觀點簡要：
1、2014 年度開始國內棉花進入去庫存節奏，2015年期末庫存減少190萬噸、2016年減少213萬噸、2017年減少190萬噸，庫存消費比持續好轉，由2014年的最高值197%下降至2017年的102%,2018年去庫存節奏仍將延續，棉花產量、進口維持穩定，消費保持剛性增長，拋儲繼續庫存下降，庫存消費比繼續降低；
2、2016年國儲棉輪出266萬噸、 2017年國儲棉輪出322萬噸，目前儲備棉庫存520-530萬噸。預期2018年儲備棉拋儲量仍在300萬噸左右，那麼17/18年度國儲棉期貨庫存將降至200-300萬噸水平，國內年消費量在800萬噸以上，國儲庫存不夠半年消費處於較低水平，庫存消化後可關注後期儲備棉輪入、進口棉配額等政策變化；
3、紡織企業工業庫存偏高必然制約補庫熱情商業庫存同樣處於偏高水平，一方面今年交售、加工進度較往年加快；另一方面新棉銷售不暢。總體看當前國儲降庫存進展順利尤其在明年拋出後將達到合理水平為遠期棉價提供利好支撐，而工業、商業庫存處於高位水平保證短期內棉花供應，中短期棉價上漲仍受制約；
4、縱觀全球棉花主產區，美國、印度種植面積、產量均呈現增長，供給寬鬆格局仍在延續必將拖累2018年國際棉價走勢，隨著國內庫存進入合理範圍，每年300多萬噸的產銷缺口需進口補充，未來配額制度調整是大勢所趨，但仍將從穩定國內棉價出發逐步完善調整，明年配額內進口量仍將維持在89.4萬噸。
一、2017年棉價行情回顧
（一）ICE原糖走勢回顧
圖1：ICE棉花指數2017年走勢圖
第一階段： 1-5月份ICE棉花呈現震盪上行走勢，美棉花出口簽約及裝運情況很好，16/17年度棉花出口大幅增長，全球棉花需求量上調，庫存下滑的環境下，國際棉價持續走強；5 月中旬投機基金多頭在美棉籤約出口較好、存在大量未點價合同等多重因素疊加下，基金逼倉導致美棉大幅上漲創近年來新高。
第二階段：5-6月份，ICE棉花主力在5月12日觸頂後進入了震盪下行走勢，一方面全球棉花種植面積大幅增加，天氣狀況良好，棉花產量預期增長；另一方面美國棉花出口增量放緩，美棉12月合約期貨價格從高位震盪下行跌至66美分/磅上方。
第三階段：7月後市場多空因素交織，圍繞USDA月度報告、天氣因素炒作，盤面陷入震盪格局。ICE 美棉12月合約7月-8月上旬，天氣影響造成棉花減產預期增加，盤面大幅反彈至71.2美分；8月USDA月度報告調整美棉、中國棉花產量，同時調增期末庫存，盤面大幅下跌重回67美分下方；8月下旬-9月美國受颶風影響，市場預期美國新年度棉花減產，ICE美棉12月合約連續大幅拉昇於9月上旬最高上衝至75.5美分上方；9月USDA 報告對於颶風減產影響評估有限，調整美棉產量及庫存，盤面再度震盪下跌重回68美分下方；10月USDA報告調減美國出口預期，在全球新季豐產背景下，ICE盤面延續了震盪偏弱走勢，主力合約最低下探至67美分下方；進入11月中旬美棉出口簽約表現良好，出口進度超出預期，盤面進入震盪上行。
（二）鄭棉走勢回顧
圖1：ICE棉花指數2017年走勢圖
本年度鄭棉走勢主要圍繞14700-16200區間寬幅震盪。第一季度：鄭棉盤面呈現衝高回落走勢，年初受2016年收購及加工進度落後影響，新疆棉運輸受限，紡織企業庫存見底補庫需求增長等因素影響，拋儲政策實施前，棉花價格震盪走強；進入三月後隨拋儲政策延續，盤面進入震盪下行走勢。
