上週滬深A股市場先揚後抑，總體呈區間窄幅震盪態勢，日均成交金額下降至2580億元附近。截至上週五收盤，上證綜指收報2702.30點，一週累計下跌0.84%；深證成指收報8322.36點，一週累計下跌1.69%；創業板指收報1425.23點，一週累計下跌0.69%。
行業板塊表現方面，國防軍工、農林牧漁、採掘、計算機、電氣設備等板塊漲幅居前，家用電器、電子、食品飲料、建築材料、有色金屬等行業表現相對落後。
中信證券：
對於長線投資者來說，目前是一個左側介入的好時機。現階段建議配置絕對估值水平有安全邊際的金融板塊，重點關注景氣度仍在上升，且擁有相對獨立週期的油氣產業鏈，以及低估值、高股息率藍籌股。
招商證券：
當前市場雖然缺乏明確的上漲信號，市場仍然處於築底過程中，但是伴隨著政策預期逐漸轉暖，估值中樞下行階段已經基本結束。後市可以積極把握板塊輪動表現機會，比如科技板塊、醫藥等大眾消費板塊。
國元證券：
當前市場風險偏好仍然受到抑制，市場仍將繼續磨底，難言全面反彈。建議關注盈利持續改善，以及行業景氣度有所提升的部分成長行業，如軍工、計算機等。
興業證券：
站在當前時點，政策預期逐漸改善，雖然海外不確定因素的落地還需要時間，但影響市場的同時更是絕佳的佈局機會。科技建設“補短板”方面的相關政策值得期待，建議重點關注“科技基建”方向。
華鑫證券：
目前市場對經濟波動預期已經有所反映，但由於包括大基建以及流動性等方面的政策預期改善效應存在時滯，大概率將在9月、10月的宏觀經濟指標上有所體現，屆時場內做多情緒有望逐漸轉暖。
中金公司：
當前市場估值、投資者情緒均處於歷史底部區域，但由於企業業績、流動性等預期並不確定，市場信心的提振仍需要時間。
海通證券
步入窄幅震盪區間等待兩個因素明朗
市場步入窄幅震盪區間
市場波動區間再次收窄。上證綜指在7月初跌破2700點後呈反彈回落、再反彈再回落態勢，市場波動區間逐漸收窄，換手率也同步下降。過去兩個月上證綜指在2653點到2915點之間反覆震盪，其間振幅為9.9%，而最近一個月(8月7日到9月7日)振幅縮窄到5.7%。2000年以來月振幅均值為10.2%，其中震盪市2002年1月到2004年11月期間月振幅均值為8.9%、2009年8月到2011年4月期間月振幅均值為10.3%、2012年1月到2014年7月期間月振幅均值為7.8%、2016年2月至今月振幅均值為6.1%。從換手率來看，截至2018年9月7日，A股年化周平滑換手率為135%，較今年以來的均值180%大幅下降，前四次市場底部區域時A股年化周平滑換手率分別為204%、290%、172%、259%。綜合來看，當下窄幅波動的市場特徵與2014年3月到7月期間的市場比較相似。
2014年市場窄幅震盪局面持續了4個月，最終向上運行源於外力。2014年3月中旬到7月下旬市場整體低迷，上證綜指在1974點到2146點之間波動，4個半月的振幅僅有8.7%，3月到6月的單月振幅為5.1%、7.3%、3.5%、3.8%。其間A股日成交量、年化周平滑換手率均值在180億股、150%左右。可以看到，市場振幅、換手率、成交量均處於歷史相對低位。從當時的市場背景來看，2014年上半年宏觀經濟進入相對平穩階段，GDP增速維持在7.4%到7.8%，工業企業利潤增速在10%到13%之間。隨著2014年7月市場對改革預期增強，市場風險偏好開始不斷提升，同時2014年11月央行降息降準，貨幣政策轉向寬鬆，市場向上突破並最終形成牛市。回顧本輪震盪築底行情，即2016年1月27日上證綜指2638點以來，上證綜指2016年振幅為25.4%、2017年振幅14.0%，而2000年到2017年每年振幅均值為50.9%。本輪震盪行情的市場背景是宏觀經濟平穩增長，顯現較強的韌性。此外，從投資者結構來看，2016年1月底以來一般投資者的資金佔比在下降，機構投資者的資金佔比在上升。從2016年初到2018年二季度，剔除法人股後的A股自由流通市值中，一般投資者佔比從62.3%降至52.2%，機構投資者佔比則從37.7%升至47.8%。海外市場經驗顯示，在機構投資者壯大過程中市場波動率整體將呈收斂態勢。短期而言，對比2014年3月到7月的市場走勢，我們認為本輪市場窄幅震盪格局仍有可能還要持續一段時間，而未來打破窄幅震盪格局需要新的外力。
