李元申 | 東吳期貨能化組研究員
經濟學碩士，現任東吳期貨能化組研究員。在期貨日報等權威媒體發表文章，擅長以國際宏觀、外匯、股市、商品基本面等多視角進行分析，對甲醇及相關能化產業鏈有自己的見解。致力於用衍生品工具和投資策略發現市場合理價格，促進產業健康持續發展。
核心觀點
1. 人民幣匯率貶值壓力減輕，甲醇進口成本有望降低，進口量增加，港口貨源緊張壓力或能夠得到緩解。
2. 2018年國內甲醇供應量將繼續保持增長，但近年增速總體上不高。
3. 港口市場總體預期貨源緊俏，對進口量能否增加存疑。
4. 短期甲醇期貨弱勢震盪，中期等待支撐確認後逢低做多為主。
8月甲醇期貨、現貨價格創出階段性高位，1901合約最高漲至3400元/噸左右，江蘇現貨最高也超過了3300元/噸。這一輪甲醇的上漲有市場氛圍高漲、海外裝置檢修、人民幣連續貶值等原因。
展望後期，短期從裝置恢復和下游需求來看，甲醇供需較為寬鬆，中期天然氣緊張和燃料需求旺盛預期暫無法證偽，預計中期甲醇仍將維持強勢格局。中美繼續展開談判，人民幣貶值壓力減輕
近期土耳其、南非等新興市場貨幣大幅度貶值，土耳其受到美國製裁後更加劇了全球恐慌情緒，人民幣進一步受拖累連續貶值，離岸人民幣匯率最低跌至6.95左右。目前，國外方面，土耳其採取部分措施暫時穩住了里拉匯率，美元高位震盪，從澳元等商品貨幣反彈來看，國際避險情緒正在收斂。
國內方面，上週受到中國出訪美國繼續商談貿易摩擦事件影響，人民幣大幅反彈，離岸匯率最高漲至6.82以下，繼續關注談判向好的可能性。總體來說，人民幣匯率貶值壓力得到緩解，甲醇進口成本有望降低，進口量增加，港口貨源緊張壓力或能夠得到緩解。
進口成本偏高，海外裝置不穩定
人民幣本輪貶值從7月開始，一方面，由於美元處於加息通道，美元本身強勢，另一方面，國內貨幣政策邊際放鬆，人民幣持續在6.8以上波動，這使得甲醇進口成本處於高位。目前，甲醇CFR中國價格在395美元/噸左右，換算成人民幣完全成本大約為3405元/噸左右，對比江蘇17日3250元/噸的價格要高出155元，進口持續虧損。
今年受到生物燃料需求較好以及多套裝置運行不穩的共同影響，CFR東南亞價格從二季度末開始走勢獨立，整體維持在400美元/噸上方。7月開始中國和東南亞兩地進口價差保持在40左右，按照中國到東南亞運費30左右計算，中國轉口至東南亞有利可圖，所以如果轉口量增加，會給港口貨源帶來壓力。
7月份我國甲醇進口在50.5萬噸，較2018年6月份進口量（45萬噸）增加5.5萬噸。7月我國甲醇出口量在1萬噸，環比增加0.4萬噸。根據8月目前的到港量來看，我們預計8月到港量有望靠近70萬噸，環比大幅增加，但與過往比較量並不大。紙貨市場back結構已經慢慢轉為contango結構，近月緊張的狀況有所緩解，但由於港口紙貨有隻交易進口貨的特點，紙貨目前仍然升水現貨，說明港口市場總體預期貨源緊俏，對進口量能否增加存疑。
甲醇裝置恢復量大，期貨已經轉為升水結構
在利潤較好的情況下，甲醇裝置由於去年生產負荷大，今年裝置不穩檢修較多，但目前甲醇裝置開工率總體保持在較高水平，上週全國開工率68.94%。據我們統計，8月至9月，有多套裝置重啟，恢復量在465萬噸/年左右，而新增檢修量在225萬噸/年左右。甲醇秋季檢修來臨，但是今年上半年裝置陸續檢修，預計下半年集中檢修概率小，裝置恢復量與檢修量大體相當。
蘇北焦爐氣限產裝置逐漸開車外售，總體上甲醇供應方面將迎來一定增量。 後期從國內供應方面來看，2018年下半年仍有部分甲醇新裝置投產，但多有下游配套裝置。如延長延安能化180萬噸/年甲醇裝置、魯西化工80萬噸/年甲醇裝置、山西晉煤華昱100萬噸/年甲醇裝置、大連恆力煉化50萬噸/年甲醇裝置、山東瑞星50萬噸/年甲醇裝置計劃投產。隨著上述裝置的投產，2018年國內甲醇供應量將繼續保持增長，但近年增速總體上不高。
目前，甲醇以華東現貨計算基差已經轉負，現貨貼水。7月下旬以來基差從250左右迅速修復，可見期貨對後期供應壓力預期打的很足。目前，對於下半年天然氣保民用而導致的天然氣供應短缺成為一致性預期，並且現在無法證偽，所以1901合約以及甲醇1-5價差都處於高位。下一步應該關注在基差為負情況下甲醇套保盤的壓力，河南已經貼水300以上，注意倉單生成。調整過後，中期仍然以看多為主。
下游利潤有所恢復，等待需求支撐
目前下游聚烯烴補漲，使得甲醇最大下游MTO利潤逐漸修復，按粒料與甲醇1:3計算，目前價差在550左右，近兩年價差高位在800附近，持續修復需要聚烯烴走強拉動。實際裝置方面，前期由於裝置檢修或盈利問題，MTO開工不高，目前陽煤恆通降負，青海鹽湖延後重啟，產業對於MTO利潤上漲的期望暫時不高。短期江蘇某大型裝置提前重啟，有拿貨需求，注意採買節奏對盤面的影響。
傳統下游等待淡季將過，今年夏季傳統下游需求尚可，目前甲醛開工率恢復至30%以上，且價格傳導性較好，利潤得以維持。醋酸近期裝置多檢修，上半年價格衝高回落後企穩，現價在4500元/噸左右，利潤較高。所以下游方面需等待MTO利潤確認，以及傳統下游淡季過去後，裝置負荷提升和重啟帶來的需求支撐。
綜上所述，宏觀上關注中美關於貿易戰的談判，預計人民幣匯率繼續貶值壓力減輕。甲醇進口成本降低，進口量有望回升。國內甲醇裝置恢復量大於檢修量，內地現貨偏寬鬆。下游MTO利潤修復中，等待短期甲醇價格調整後的需求支撐。
短期甲醇期貨弱勢震盪，中期等待支撐確認後逢低做多為主。徽商期貨顏值擔當 、棉花分析師
— 李敏 —
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