第二季度：鄭棉仍然延續了區間震盪走勢，季度初產需缺口使得庫存下降支撐棉價震盪走強；時至5月新季種植面積預期增長棉價短期大幅下跌；5月中旬美棉逼倉行情帶動鄭棉大幅反彈，而後在國儲輪出補充供給、新年度棉花豐產預期影響下，鄭棉進入震盪下行走勢。
第三季度：市場表現較為平穩，鄭棉主要受輪儲競拍節奏、儲備棉政策、現貨價格等因素影響總體延續震盪格局。7月末，儲備棉延長投放時間的傳聞帶動盤面大幅下跌；9月初儲備棉調控政策保證紡織企業用棉需求，棉價出現階段性反彈走勢。
第四季度：鄭棉仍延續震盪走勢，且振幅有所縮小。新年度開始天氣較好，棉花加工、檢驗進度較往年加快，新棉供給增加，而需求端國內紡織企業儲備棉備貨充足，傳統金九銀十消費旺季裡並沒有表現出強勁的消費需求，另外政策面2018 年拋儲計劃繼續實施，綜合來看四季度鄭棉振幅變小、走勢相對較弱。
二、2018年國內棉花產量穩、庫存降，基本面仍將漸趨好轉
2016年國內棉花價格回暖，種植收益較好，新疆種植棉花的積極性提高。2017年新疆棉花種植面積1963.1千公頃（2944.65萬畝），較2016年的1805.05千公頃（2707.7萬畝）增加236.95萬畝，增幅8.75%。從全國種植面積看，2017年全國棉花種植面積3229.6千公頃（4844.4萬畝），較2016年的3344.74千公頃（5017.11萬畝）減少172.71萬畝，減幅3.44%。全國棉花種植面積下降主要源於黃河流域棉區減少322.7萬畝，減幅24.3%；長江流域棉區減少45.5萬畝，減幅 14.9%。總體看全國種植面積下降而新疆種植面積增長，新疆種植面積佔比同比由53.97%擴大至60.78%。對於2018年棉花種植面積的預期，從種植收益看，2017年籽棉收購價低於去年同時人本成本增加，造成棉農收益下降，一定程度抑制棉花種植熱情，另外國家政策導向棉花種植偏向優質，預期2018年棉花種植面積保持穩定，新疆地區小幅增長，內地種植面積繼續減少。
2017年棉花生長髮育階段天氣狀況良好，棉花的產量和質量都有所提高。從單產看2017年全國棉花單產1698.6 公斤/公頃(113.24公斤/畝)，較2016年的1582.5公斤/公頃(105.5公斤/畝)增加7.74公斤/畝，漲幅7.34%。新疆棉花單產2079.3公斤/公頃(138.62公斤/畝)，同比增加5.48公斤/畝，漲幅4.13%。
全國種植面積小幅減少，但單位面積產量提高，尤其是單產較高的新疆地區種植面積同比增長，國內棉花產量總體呈現增長。從中國供需平衡表看， 2017年全國棉花產量為545 萬噸，較2016年的495.9萬噸增長49.1萬噸，漲幅9.9%；國內消費量850.2萬噸，較2016年的817.5萬噸增長32.7萬噸，漲幅4%；2017年國內棉花產銷缺口（消費量-產量）305.2萬噸，較2016年產銷缺口321.6萬噸減少16.4萬噸，減幅5.15%，產銷缺口收縮源於產量增幅大於消費增加。2017 年國儲棉拋儲成交量322萬噸，棉花進口量115.5萬噸，彌補了國內產銷缺口。2017年國內棉花期末庫存864.8萬噸，較2016年的1055.56萬噸降低190.76萬噸，降幅19.78%。2014 年度開始國內棉花進入去庫存節奏，2015年期末庫存減少190萬噸、2016年減少213萬噸、2017年減少190萬噸，庫存消費比持續好轉，由2014年的最高值197%下降至2017年的102%,2018年去庫存節奏仍將延續，棉花產量、進口維持穩定，消費保持剛性增長，拋儲繼續庫存下降，庫存消費比繼續降低。
