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【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/周佳莹/朱贝贝18321168715
投资评级：增持（维持）
事件
公司发布业绩快报，2019年实现收入25.3亿，同比+69%，归母净利润3.9亿，同比+26.6%，此前业绩预告区间为3.8-4.2亿，靠区间下限。
投资要点
1 收入确认明显加速，订单预计在20年落地
Q4确认收入7.2亿，同比+83%，环比+24%，订单确认速度加速。根据我们测算，公司在2019年新接订单达50亿（其中近35亿在上半年签订），目前在手订单在60亿+，按照光伏行业1年半左右的收入确认周期，我们认为公司业绩在2020年将继续高增长。
2 新工艺新产品推出，利润率受销售结构影响
Q4实现净利润4683万，同比+4.2%。全年净利率15.4%，同比下滑5.1pct，我们判断主要受到毛利率下滑影响。Q1-Q3综合毛利率33.7%，同比-7.43pct，2018年同期因境外高毛利订单的确认收入，公司的毛利率相对较高，且2019年由于新工艺新产品的推出，产品和区域的销售结构变化导致综合毛利率有所下滑。
3 技术路线全面布局，受益技术迭代带来的设备需求
公司对PERC+/TOPCON/HIT技术路线全面布局，有望充分受益技术更迭。近期通威等下游电池厂接连公告大规模扩产规划，我们预计20年下游电池片扩产规模有望达40GW，为公司新接订单提供保障。技术路线来看，主要还是以PERC为主，但多预留PERC+/TOPCON的设备升级空间，而2-3年后HIT有望成为主流趋势。公司在这三种技术路线上均有布局，有望充分受益技术迭代带来的设备需求。
盈利预测与投资评级
我们预计2020-2021年的净利润分别为5.9，6.9亿，对应当前股价PE为36、31倍，维持“增持”评级。
风险提示
新技术进展不及预期，下游扩产不及预期。
捷佳伟创三大财务预测表
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东吴机械研究团队荣誉
2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2019年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）
机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。
周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备、智能制造，电梯）
英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
周佳莹 分析师（油服设备、激光器、轨交设备）
四川大学经济学学士、西南财经大学金融学硕士，2016年起从事军工行业卖方研究，2017年加入东吴证券。
朱贝贝 研究助理（工程机械、锂电设备、半导体设备、光伏设备、智能制造）
武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。
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