內容摘要：
艾德韋宣集團控股有限公司（9919 HK）
公司簡介
艾德韋宣集團是大中華高端及奢侈品牌的領先體驗營銷提供商，向客戶提供全面的營銷解決方案。公司為客戶提供在線數字營銷與品牌推廣服務，服務客戶包括微博、微信、小紅書、Instagram等知名社交媒體平臺。根據灼識諮詢報告，2018年公司在大中華高端及奢侈品牌市場的體驗營銷領域排名第一，佔市場份額約6.3%。
中泰觀點
數字營銷市場未來發展迅速：根據灼識諮詢報告，預期大中華高端及奢侈品牌體驗的營銷開支將到2023年將達約人民幣124億元，2018年至2023年間複合年增長率為9.4%。數字廣告媒體為廣告商提供定位目標受眾客戶的服務，大中華數字營銷開支由2014年人民幣1，493億元大幅增至2018年人民幣3，876億元，複合年增長率為26.9%。隨著移動設備及應用持續發展，線上推廣已成為接觸優質受眾的最有效渠道，預期市場將於未來五年內按複合年增長率16.2%增長。
經營業績方面：2016至2018財年及截止2019年6月30日，公司營業收入分別為人民幣3.6億元、4.9億元、6.8億元及2.7億元，來自提供體驗營銷的收益分別佔總收益的84.1%、77.7%、75.2%及71.7%；毛利率分別為37.4%、30.3%、25.2%及32.1%，2016-2018毛利率持續下降主要由於（1）定價策略有所調整、（2） 為合約金額更大的項目（尤其是汽車項目）而接受較低的毛利率、（3）IP發展分部及公共關係服務的毛利率波動。而2019年毛利率有所回升由於IP發展分部有關網劇《出線了，初戀》等收益貢獻及多次時裝珠寶體驗及數字營銷品牌傳播服務帶來較高毛利率所致；製作成本主要是材料、活動場地佈置、音頻、視頻及燈光等，分別佔總銷售成本的62.2%、57.5%、62.0%及61.8%；淨利率分別為10.6%、5.2%、6.4%及8.4%。
估值方面：按全球公開發售後的8億股本計算，公司市值為13.7-18.7億港元，處於港股同業平均水平。18年公司市盈率約為28.3-38.7倍，處於行業平均水平；市淨率約為3.35-3.55倍，處於行業平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分別為30.9%和11.7%，高於行業平均。公司曾於2014獲得紅杉資本投資持股約9.14%，但於2019年9月退出。公司主營業務雖是提供網絡營銷解決方案，但未來也可逐漸依靠IP發展提高增長。此次穩定價格操作人為海通國際，歷史穩價記錄表現良好，綜上所述我們予其60分，評級為“申購”。
風險提示：（1）市場競爭風險、（2）客戶流失風險、（3）毛利率持續下滑。
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