三、國儲棉輪出順利，國內“去庫存”節奏仍在延續
為保證國內市場棉花供應，彌補國產棉產銷缺口，覆蓋新舊年度棉花供應空檔期，2017年國儲棉花3月6日開始拋儲，較2016年提前兩個月，截止日期延遲至9月29日，掛牌銷售437.8萬噸，實際成交322.4萬噸，其中新疆棉成交183.7萬噸，內地棉成交138.6萬噸，成交率73.64%，成交均價14754元/噸。如圖7拋儲棉與國內現貨棉價有較大價差空間，價格優勢明顯受到市場青睞，下游紡織企業積極競拍補充庫存。
2016年國儲棉輪出266萬噸、 2017年國儲棉輪出322萬噸，目前儲備棉庫存520-530萬噸。明年國儲棉將繼續拋儲，11月上旬發改委發佈了17/18年度儲備棉輪換公告。公告指出，按照國家發展改革委、財政部公告2016 年第9 號有關安排，根據當前棉花供需形勢和市場運行態勢，經研究決定，今年新棉上市期間（目前至明年2月底）原則上不安排輪入，2018年儲備棉輪出銷售將從3月12日開始，截止時間暫定為8月底，每日掛牌銷售數量暫按3萬噸安排。如一段時期內國內外市場價格出現明顯快速上漲，儲備棉競價銷售成交率一週有三日以上超過70%，將適當加大日掛牌數量、延長輪出銷售期限，或採取其它措施，保證市場供應。考慮到國家政策面去庫存大環境，預期2018年儲備棉拋儲量仍在300萬噸左右，那麼17/18年度國儲棉期貨庫存將降至200-300萬噸水平，國內年消費量在800萬噸以上，國儲庫存不夠半年消費處於較低水平，庫存消化後可關注後期儲備棉輪入、進口棉配額等政策變化。
四、現階段棉花工業、商業庫存充足，對中短期棉價形成壓力
2017年儲備棉輪出延遲，儲備棉中質量較好的新疆棉較現貨棉花仍有價格優勢，受到紡織企業青睞，拋儲後期紡織企業積極競拍補充庫存，部分紡織企業儲備棉庫存可維持至2018年初水平，造成現階段新棉上市後走貨不暢，銷售進度較往年落後。截止11月底全國棉花工業庫存70.46萬噸，環比減少11.66萬噸，同比增加13.67萬噸，較近五年同期均值增加13.8萬噸，處於2014年後的相對高位，紡織企業工業庫存偏高必然抑制補庫熱情，對短期棉價形成壓制。商業庫存來看截止11月全國商業庫存358.99萬噸，同比增加77.02萬噸，較五年均值增加86萬噸，商業庫存同樣處於偏高水平，一方面棉花交售、加工進度較往年加快；另一方面新棉銷售不暢。總體看當前儲備棉降庫存進展順利尤其在2018年拋儲後將達到合理水平為遠期棉價提供利好支撐，而現階段工業、商業庫存處於高位水平保證短期內棉花供應，中短期棉價上漲仍受制約。
五、國內棉花進口仍將保持穩定，未來有望擴大進口補充國內產銷缺口
2017年11月我國進口皮棉7.24萬噸，環比10月7.81萬噸減少7.3%，同比增長1.75萬噸，增幅31.88%。2017年1-11月累計棉花進口量105.377萬噸，較去年同期的75.173萬噸增加30.204萬噸，增幅40.18%。目前國內1%關稅進口配額為89.4萬噸，進口配額制度是在國內棉花庫存高企的大環境下，為保護棉農利益維護國內棉花價格穩定而設立的。近年來在去庫存背景下，國內儲備棉拋儲順利進行，去庫存效果明顯，預期2018年拋儲後儲備棉庫存將降至200-300萬噸偏低水平，對於國內每年300多萬噸的產銷缺口，存在擴大棉花進口需求。
