核心观点
受疫情冲击，2月中采制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数明显下降，重要分项指标均跌入收缩区间，但近期疫情得到初步遏制，并且在各类纾困解难的政策细化落实下，企业复工复产已在有序推进，预计3月份PMI数据将有明显改善。目前海外疫情发展态势，或对我国对外贸易、产业链布局产生进一步的影响。
事项
2020年2月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为35.7%，较上个月回落14.3个百分点；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为29.6%，较上个月回落24.5个百分点。
正文
▌ 疫情短期冲击明显。本月制造业PMI为35.7%，较上月下降14.3%，受部分春节假期效应影响，主要还是来自疫情对实际经济的冲击。根据国家统计局报道，上月PMI统计至1月20日，本月统计至2月25日，因此本月数据涵盖了春节假期1月24日至2月3日的生产情况，过去3年春节所在月份的PMI平均为50.27%，平均较春节前月份回落0.47个百分点。本月疫情全方位冲击制造业生产活动，根据国家统计局数据，本月制造业21个子行业的PMI均落入收缩区间，化学纤维、通用设备、专用设备、汽车等行业回落明显，但与抗击疫情相关的医药制造业以及与生活需求相关的农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业回落幅度相对较小。
▌ 疫情初步得到控制，预计3月份制造业PMI将有改善。2月19日，我们结合高频数据和对经济形势的判断，发布了《2020年经济预测调整》报告，认为本轮疫情对一季度冲击较大，但全年影响有限，从目前疫情的发展态势和复工的进程来看，基本与我们当时的判断一致。2月28日累计治愈出院人数已经超过现存确诊病例人数，疫情得到初步控制。另外，随着近期出台的减税降费、金融服务、租金减免、稳定就业等一系列政策措施的落实，将有效纾解目前生产经营环节中存在的困难，结合最近发电耗煤、复工率调研等数据来看，企业复工复产在有序推进，预计3月份PMI数据将有明显改善。
▌ 重要分项指标均跌入收缩区间，需求略好于供给情况。本月构成PMI指数的五个分项指标均回落至荣枯线下。本月的生产指数为27.8%，较上月回落23.5个百分点，新订单指数为29.3%，较上月回落22.1个百分点，本月数据中新订单指数高于生产指数1.5个百分点，表明在当前较为特殊的时点，需求情况仍相对较好。实际上，从近五年的数据的来看，60个月份中仅有6个月的新订单指数高于生产指数，因此，尽管受疫情扰动，供需均有所回落，但经济仍体现一定的韧性。
▌ 各类规模企业景气程度普遍回落，大型企业复工复产率先修复，将有望成为经济平稳运行的“压舱石”。本月大企业的PMI为36.3%，较上月下降14.1个百分点，但略高于整个制造业的平均水平；根据中国企业联合会最新调研，截至2月28日，中国制造业500强企业开复工率已达97.99%，平均产能利用率为64.85%，反映了大型企业的复工复产正在有序推进，大企业生产恢复正常化后，将有效保障经济平稳运行。本月中、小型企业PMI分别为35.5%和34.1%，低于制造业平均水平，受到冲击较大，因此亟需政策呵护，近期中国人民银行、财政部、工业和信息化部等多部委也出台了相关结构性政策，大力度帮扶中小企业恢复生产，平稳渡过非常时期。
▌ 对外贸易压力加大，海外疫情发展迅猛或进一步冲击我国进出口。1月31日世界卫生组织将新型冠状病毒引发的肺炎疫情定义为“国际关注的突发公共卫生事件”（PHEIC），多个国家对中国商品的进出口采取了限制措施，因此本月新出口订单指数和进口指数均有所回落，其中新出口订单指数较上月回落20个百分点至48.7%，进口指数较上月回落17.1个百分点至31.9%，短期冲击显著，但随着中国境内疫情得到有效控制，预计各国将逐步取消相关贸易管制。近期，韩国、意大利、伊朗、日本和美国等国家也有较多新冠肺炎病例确诊，日内瓦当地时间2月28日，世界卫生组织将全球风险级别提升至“最高级”，疫情的发展或将对全球贸易往来、产业链格局产生深远影响，关于疫情对我国国际贸易格局的影响。例如我国在机电产品、运输设备、塑料相较、化工产品等领域对日韩敞口较大，建议关注涨价和断供风险，并有可能冲击国内中下游泛半导体产业和汽车制造业等，详细内容烦请关注我们近期的疫情对经济影响系列跟踪报告，如2月27日的外发报告《日韩疫情对国内产业链的影响》。
▌ 非制造业商务活动弹性较大，本月回落幅度较大，但预计将在短期内得到修复。本月非制造业商务活动指数为29.6%，比上月下降24.5个百分点。其中服务业商务活动指数为30.1%，比上月下降23.0个百分点，分行业来看，金融业商务活动指数仍在扩张区间，但交通运输、住宿餐饮、旅游、居民服务等人群聚集性行业的商务活动指数跌破20%以下，随着疫情的消退，各类经济活动逐步恢复正常，这些行业的生产、需求将迅速得到修复。本月建筑业商务活动指数为26.6%，较上月下降33.1个百分点，预计随着返乡务工人员陆续回到工作地，各类建筑工程将有序恢复。值得指出的是，本月土木工程建筑业业务活动预期指数为51.8%，仍位于扩张区间，表明相关企业对行业发展充满信心。
附录图表
本文节选自中信证券研究部已于2020年2月29日发布的报告《2020年2月中采PMI数据点评：疫情短期冲击明显，预计3月数据将有改善》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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