05.31 5月供给端数据喜洋洋，供需背离能否收敛有待观察

作者：邓海清，海清FICC频道全球首席经济学家，人民大学客座教授；陈曦，海清FICC频道研究员

中国5月官方制造业PMI 51.9，预期51.4，前值51.4。中国5月官方非制造业PMI54.9，预期54.8，前值54.8。

1、5月PMI数据超出市场预期，主要在于供给侧改革和环保限产力度有所减缓，传统行业景气度明显回升，新订单、新出口订单指标也明显回升，反映制造业内外需似乎均继续向好。

但考虑到当前欧洲政治动荡明显，新兴市场国家波动更大，或成为进一步影响中国出口的重要因素，再加上，供给侧改革和环保限产放缓释放的供给因素，不代表最终需求转好，未来生产端和需求端的矛盾仍然需要观察。

2、5月制造业PMI 51.9，超出市场预期，细项上看主要受生产和新订单指标的走好推动，这与出口回暖和供给约束释放有关。5月生产PMI、新订单PMI较4月分别上升1.0、0.9个百分点，这两部分是推高5月PMI的主要因素。

从高频数据来看，5月发电耗煤量同比仍然进一步走高，验证了5月PMI生产的继续回升，这意味着5月工业增加值或仍然维持很高水平。

3、5月制造业PMI中，价格指标明显回升，5月PPI或出现反弹。5月主要原材料购进价格56.7、出厂价格53.2，较4月的53.0、50.2均出现明显上升，其中石油加工及炼焦业、黑色金属冶炼及压延加工业的价格指标甚至均高于60.0，反映出国际原油价格的快速上涨，大幅推高了国内的大宗商品价格，或导致5月PPI出现回升。

4、5月非制造业PMI 54.9，基本符合市场预期，其中投入品价格指标明显回升，建筑业投入品价格指数为59.4%，比上月上升4.8个百分点。但同时，建筑业商务活动指数为60.1%，比上月回落0.5个百分点，反映出建筑业景气度有所放缓。需要关注非制造业PMI中“量跌价涨”对经济的利空影响。

5、关于央行货币政策，我们认为在“严监管+紧信用+紧财政”的政策组合下，在信用紧缩风险逐步暴露和释放的情况，央行货币政策采取“宽货币”进行合理对冲。

在史无前例的“严监管”大背景下，2018年进行“宽货币”绝不会导致2015-2016年的“金融乱象”重演，在MPA等约束之下“加杠杆”绝不可能卷土重来，在房地产长效调控机制下也绝不可能再次出现房地产泡沫，这是央行货币政策“宽货币”的前提条件。

6、关于2018年债券市场，2017年底以来，作为“中国债市第一多头”，海清FICC频道作出重要研判：“2018年最好、最确定的机会是利率债”、“10年国债3.8%以上闭着眼睛买”，均得到充分验证。

展望2018年债券市场，我们维持“两阶段行情”判断不变：第一阶段：十年国债收益率4%→3.7%，这一阶段核心是监管冲击消除，货币政策拐点验证，紧货币担忧消退，收益率回归合理区间；第二阶段：十年国债收益率3.7%→3.4%，这一阶段是收益率在合理区间内的进一步下行。