從內外價差來看1%進口關稅的配額內進口棉成本較國內棉花價格貼水2000多元/噸，滑準稅進口的棉花也有較強價格優勢，擴大進口必然對國內棉花價格帶來衝擊，未來配額制度調整是大勢所趨，但仍將從穩定國內棉價出發逐步完善調整。
六、國際市場主要產棉國種植面積增加、產量增長，棉花供給保持充裕
從全球供需平衡表看，2017年全球棉花產量為2615.13萬噸，較2016年的2323萬噸增長292.13萬噸，增幅12.58%；全球消費量2607萬噸，較2016年的2502萬噸增長105萬噸，增幅4.2%；全球期末庫存1918.4萬噸，同比增長7.63萬噸；庫存消費比由2016年的76%下降至74%。綜合來看：1、2017年全球棉花種植面積大幅增加，棉花產量增長明顯；2、2017年全球棉花供消差（產量-消費量）8.13萬噸，基本達到供需平衡，庫存消費比小幅收縮。
美國是全球第一大棉花出口國，從美國棉花供需平衡表看，2017年美國棉花產量為467.39萬噸，較2016年的374.31萬噸增長93.08萬噸，增幅24.88%；美國棉花出口量322.64萬噸，同比小幅減少2.62萬噸；期末庫存126.44萬噸，同比增長66.49萬噸；庫存消費比大幅增加至173.13%。近年來國際棉價漸趨回暖，2017年美國棉花種植面積大幅增長20%至460萬公頃，棉花產量明顯增長，因國內消費較小，出口銷售是支撐美國棉價的重要因素。
2017年美棉銷售表現較好，目前簽約進度已經達到了銷售預期的73%。截至12月14日當週，美國陸地棉累計淨簽約銷售234.3萬噸，較去年同期的186.6萬噸增長25.56%；未裝船量167.15萬噸，較去年同期的100.37萬噸增加66.78萬噸。美洲皮馬棉累計淨簽約銷售10.42萬噸，較去年同期的13.05萬噸減少2.63萬噸；未裝船量6.8萬噸，較去年同期的4.32萬噸增加2.48萬噸。美棉產量及期末庫存均上升至近年高位水平，而美棉的質量及價格優勢仍將保證其良好的出口表現，成為對沖產量增長的關鍵因素。
印度是全球第一大棉花生產國，從印度供需平衡表看，2017年印度棉花產量為643.1萬噸，較2016年的588.6萬噸增長54.5萬噸，增幅9.26%；印度棉花消費量539.55萬噸，同比小幅增加16.35萬噸；期末庫存287.32萬噸，同比增加44.69萬噸；庫存消費比由2016年的46.38%增加至53.25%。2017年印度棉花種植面積大幅增長19%，但受到季風降雨量不足、大面積爆發棉鈴蟲害等影響，棉花產量增幅小於預期，但期末庫存仍增長至近九年最高水平。印度棉花市場受到政策面影響較大，17/18年度繼續執行最低收購價，其中印度古邦將對棉農進行額外補貼，目前印度棉花公司已收購新棉超過60萬噸，一般收購的棉花會在幾個月內進行出售，最低收購價一方面能夠保證印度棉價相對穩定，另一方面可能影響未來年度印度棉花種植面積。
七、棉紗產能長線增長態勢，需求端整體表現穩中略升
全國棉紗產能從2014年開始呈現增長態勢，尤其在“一帶一路”政策引導下，新疆棉紗企業投資加速，棉紡工業重心向新疆傾斜，新疆地區的棉紗產能增長較快，棉紡紗錠規模由2016年的1360萬錠擴張至1600萬錠左右，棉紗產能擴張利好棉花消費需求。
2017年棉紗價格走勢平穩，32支普梳紗價格總體維持在23000-23400元/噸。由於儲備棉較新棉價格優勢明顯，且其中質量較好的新疆棉符合低支紗生產要求，紡織企業積極競拍儲備棉用於低支紗生產成本降低，棉紡織企業的利潤較好。