短期振幅擴大的兩種可能
振幅向上擴大的催化因素：改革預期加速或相關海外不確定因素出現緩和跡象。從市場資金面來看，7月以來政策預期明顯邊際改善，比如7月23日決策層部署更好發揮財政金融政策作用的相關措施，7月31日決策層提出“六穩”，因此，未來的市場變數更可能在情緒面。9月6日決策層提出要抓緊研究適當降低社保費率，確保總體上不增加企業負擔，這有利於市場情緒提升，同時市場對增值稅改革等也有樂觀預期。此外，9月6日管理層會同有關部門提出完善上市公司股份回購制度修法建議。由於股份回購對優化資本結構、穩定公司控制權、提升公司投資價值、建立健全投資者回報機制等方面有著重要作用，相關改革也有助於市場情緒回暖。還有媒 體報道社保基金委託投資新組合考核機制將試點從現在的一年一考核變成五年一考核，長線資金有望持續入場。海外不確定因素方面，如果出現緩和跡象，也有望催化市場振幅向上擴大。
市場仍然存在波動預期，主要是上市公司盈利增長波動預期，或者相關海外不確定因素仍然難以明朗。對比以往市場，目前市場估值底已經出現，這方面市場分歧並不大，但對於上市公司的盈利增長前景市場存在一定分歧。我們認為目前A股公司的盈利情況處於2016年以來的第二個相對低點，且第二個低點將高於第一個低點，這也是我們認為市場將繼續磨底的邏輯之一。對此，未來地產投資增速等數據值得進一步跟蹤觀察。至於海外不確定因素，如果持續難以明朗的話，也有可能打破市場窄幅震盪局面。
等待兩個因素明朗
中期繼續磨底，等待兩個因素明朗。目前市場處於第五輪週期底部，中期將繼續磨底，等待兩個因素明朗：第一，企業盈利增長波動到底有多大。本輪企業盈利水平改善的左側底部回升始於2016年二季度，現在處於二次波動過程中，我們預計右側底部在2019年二、三季度出現，右側底將高於左側底。對此市場仍有分歧，而2019年4月披露的年報業績和一季報數據有望給出明確答案。第二，資金面預期進一步改善。目前金融領域去槓桿仍在進行中，等待相關債務解決方案的不斷落實，屆時資金面預期將進一步改善，M2增速望迴歸到名義GDP之上。綜合而言，基本面和資金面的變化仍需要時間，中期磨底格局不變。短期市場波動將源於情緒面變化，我們認為市場向上波動的可能性偏大。
市場配置方面，建議堅持龍頭策略，關注消費、醫藥、銀行等行業。
安信證券
未來一到兩月市場或迎反彈窗口期
目前市場情緒仍然難以快速提振，但我們不應該忽視市場邊際出現的積極變化，以及由此可能帶來的機會。
我們認為，未來一到兩個月市場邊際有望出現一些積極變化，市場將迎來反彈行情的時間窗口。具體來看，宏觀經濟仍將保持平穩運行態勢，顯現較強的韌性，而海外不確定因素的影響有限。與此同時，目前政策預期已經出現明顯改善，也有利於市場情緒持續修復。市場經過前期大幅震盪之後目前的估值水平已經處於歷史底部區域，同時半年報顯示上市公司業績維持平穩增長局面，有助於市場風險偏好提升。
未來市場向上運行的核心驅動力將來源於流動性預期改善和風險偏好提升。流動性方面，8月份受意外因素影響通脹預期可能抬升，但缺乏持續提升基礎；貨幣政策收短放長，有助於信貸傳導渠道的疏通。風險偏好提升方面可以分為內外兩部分，外部需要等待相關不確定因素的落地，內部則來自於政策預期的進一步改善，比如財稅政策的調整等。
上週證監會會同財政部、人民銀行、國資委、銀保監會等有關部門研究起草了《中華人民共和國公司法修正案》草案，將對相關股票回購制度進行優化，有助於穩定股價。此次修正案草案對現存股票回購制度的三大短板進行了補足：一是回購情形規定不足，二是程序要求不盡合理，三是庫存股制度缺失。本次修改明確了公司因實施員工持股計劃或者股權激勵，上市公司配合可轉債、認股權證發行用於股權轉換，以及為維護公司信用及股東權益回購本公司股份後，可以轉讓、註銷或者將股份以庫存方式持有。同時，明確規定以庫存方式持有的，持有期限不得超過三年。庫存股制度的引入將使得上市公司回購股份的底氣更足，尤其在更好匹配員工持股計劃或者股權激勵的長期持股需求方面。今年以來A股上市公司興起了一股回購熱潮，目前回購金額已經達到了216.75億元，而且上市公司主動大手筆回購情形也頻頻出現。我們預計隨著相關制度得到優化，未來一個階段A股上市公司股票回購數量與金額有望進一步走高。
