華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中信特鋼(000708)
19Q3公司盈利12.34億元，維持“買入”評級
10月22日，中信特鋼發佈2019年三季報：19Q1-Q3營業收入570.2億元（YoY+4.6%）；歸屬母公司股東淨利潤36.7億元（YoY+37.3%）；19Q3營業收入186.9億元（YoY-8.3%）；歸屬母公司股東淨利潤12.3億元（YoY+5.7%），符合我們預期。18Q1-Q3公司資產減值損失1.90億、資產處置收益0.54億；19Q1-Q3其他收益1.23億（多為政府補貼），我們認為以上為偶然損益，調整後19Q1-Q3業績36.0億元（YoY+30.6%），仍好於普鋼行業。我們維持前期盈利預測，預計公司19-21年EPS分別為1.59/1.67/1.75元，目標價為22.32~23.85元，維持“買入”評級。
公司產品結構優化，毛利率上行
19Q1-Q3公司銷售收入、成本分別同比增長4.7%、1.5%，成本漲幅較小，遠少於同期鐵水成本漲幅12.7%，我們推測一方面或因公司優化產品結構，如減少高價高成本低毛利率產品，使毛利率從14.6%升至17.3%，另一方面或因青島特鋼、靖江特鋼業績釋放。同期，公司銷售、管理、財務、研發費用同比變動-10.5%、+26.3%、+4.2%、+18.2%，整體上行12.4%。19Q3公司銷售收入、成本分別同比下降8.3%、9.3%，成本降幅更大，毛利率從15.0%升至15.9%。同期，公司銷售、管理、財務、研發費用同比變動-23.4%、-18.0%、+16.2%、+1.9%，整體下降7.8%。
公司對上游佔款能力提升，資產負債率下行
19Q1-Q3，公司銷售商品提供勞務收到的現金、經營活動產生的現金流量淨額分別較去年同期變動+1.3%、+3.5%，與同期營業收入變動趨勢一致，回款能力相對穩定。同期，公司應收、應付項目分別較期初變動-18.1%、+13.4%，公司對上游佔款能力提升。此外，公司2019Q3末資產負債率為59.4%，較2018年末降低6.7pct，下行明顯。
公司擬參與競買興澄特鋼13.50%股權
10月10日，公司發佈公告稱擬參與競買興澄特鋼剩餘13.50%股權，轉讓底價36億元。我們預測2019年興澄特鋼少數股東權益對應業績約6.45億元，若執行購買底價36億元，則PE（2019）為5.58倍，低於現公司的PE（2019）10.24倍。目前，中信集團對公司持股比例達83.85%，我們推測為現金購買，19Q3末公司貨幣資金81.2億元，現金充足。若競買成功，公司將持有興澄特鋼100%股權，公司業績有望增厚13.8%。
具備內生、外延成長能力，維持“買入”評級
公司已形成沿海沿江1300萬噸產能佈局，是中國製造業的核心資產。我們預測公司2019-2021年業績分別為47.3/49.6/51.8億元，對應EPS分別為1.59/1.67/1.75元，PE分別為10.24/9.78/9.35倍。公司DCF估值結果對應22.32元；可比公司PE（2019）為11.9倍，考慮公司為全球特鋼龍頭，具備外延擴張前景，給予一定估值溢價，PE（2019）取為15.0倍，對應23.85元。因此，目標價範圍為22.32~23.85元，維持“買入”評級。
風險提示：國內外宏觀經濟形勢及政策調整；業績不及預期等。
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