海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
工業富聯(601138)
全球領先的電子設備製造商。工業富聯是全球領先的通信網絡設備、雲服務設備、精密工具及工業機器人專業設計製造服務商，公司致力於為企業提供以自動化、網絡化、平臺化、大數據為基礎的科技服務綜合解決方案，引領傳統制造向智能製造的轉型。工業富聯主要客戶均為全球知名的電子設備品牌廠商，主要客戶包括 Amazon、Apple、ARRIS、Cisco、Dell、HPE、華為、聯想、NetApp、Nokia、nVidia 等。
營收和利潤規模體量巨大。2018 年，工業富聯的營業收入為 4153.78 億元，同比增長 17.16%，利潤總額 200.71 億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤169.02 億元，同比增長 6.52%。2015 年-2018 年，公司主營業務收入年均複合增速為 14.91%。公司的主營業務收入主要分為通信網絡設備、雲服務設備以及精密工具和工業機器人三類，佔主營業務收入比例達到 90%以上。
工業富聯在所處的業務領域中，市場佔比居於領先地位。根據工業富聯 2019年半年報，援引 Markets and Markets 統計，預估至 2023 年全球智能製造的市場規模將成長至 2991.9 億美元，2018 年至 2023 年的年複合增長率為11.9%。由於中國製造業的崛起和全球電子產業從垂直結構向水平結構轉變、價值鏈分工的日益細化，中國正在成為全球電子製造的主要生產基地之一。根據《許繼電氣 2019 年面向合格投資者公開發行公司債券（第一期）募集說明書摘要》，援引 MMI 的數據，2017 年全球前 50 大 EMS 廠商總營收超過3000 億美元，佔市場規模的 75%。其中富士康（鴻海精密）2017 年 EMS營收超 1500 億美元，約佔全球 EMS 產值的三分之一。
智能製造轉型工業互聯網。工業富聯以“雲計算、移動終端、物聯網、大數據、人工智能、高速網絡+機器人及精密工具”為核心，構建了基於傳感器、霧小腦、富士康工業雲（Fii Cloud）與工業應用的四層工業互聯網平臺架構，致力於將生產過程中所蒐集的數據藉由人工智能等新興科技萃取出關鍵、有效、微觀、納米的知識，串接產線的“人流、過程流、物流、訊流、技術流、金流”，達到提質、增效、降本、減存的效益目的。
盈利預測和投資建議。我們預計工業富聯 2019 年至 2021 年 EPS 分別為0.90、1.04、1.20 元。結合可比公司估值情況，給予工業富聯 2020 年 25-27倍 PE 估值，對應合理價值區間為 26.00-28.08 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。通信設備和服務器設備市場發展進程緩慢或不及預期的風險；5G建設進度變緩或政策變化帶來的風險；受全球宏觀經濟下行的影響，消費電子市場需求不及預期
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