民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
麗珠集團(000513)
一、事件:
公司公佈2019年三季報，實現收入72.95億元（+6.63%），實現歸屬於上市公司淨利潤10.40億元（+10.61%），扣非歸母淨利潤9.57億元，實現同比增長20.33%。
二、點評：
業績符合預期。Q3單季度實現收入23.56億元（+3.47%），歸母淨利潤3.01億元（-1.91%），扣非口徑3.0億元（+33.1%），Q3單季度研發費用1.93億元（+81.98%）。前三季度毛利率同比+2.1pp,主要是毛利率較高的化學制劑收入佔比提升。研發費用為4.82億元(+37.6%)，主要是重組人源化抗人IL-6R單克隆抗體注射液、注射用重組人絨促性素等項目進入臨床試驗階段，研發費用增加所致。
艾普拉唑系列高速增長，鼠神經因子和參芪扶正收入佔藥品收入比例進一步下降為20%。化藥製劑藥品銷售收入39.3億元（+17.2%），其中，消化道領域收入13.8億元（+43.7%），心腦血管領域收入2.2億元（+14.57%），抗微生物收入4.4億元（+6.05%），促性激素收入14.4億元（+15.03%）。
中藥製劑收入10.0億元（-18.5%）。診斷試劑及設備產品收入5.5億元（-12.9%）。原料藥和中間體產品收入17.7億元（+1.83%）。
重點品種情況，艾普拉唑腸溶片及注射劑收入7.5億元（+67.3%），艾普拉唑腸溶片實現收入6.8億元（+53.6%）,繼續保持高速增長，預計腸溶片各省醫保今年正式執行放量增長；亮丙瑞林微球收入7.4億元（+24.7%），符合預期；尿促卵泡素收入4.9億元（+6.60%）平穩增長，符合預期。基層推廣品種抗病毒顆粒收入2.1億元（-16.5%），預計與去年流感大爆發導致去年基數高有關，注射用伏立康唑收入2.0億元（+6.1%）；雷貝拉唑2.1億元（+14.8%）。參芪扶正收入6.7億元（-18.46%），鼠神經生長因子收入3.1億元（-14.6%），鼠神經因子調出新版醫保目錄，銷售收入規模有可能進一步向，目前鼠神經因子和參芪扶正收入佔藥品收入比例進一步下降為20%，佔比越來越小。原料藥板塊特色原料藥景氣度持續。
研發進展推進順利。根據公司公告，麗珠單抗公司方面，注射用重組人絨促性素申報生產已進入CDE審評序列，重組人源化抗IL-6R已啟動III期臨床試驗,入組順利；抗HER2結構域II單克隆抗體和抗PD-1抗體準備Ib期臨床試驗；抗人腫瘤壞死因子α抗體已完成Ⅱ期臨床試驗完成；重組人鼠嵌合抗CD20單克隆抗體正在進行Ⅰ期臨床試驗；重組全人抗RANKL單克隆抗體處於I期臨床研究階段；重組全人源化抗OX40單克隆抗體注射液獲臨床批文。
投資建議：我們預計公司2019-2021年的收入增速分別為5.1%、12.9%、14.0%，EPS分別為1.4、1.6、1.8元，目前股價對應2019-20年PE分別為21/18X，低於歷史估值中樞PE(TTM)25倍。首次評級，給予“推薦”投資評級。
風險提示：參芪扶正銷售下滑超預期；艾普拉唑增速不達預期；管線品種臨床實驗進展不達預期。
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