梅花生物（600873）
事件：
公司上半年实现营业收入 62.87 亿元，同比增加 12.16%，归母净利润 4.69 亿元，同比减少 24.31%。 其中 Q2 实现营业收入 30.8 亿元，同比增加 7.48%，归母净利润 2.21 亿元，同比下降 20.53%。
主力产品涨价，收入快速增长
公司上半年收入实现较大幅度增长，主要因为黄原胶放量、氨基酸销量增加、核苷酸、味精价格大幅上涨所致。净利润下降 24.31%，主要因为主要原材料玉米价格同比 15%的增加，以及占比较大的氨基酸价格的大幅下跌导致。
总体来看，上半年业绩符合市场预期，在多方面不利因素下，实现 4.7 亿的净利润，扣非后的净利润降幅有限，我们判断三季度公司业绩大幅增长，全年扣非后的净利润有望实现增长。
氨基酸产品价格下滑拖累业绩
上半年氨基酸产品毛利相对于去年同期出现了明显的下滑，主要是因为价格大幅下跌导致。赖氨酸、苏氨酸产品价格在 2017 年相对较高，今年以来，在养殖业亏损背景下，下游的饲料需求低迷，加上行业产能供应过剩，价格出现显著下跌。
当前， 98%赖氨酸均价为 7570 元/吨， 70%赖氨酸均价为 4360 元/吨，赖氨酸行业开工率维持低位，厂家库存不高，供应收缩，未来价格有望小幅提升。苏氨酸上半年市场供应增加，下游终端需求不佳，价格持续下跌，当前均价为 7930/吨，短期难走出低迷。
综合考虑，赖氨酸价格下跌空间有限，价格保持稳定。苏氨酸价格会稳步上涨。 氨基酸产品占公司总收入的接近 50%，毛利超过一半，下半年公司有新增 40 万吨赖氨酸产能投产，供应过剩局面进一步加剧，压制价格上升。另一方面，我国正在尝试杂粕代替豆粕，饲料行业对氨基酸的需求会增加，能新增一部分需求，有利于扭转行业产能过剩的局面，提振价格。
味精、鲜味剂价格开始大幅上涨
上半年， 味精价格维持在 6600 元/吨的较低水平，公司盈利能力一般。受环保影响，阜丰、伊品等大厂的部分工厂停产，行业开工率较低，供应受限，味精价格在 6 月中旬开始上涨，目前大包均价在 8500元/吨，涨幅较大，这个价格能维持到 9 月份，对公司三季度的利润将有较大的贡献。
公司拥有 1 万吨的呈味核甘酸的产能，每年供应量为 1.2 万吨左右，去年核苷酸价格在 5 万/吨左右，随着需求的增加，下半年价格开始大幅上涨，当前价格在 10 万/吨左右，公司此产品的净利润率超过40%，三季度也将为公司贡献大量利润。
盈利预测与评级
公司的主要产品氨基酸、味精等在上半年价格均处在低点，黄原胶相对稳定，而玉米等原材料稍微上升，影响了公司的盈利。加上养殖行业的低迷，下游需求也受限，公司半年报出现了明显的下滑。但 6 月份开始，味精、核苷酸价格出现大幅度的上升，苏氨酸也将企稳，可以期待，赖氨酸受产能影响价格难上涨，公司仍能维持盈亏平衡，因此公司下半年特别是三季度的业绩将出现高增长，扭转上半年的颓势。参照公司股权激励的业绩承诺，未来公司收入和利润将保持较高增长，估值回归合理，增值空间较大。
我们预测， 公司 2018-20 年营收增速为 12%、 18%、 15%，净利润增速为-6.35%、 22%和 31.39%， 公司的综合盈利能在在 2020 年达到理想状态，净利润大幅超越公司业绩承诺的 15 亿元。 对应 EPS 为0.37、 0.41 元。 我们按照今年 16 倍 PE，给予目标价 6 元，考虑到公司 19、 20 年的业绩高增长，上调评级到“买入”。
风险提示：
市场竞争加剧，产品价格大幅下跌、成本波动。
本文源自证券市场红周刊
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