天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
鸿路钢构(002541)
公司近期公布了2019年第三季度报告，前三季度实现营业收入76.41亿元，同比增长47.99%；归母公司净利润3.38亿元，同比增长1.58%。扣非后归属母公司净利润2.74亿元，同比增长58.07%，点评如下：
产能释放，营收保持高增长，毛利率同比下降
第三季度新签销售合同金额为47.36亿元，其中工程订单为1.05亿元，占比2.22%，材料订单为46.31亿元，占比97.78%。订单结构继续优化，钢结构加工类业务占比增加，同时订单增长幅度也较大。政府近些年来积极推动钢结构装配式建筑，且我国较发达国家住宅用钢量少，未来市场需求可观，公司作为行业龙头，未来的订单有望持续稳定增加。公司前三季度实现营业收入76.41亿元，同增47.99%，第三季度实现营业收入28.62亿元，同增40.46%。主要得益于公司订单结构中钢结构产能持续扩张，以及新建产能的持续释放。前三季度毛利率13.27%，同比下降了2.8个百分点，单第三季度毛利率为14.89%，同比小幅增加了1.66个百分点。本期毛利率好转或因得益于本季度内钢材价格下降幅度颇大，原材料成本降低；新产能陆续投放毛利率逐渐达到正常水平。
政府补助有所下降，扣非后归母净利润大幅增加
前三季度公司期间费用率6.93%，同比下降2.07个百分点。其中销售费用率为1.46%，同比下降0.57个百分点，体现出一定的规模效应；管理费用率为4.44%,同比下降0.88个百分点，或因公司管理效率有所提升；财务费用率为1.03%，同比下降0.62个百分点，或因本年内的公司有息负债同比有所下降；研发费用率为2.24%，同比上升0.59个百分点，或因本期加大研发投入量所致。本年内公司确认结转的政府补助收入减少，仅0.8亿元，同比下降62.26%，本期新确认的政府补助递延收益4.48亿元，较去年年末增长70.82%。综上，最终实现归母净利润3.38亿元同比去年仅增加了1.58%，而扣非后归母公司净利润2.74亿，同比大幅度增加58.07%。
现金流持续净流入，趁钢价下行存货增加
前三季度公司收现比为0.9972，同比下降18.9个百分点，主要系本期销售回款现金流有所降低；公司付现比为0.9012，同比下降5.4个百分点，。2019Q3公司经营性活动产生的现金流量净额为净流入5.31亿元，同比减少53.37%，本期存货较去年年底增加18.31%，系本期加大采购所致。公司资产负债率60.88%，较2018年年底小幅上升3.33个百分点，或因业务增长投入所需，应付账款有所增加所致。
投资建议
新建产能持续释放，营收继续保持高速增长，毛利率单季小幅增长，期间费用率略有下降。本期结转政府补助慢于预期，导致归母净利润仅上升1.5%。预计政府补助递延收益将在年底及以后陆续贡献利润。我们下调2019-2021年EPS为0.91、1.18、1.47元/股（原预测为1.02、1.30、1.63元/股），对应PE为9、7、6倍。暂维持“买入”评级。
风险提示：政策推动不达预期，钢价大幅波动，政府补助收入减少
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