聯互通及與社會管道聯通，形成“全國一張網”，負責原油、成品油、天然氣的管道輸送，並統一負責全國油氣幹線管網運行調度，定期向社會公開剩餘管輸和儲存能力，實現基礎設施向所有符合條件的用戶公平開放等。
國家管網公司的組建，是深化油氣行業改革、保障油氣安全穩定供應的重大舉措，這一舉措將實現煉油行業中管網運輸環節的剝離並逐步對社會資本開放，勢必會引起煉油行業競爭格局的重大變革。從上游來看，很多因缺乏油氣運輸途徑而無法進入勘查開採等上游環節的企業具備了進入上游的條件，上游的競爭將更加激烈，逐步打破“三桶油”的壟斷局面，同時更多市場主體參與到上游的勘查開採領域，也會提升我國油氣的整體生產供應能力；從下游來看，下游企業原本選擇上游的餘地很小，國家管網公司成立後，下游企業資源可選擇的餘地將會明顯增加，從而提高了下游企業的採購議價能力，優化下游銷售市場結構。總的來看，國家管網公司的成立，將會吸引更多的資源供應主體參與上游市場，並促進下游銷售市場的自由充分競爭，推動煉油行業的市場化進程。
財務情況
考慮到環保壓力和產能過剩壓力的不斷增大，預計2020年煉油行業盈利能力依然將面臨考驗，同時煉油行業內部財務狀況分化將更加明顯。
我們選取了煉油行業財務數據較為完備的20家企業作為樣本企業，因行業中較多企業未披露2019年三季報財務數據，我們分析比較了樣本企業2019年半年報財務數據和2018年半年報財務數據。
根據2019年半年報數據，煉油行業總體資產規模變動不大，樣本企業資產總額為75，810.61億元，同比增長4.03%；從盈利狀況看，實現營業收入33，052.62億元，同比增長6.92%，營業收入規模略有增長；實現淨利潤939.99億元，同比減少2.99%，主要原因是原油及成品油價格的波動和環保壓力、產能過剩壓力等因素引起的毛利率的降低；樣本企業總體資產負債率為48.79%，同比上升1.72個百分點，行業內部分化較為明顯，受資產規模等因素的影響，中石油集團資產負債率為42.93%，中石化集團資產負債率為51.92%，而其他樣本企業資產負債率分佈範圍為25%~85%，較為分散。
兩大石油集團（中石油集團和中石化集團，下同）各項財務指標占樣本企業總財務指標的比重較高，剔除兩大石油集團後，樣本企業資產總額為10，369.72億元，同比增長19.81%；實現營業收入4，772.88億元，同比增長4.85%；實現淨利潤131.52億元，同比增長10.46%；總體資產負債率65.50%，同比降低3.26個百分點。
總的來看，煉油行業內部財務狀況分化明顯，以中石油集團和中石化集團為代表的大型企業風險承受能力較強，財務狀況穩健，其他中小型企業風險承受能力較差，易受外部環境變化影響。預計2020年煉油行業盈利能力依然將面臨考驗
信用質量
2019年煉油行業信用級別變動以下調為主，行業債務危機在2018年集中爆發，新增違約企業家數減少；預計2020年煉油行業信用級別分化將更加明顯，大型國有企業信用風險較低，仍需警惕地方煉油企業債務危機的爆發。
2019年以來，煉油行業主體信用級別變動以下調為主，主體信用評級被下調企業家數較2018年有所減少。2019年共有2家發行主體信用級別及展望被調整，均為級別下調，其中山東萬通石油化工集團有限公司評級展望由穩定下調至負面，寶塔石化集團有限公司主體信用級別則經過兩次下調由BB調整至C，此外東營市亞通石化有限公司、山東海科化工集團有限公司被列入信用觀察名單。2019年信用級別下調原因主要包括經營狀況惡化、對外擔保存在重大或有風險及發生實質性違約等。
2019年以來，煉油行業發生實質性違約的企業共三家，分別為同益實業集團有限公司、寶塔石化集團有限公司、上海華信國際集團有限公司，其中寶塔石化集團有限公司為本年新增違約企業。
2018年，部分中小型煉油企業面臨行業下行、稅收制度改革等因素影響，經營狀況不斷惡化，加之部分區域互保風險爆發，債務違約事件頻發。區域性互保風險是影響地方煉油企業信用水平的重要因素，以東營地方煉油互保圈為代表，同一區域的企業紛紛通過企業聯保的方式獲得銀行貸款，逐漸形成一個互保圈，並不斷擴大。區域性互保圈一旦出現破產重整事件，便會引發區域性的互保風險並迅速傳播擴散，使得互保圈內企業均面臨擔保代償的風險，影響整個區域企業的信用水平。
2019年，新增違約企業較少，但行業內企業信用水平進一步分化，以中石油集團、中石化集團和延長石油為代表的大型國有煉油企業信用水平較高，且保持穩定；而部分地方煉油企業不僅受產能過剩壓力及環保壓力影響，同時還面臨著擔保代償風險，信用風險不斷升高，預計2020年煉油行業信用風險分化將進一步凸顯，大型國有企業信用風險較低，仍需警惕地方煉油企業債務危機的爆發。
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