引子
上市公司的財務報表，安靜的訴說著一家企業的財務狀況。然而，對於投資者而言，面對靜態的時點數據，卻難以判斷當下的這種情況，對於上市公司而言，是基本面變的更好了，還是更差了。
這種“與之前相比更。。。”的思考方式，則是財務分析中十分重要的邊際思維。
邊際思維能夠以定量的方式來回答上市公司方方面面的基本面變化情況，從而更清晰的揭示出企業經營狀況的演化。
從本篇開始，我們將分幾次來詳細的介紹如何動態的分析三大報表中各項財務數據的變化，及其背後反映的經營規律。
那我們就開始吧。
資產的變化
首先，我們來看看企業的資產負債表。
如果只能夠選擇一個數字來代表資產負債表，我想那就是總資產了。因而，自上而下的來看變化，首先看到的就是總資產的增量。
總資產，按照流動性，可以分為流動資產和非流動資產。流動資產主要和企業的日常經營有關，而非流動資產主要和企業的生產能力有關。
經過這一步拆解，我們就能夠看到，總資產的增量之中，哪些歸入了流動資產的增量，又有哪些歸入了非流動資產的增量。
這是資產負債表的左端，彙總了資產的類型。而在右端，則表達了資產的來源，即為了獲得左端這些資產的增量，企業通過右端的哪些方式來籌集資金。
細分來看，有三個來源，即股東權益的增量，包含股東投入的增量以及留存利潤的增量；流動負債的增量，包括有息短期借款的增量以及無償佔用上下游欠款的增量；非流動負債的增量，包括有息長期借款的增量以及其他長期負債的增量。
我們把這個分解彙總成為如下的思維導圖，供讀者參考：
思維導圖：總資產的增量
我們來看一個例子，隆基股份近三年來的資產變化如下表所示：
隆基股份近三年來的資產變化
隆基股份2019年三季度相對於2018年末，總資產增長了36.42%，其中流動資產增長了51.50%，而非流動資產僅增長15.81%。這組數字擺在面前，直觀的感受就是，這家公司總資產快速增長的同時，流動資產佔比變得更高了，也就是說，資產結構變得更輕了。
而2018年報相對於2017年末的變化，流動資產增速和非流動資產增速幾乎和總資產增速一樣，兩相對比這個突出的變化就看得更清楚了。
再來看負債端，隆基股份2019年三季度相對於2018年末，股東權益增長了56.48%，其中股東投入增長76.75%，留存利潤增長37.87%，更多的是依賴新增的股東投入，當然留存利潤的貢獻也不算少，至少增速與總資產增速持平。
流動負債同比增長了44.91%，其中有息短期借款僅增長16.16%，無息短期欠款增長48.93%，說明更多的是依賴上下游的無息資金，少量通過有息借款。
非流動負債同比下降了21.90%，其中有息長期借款大幅下降40.77%，其他長期欠款增長33.02%，說明公司在總資產增長的同時，顯著減少了長期借款。
縱觀這組數據，我們直觀的感受有這麼幾點：
- 資產結構變得更輕：流動資產的增長，遠超非流動資產的增長。
- 股東投入大幅增長：公司今年4月完成配股，以及可轉債轉股。
- 產業鏈話語權提升：流動負債的增量，更多的依賴上下游的欠款。
- 非流動負債大幅下降：主要是有息長期借款大幅下降，轉債報告期內轉股所致，同時其他長期欠款大幅增長。
看到這裡，我們心中可能會提出幾個問題：
- 資產結構變得更輕，是否意味著公司以各項週轉率為代表的經營效率有顯著提升？
- 產業鏈話語權的提升，是否可以通過毛利率的提升來檢驗？
- 有息短期借款的增速放緩，以及有息長期借款的大幅減少，是否可以通過公司財務費用的同步減少來驗證？
財務分析，就是一個不斷分解，在分解中不斷髮現問題的過程。對於這些疑問，我們會在後期文章再談，感興趣的讀者可以先行檢驗。
行業的對比
財務分析的另外一個主要方法，就是把標的公司放在行業同類型可比公司之中，做一個橫向的對比。
我們選取同屬光伏行業，且規模基本相當的隆基股份、通威股份，中環股份和晶科能源四家企業，按照一樣的方法，來分解一下它們在同期間的資產增長情況。
隆基股份近三年來的資產變化
通威股份近三年來的資產變化
中環股份近三年來的資產變化
晶科能源近三年來的資產變化
對比著看，就能看出同樣是行業龍頭企業，資產的變化還是有著明顯的差異性的：
- 總資產的擴張：四家企業近三年來都在快速擴張總資產，顯示了光伏行業整體的發展態勢仍然較為樂觀；從增速來看，隆基和晶科2019年三季度的增速快於2018年末，而通威和中環，今年明顯放慢了擴張的步伐。而且，隆基今年的增速顯著高於去年，而晶科的增速只是略快於去年。
- 總資產的結構：隆基和通威的流動資產增速顯著高於非流動資產，且與總資產增速差異較大，而中環和晶科剛好相反，但與總資產增速基本相當。
- 總資產增量的來源：隆基和晶科主要來源於股東權益和流動負債，而通威和中環主要來自於非流動負債。
總結
如果我們把這四家光伏龍頭企業的總資產增量，按照類型和來源分別進行拆分，可以得到如下的彙總表：
光伏龍頭2019年三季度相對於2018年末的資產增量及構成
光伏龍頭2018年度相對於2017年末的資產增量及構成
這兩張表一對比，就看出來隆基今年的高增速，以及通威和中環今年的低增速，原因都在去年。通威和中環，在2018年，依靠短期負債（包括借款及欠款）進行大規模產能擴張，這些在建工程陸續在今年轉固，借的短期資金都在今年置換成了有息長期負債。同樣在2018年，隆基的資產擴張要顯得保守許多，與同行相比就落了下風，所以今年要大幹快上，迎頭趕上，這部分資產擴張主要依靠股東的新增投入，以及供應商的欠款。
按照這個節奏，不出意外，隆基今年的新增短期欠款需要長期資金替換，它的再融資計劃應該在路上了。
與這三家相比，無論是擴張的節奏，還是資金的來源構成，晶科要顯得穩健許多。
最後，附上2019年三季度各家的資產結構與來源構成圖，供大家細細品味。
2019年三季度光伏龍頭的資產構成
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