康煜 黄映嘉
中国石油集团经济技术研究院
北京时间3月27日消息，由美国总统特朗普提名的美联储理事Stephen Moore在接受《纽约时报》采访时坚称，美联储去年9月和12月的加息是错误之举，并主张美联储应该立即改弦易辙并降息50个基点。
这是继3月20日美联储决定暂停加息后，政策转变的又一信号。当日，美联储发布联邦公开市场委员会声明，将联邦基金利率维持在2.25%～2.5%水平不变，并于9月结束资产负债表的缩减计划。
这是自2015年美国启动加息周期以来，首次公布停止缩表计划并连续两次暂停加息。对未来的担忧和风险的积累已经让美国经济危如累卵，近期的美股大跌似乎也透露出本轮经济周期即将走完，这次政策转向能否扶大厦之将倾？
01
政策转向原因分析
美国经济增速放缓，企业信心回落
美国2018年四季度GDP年化季环比增长2.6%，较三季度的3.4%大幅回落，包括美联储在内的多家机构均下调了美国未来的经济增长预期。
在全球经济放缓，美国与贸易伙伴摩擦日益加剧，消费者和企业支出疲软的背景下，美国经济下行风险逐渐显现。经济增长率难以达到特朗普承诺的3.4%，美国企业信心正从减税政策后的高点回落，CEO经济信心指数连续第四季度下滑至95.2，创2017年以来新低。
美联储公布的经济预测
数据来源：https://www.federalreserve.gov/
美国隔夜利率不断走高，外汇储备增速减缓
美联储自2015年和2017年分别启动加息、缩表以来，利率逐渐走高，外汇储备增速日益降低，2018年外汇储备连续8月呈现负增长，直接增加了银行和企业的投融资成本，推高了银行在隔夜货币市场上的利率水平。
截至2019年3月，伦敦同业拆借利率（LIBOR）已从2015年的0.11%上升至2.39%的高位，引致资产流失情况频频发生。
美国隔夜货币市场利率（单位：%）
全球经济风险累积，脆弱性日益显现
贸易摩擦的加剧拖累全球经济复苏缓慢，欧盟、日本等主要地区和国家均呈现增长乏力态势。
2018年欧盟央行退出量化宽松政策以来，整个市场流动性偏紧，信贷市场买家不足。近期，欧洲央行更是下调了欧元区的经济增速预期和通胀预期。目前，大多数国家利率都处于较低水平，央行面临风险时的调控手段有限。
欧盟央行下调经济增速和通胀预期
02
主要影响
全球流动性有所增强，金融环境有所改善
美联储此次政策的出台符合市场预期，标志着美联储自2015年以来的紧缩货币政策正在发生转向，全球风险资产对美国货币政策的不确定性担忧得到暂时缓解，流动性将得到改善。
市场预计2019年美国的货币政策将重新转向宽松，这推动股市等风险资金价格不断走高。
截至3月21日，全球股市普遍上涨，道琼斯工业指数、欧洲STOXX50指数、日经225指数、上证综指分别上涨了9.87%、10.74%、10.46%、22.89%。
2019年全球主要股市走势
美国美元进入贬值区间，带动贸易状况改善
随着前期刺激政策的效果逐渐消退，美国经济增速日益放缓，美元贬值压力不断加大。
目前，美国债务水平较高，且增长较快，市场对美国债务可持续性的担忧将助推美元进入贬值区间。弱势美元能够体现美国产品的价格优势，有助于改善美国的贸易状况，符合特朗普政府的政治诉求。
根据此次决议，美联储将于2019年10月起增加美国国债投资，这会增加美国国债需求，压低美国长端国债收益率。
市场预期加息停止后或将开启降息周期，将降低美国资金成本，改善美国国内的投融资环境，促进生产企业扩大发展和房地产市场的复苏。
中国
人民币汇率升值，货币政策选择性增多
美联储宣布暂停加息后，21日美元指数大幅回落，跌破96点。人民币对美元中间价较上日调升251点至6.6850，中间价升值至2018年7月17日以来最高，升幅创2019年2月21日以来之最。
随着美元进入贬值通道，人民币将相对升值。美联储货币政策的转向为中国货币政策作逆周期调节释放了空间，央行的货币政策可以更加灵活。
预计2019年，央行有更大几率选择TMLF等货币政策工具，以维持市场流动性的相对充裕。
油气行业油价有望回暖，投资产量提升
美元作为石油唯一的定价、交易和结算的货币，美元的走势与油价呈现出明显的负相关关系。停止缩表及加息一方面会进一步减弱美元未来升值的预期，支撑油价回暖。
另一方面，政策转向还将改善新兴市场的流动性，为其提供经济发展的契机。资源国和国际大石油公司都将提高勘探开发的资本支出，带动全球油气投资回暖和页岩油气开发进一步发展。
美国依靠成熟的生产开发技术以及完善的管网设施建设，页岩油气已经实现大规模商业性开采。目前页岩气盈亏平衡价格已从2012年75美元/桶下降至45美元/桶以下，如果油价回暖将进一步激发页岩油气的增长潜力，推动其加速发展。
美联储在制定货币政策方面独立性极强，一般不会受到总统等其他行政部门影响。但纵观其政策发布的历史情况，当决策者确认经济面临拐点时，政策转向会呈现出速度较快、幅度较大的倾向。
因此，若全球经济持续放缓，中美贸易摩擦继续加剧，资本市场脆弱性不断累积，2019年美联储的降息概率将有所增加，助力美国经济获得新的增长动能。
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校对：王琳琳
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