總體來看，我們認為未來一個階段相關邊際積極變化的累加將有利於市場向上運行，市場有望出現整體性修復行情。建議關注符合國家戰略導向和產業升級方向的新經濟領域，包括5G、醫藥、雲計算、航空裝備、半導體、新能源汽車等細分行業品種。
國泰君安
備戰“金秋”行情
受海外不確定因素以及新興市場貨幣波動等影響，上週A股市場先揚後抑出現回撤。顯然，近期市場風險偏好修復進程出現了反覆，但市場弱勢震盪既是風險釋放過程也是機會孕育過程。目前來看，相關影響市場的因素趨向緩和，積極信號已經顯現，有利於風險偏好提升驅動“金秋”反彈行情的展開。
信用環境方面，政策預期已經明顯轉暖。比如近期決策層決定確保個稅扣除後應納稅收入起點明顯高於5000元，確保創投基金稅負總體不增，抓緊研究適當降低社保費率，總體不增加企業負擔。從促進寬信用的政策來看，銀保監會近日下發通知，表示地方政府債券將參照國債和政策性金融債，不再對銀行承銷比例有20%上限限制，與此同時8月地方債發行額度較前月增長16.7%。
海外不確定因素方面，有望在9月到11月進入相對緩和期。
新興市場貨幣波動方面，短期雖然仍有擾動，但中美國債利差較7月已顯著改善，人民幣匯率在逆週期因子引入後短期在6.8到7之間將具有較強支撐。
隨著風險偏好不斷提升，下一階段市場關注的重點或在製造業中的TMT板塊。海外配置資金加大入市規模有利於市場情緒企穩，產業資本加大回購增持數額有利於提升市場信心，同時社保基金新組合擬試點五年期考核有利於長線資金入市，市場風險偏好因此有望不斷提振。建議備戰“金秋”反彈行情，關注製造業中的TMT板塊。
湘財證券
或有小幅反彈機會
上週受相關不確定因素影響市場繼續震盪，對於本週市場，我們認為仍將以2700點到2800點為中樞繼續震盪，其間或有小幅反彈機會。
從資金面來看，上週央行續作MLF1765億元，疊加9月央行降準置換的1215億元，銀行體系資金面較為充裕。
從基本面來看，上週公佈的8月份進出口數據略高於市場預期，外匯儲備數據也依然保持穩定，宏觀經濟繼續顯現韌性。
從政策面來看，上週決策層指出，要確定落實新修訂的個人所得稅法配套措施，為廣大群眾減負；完善政策確保創投基金稅負總體不增；在社保徵收機構改革到位之前，各地要一律保持現有徵收政策不變，同時抓緊研究適當降低社保費率，相關政策所釋放出的信息有利於穩定市場預期。
海外市場方面，相關不確定因素對市場仍有擾動，需等待“靴子”落地。
從市場情緒面來看，截至9月7日，兩市融資融券餘額為8534億元，較8月31日減少42億元，市場情緒仍然較為疲軟。
從技術形態來看，目前日線、周線均未站上重要趨勢線。
從板塊估值來看，目前上證綜指PE約11.96倍、深成指PE約18.58倍、上證50PE約9.51倍、中小板指PE約22.23倍、創業板指PE約36.08倍，估值處於歷史底部區域，具備一定的吸引力。
廣發證券
哪些行業可能“逆襲”
2010年以來，上半年市場表現較差的年份，在第四季度部分行業往往會出現“逆襲”，即第四季度最高漲幅超過20%，而前期沒有明顯上漲。比如，2010年上半年市場下跌了26.8%，當年9月下旬開始煤炭和券商股開始“逆襲”；2013年上半年市場下跌了12.8%，國防軍工和保險板塊從11月初開始“逆襲”；2014年上半年市場下跌了3.2%，券商和地產板塊從11月初開始“逆襲”。今年以來上證綜指累計下跌18.3%，展望第四季度，哪些行業最有可能“逆襲”？
從之前幾次在四季度“逆襲”的行業來看，具有以下幾方面特徵：(1)淨利潤持續改善——當年淨利潤增速正增長比例達到62.5%，第二年淨利潤增速持續正增長比例上升到75%。(2)偏股型公募基金“低配”——基金持倉佔比低於行業自由流通市值佔比。(3)不受前期市場風格影響。
今年四季度有可能出現“逆襲”的行業，其驅動力將主要來自風險偏好回升。而從改革預期或者擴內需政策的預期差角度來看，年末潛在“逆襲”行業主要有兩條線索：(1)改革預期改善，成長股的風險偏好將邊際提升，成長股有望迎來“逆襲”，如5G領域。(2)擴內需政策繼續發力，即信用鏈條繼續向實體領域傳導，週期股的估值水平將向上修復，週期股有望迎來“逆襲”，如地產板塊。