2017年11月棉紗可用庫存天數22.33天，環比增加0.76天，同比增加6.37天；坯布可用庫存天數26.76天，環比增加1.42天，同比減少1.36天。截止12月中旬，紗線產銷率為99.2%，同比下降0.8%；坯布的產銷率為91.5%，同比下降1.16%。
截止11月我國累計進口棉紗178萬噸，較去年同期的176萬噸基本持平，較五年同期均值188.6萬噸減少5.6%。進口棉紗量較之前略有減少，主要是由於我國棉花拋儲，拋儲棉價格較低，棉紗成本降低，進口棉紗利潤空間擠壓，價格優勢縮小。近兩年我國棉紗進口的發展趨勢由主要從印度和巴基斯坦進口轉向為從越南進口棉紗，主要由於中國企業在越南建廠，出口到中國有政策優惠，所以越南棉紗進口比例增加。
2017年紡織服裝行業整體呈現微復甦狀態，內銷同比出現增長，出口略增。人民幣匯率貶值將對紡織服裝的出口有利，這裡主要體現在出口量增長，2017 年1月-11月，我國累計出口紡織品服裝2445.86 億美元，同比微增0.16%。
八、環保政策化纖產能擴張受限，對於棉花的替代有所減弱
近些年滌綸、粘膠等化學纖維因消費者需求偏好的轉變正快速興起，例如以粘膠為原料的莫代爾棉就逐漸流行開來。化學纖維消費量呈現上漲趨勢，產能擴張明顯。從紡織原料的價格來看2016年以前化纖的價格優勢較為明顯，對於棉花的替代作用也在擠壓棉花市場空間，從2016年開始受環保政策限制化纖產能擴張受到制約，化纖製品對於棉花的替代有所減弱。對於2018年化纖源頭原油價格有望震盪走強，成本有所增加，同時環保政策延續化纖產能擴張仍將受限，未來對於棉花的替代作用將更多從市場消費習慣產生影響。
九、觀點總結及後市展望
2014 年度開始國內棉花進入去庫存節奏，2015年期末庫存減少190萬噸、2016年減少213萬噸、2017年減少190萬噸，庫存消費比由2014年的最高值197%下降至102%,2017年在國內供需平衡、國儲輪出順利、棉花“去庫存”的大背景下，全年棉價走勢平穩，2018年去庫存節奏仍將延續，棉花產量、進口維持穩定，消費保持剛性增長，拋儲繼續庫存下降，庫存消費比繼續降低。預期2018年儲備棉輪出量仍在300萬噸左右，那麼17/18年度儲備棉期末庫存將降至200-300萬噸水平，國內年消費量在800萬噸以上，國儲庫存不夠半年消費處於較低水平，庫存釋放後可關注後期儲備棉輪入、進口棉配額等政策變化。新年度國內棉花基本面供需格局逐漸轉好，棉價有望逐漸回暖。
縱觀全球棉花主產區，美國、印度種植面積、產量均呈現增長，供給寬鬆格局仍在延續必將拖累2018年國際棉價走勢，隨著國內庫存進入合理範圍，每年300多萬噸的產銷缺口需進口補充，未來配額制度調整是大勢所趨，但仍將從穩定國內棉價出發逐步完善調整，明年配額內進口量仍將維持在89.4萬噸。
長遠看國內庫存壓力緩解、供需轉向偏緊格局利好棉價走勢，而現階段紡織企業及經銷商大多庫存充足，當前工業庫存偏高且新棉加工成本較高，下游並無大規模採購新棉計劃，造成新棉走貨表現不暢，2018年上半年在新棉上市、儲備棉輪出、工業庫存消化等多重影響下，國內棉花供給保持充裕，棉價仍將延續穩中震盪格局，但隨拋儲順利推進，國儲棉庫存進入偏低水平，對於未來棉花價格持樂觀態度，總體看2018年棉花價格有望呈現“先平後起”運行軌跡。
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