此外，景氣度向上的計算機板塊、受益於信用緩和的建築產業鏈，以及自主可控、國企改革等題材也值得關注。
國信證券
目前或正步入反攻時刻
A股市場已經處於底部區域，目前可能是市場步入反攻的重要時刻。建議積極關注金融、地產、建築等此前超跌板塊，以及鋼鐵、煤炭等週期性板塊。
一、出現積極變化：政策預期明顯改善，信用利差開始回落。之前“社融同比回落”和“信用利差飆升”是市場風險偏好難以持續提振的主要內因之一，但7月以來政策預期明顯改善，比如決策層提出基建補短板作為供給側結構性改革的重點任務，貨幣政策要保持“穩健”等。預計未來財政政策和貨幣政策有望更為積極，社融和M2同比增速回升可期。
此外，制約大盤走強的核心變量信用利差已經出現了持續回落態勢。7月中下旬以來，伴隨著相關政策預期回暖，信用利差上行趨勢得以扭轉。截至9月6日，AA級產業債信用利差回落至311bp，較高點已經出現了大幅回落。雖然近期信用利差有所反彈，但這並不會改變信用利差持續回落趨勢。
二、好轉的外部環境：美元指數回調，人民幣匯率企穩反彈。從外部因素來看，相關不確定因素以及人民幣匯率波動是前期市場出現震盪的原因之一。目前來看，相關不確定因素短期對宏觀經濟和上市公司業績的影響並不大，前期市場反應有過度之嫌，後市相關邊際影響將逐步減弱。人民幣匯率方面，近期人民幣匯率企穩反彈對市場形成利好。從美元指數以及人民幣匯率走勢來看，自8月13日開始美元指數開始回調，人民幣匯率也企穩反彈，截至9月6日美元兌人民幣中間價已經突破6.83關口。隨著人民幣匯率企穩反彈，市場情緒有望得到修復。
另一方面，人民幣匯率變動直接關係到海外投資者的收益，從而影響外資流動。以滬股通、深股通資金為例，我們發現相關資金的流動規模和方向與美元收益率變動極其一致。在前期人民幣匯率波動階段，滬股通、深股通資金的流入速度出現了較大幅度的放緩。因此，人民幣匯率的企穩反彈在一定程度上將助推海外資金流入A股市場，從而進一步改善市場流動性預期。
三、不差的基本面：半年報業績增速回升，ROE持續改善。從半年報業績來看，A股公司的基本面並不差，二季度淨利潤同比增速呈回升態勢，ROE則持續改善。2018年二季度A股公司淨利潤同比增長14.6%，較一季度提升0.7個百分點，企業盈利能力有所改善。ROE方面，銷售淨利率回升帶動ROE持續改善，二季度全部A股公司ROE(TTM)上升至11%，環比提高0.2個百分點；剔除金融糧油後的ROE(TTM)環比提高0.7個百分點至10.9%，創下2012年二季度以來新高。分行業來看，鋼鐵、化工等週期板塊數據亮眼，金融公司盈利情況優異。
東北證券
長期性價比優勢漸顯
上週市場狀態變化不大，兩市成交金額呈波動收斂態勢，日均成交金額下降至2580億元附近，環比前一週小幅下降100億元。
同時存量資金規模未見迴流跡象，代表市場中短期交易情緒的博弈存量指標在0.25的底部區域徘徊。
上週市場估值集中度還在進一步提升，估值分佈的變異係數已上行至1.14，明顯高於2012年底時的水平，且低估值個股佔比已經逐漸接近2008年上證綜指1664點時的水平。總體來看，目前市場長期性價比較高，中期上行機會較大。
資金成交方面，上週最明顯的變化是成長板塊的成交佔比大幅提升，與4月底的數值差距變小。其餘週期、消費和金融板塊的成交佔比均有不同程度的下滑，其中消費板塊成交佔比從頂部回落仍有空間，金融與週期板塊的成交佔比仍在底部，還未出現明顯的上行趨勢。就成長板塊來看，計算機板塊成交佔比環比上行幅度較大，已逐漸接近前期高點，國防軍工板塊成交佔比快速升高，兩者的性價比有所下滑。
上週管理層公開徵求意見，擬對股份回購的相關規定進行修改：一是增加股份回購情形，二是完善實施股份回購的決策程序，三是建立庫存股制度。今年以來上市公司回購股份操作明顯增多，隨著相關規定的修改，上市公司股份回購適應情形增多、流程簡化以及庫存股制度完善將有助於上市公司繼續加大回購力度，建議關注週期行業。
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