國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
麗珠集團(000513)
麗珠集團發佈2019年業績報告。預計2019年公司實現歸母淨利潤12.45億-13.53億元，同比增長15%-25%；實現歸母扣非淨利潤11.37億-12.31億元，同比增長20%-30%；實現EPS為1.33-1.45元/股。
2019年Q4歸母淨利潤2.05-3.13億元，同比增長44.37%-120.42%；歸母扣非淨利潤1.80-2.74億元，同比增長18.42%-80.26%；EPS0.22-0.34元。
觀點：大超預期，管理層調整和激勵效應顯現，二次創業元年更加值得期待全年業績大超預期，Q4單季度表現亮眼。業績中管理費用中已扣除激勵基金，實際內生增速更高，接近30%。按照預告中值測算，2019年歸母淨利潤約12.99億元，同比增長20.28%；歸母扣非淨利潤約11.84億元，同比增長25.03%；EPS1.39元。業績中15%增長以上的部分會按比例計算激勵基金，因為扣非業績在20%以上，所以超出部分35%作為激勵基金。我們按利潤中值預估激勵費用在5000萬左右，所以實際公司扣非業績12.3億左右，內生增速接近30%。公司現經營拐點已現業績從15%提升至20%以上加速換擋。此外，由於去年Q4基數較低，因此2019Q4單季度業績增速表現亮眼。按照預告中值測算，2019Q4歸母淨利潤約2.59億元，同比增長高達82.39%；歸母扣非淨利潤2.27億元，同比增長高達49.34%。收入端我們預計跟Q3情況差不多，增長較為穩健。我們預計公司毛利率提升，研發持續性高投入，但是銷售費用率持續下降趨勢將延續。
管理層調整之後，公司的銷售聚焦、提效，重點品種持續發力。2019年公司化學制劑業務板塊盈利能力明顯加快；由於高端特色原料藥業務的快速增長以及工藝提升帶來的成本下降，原料藥業務板塊盈利大幅增長。精神線為新開拓的特色專科線，哌羅匹隆新進入醫保值得關注。此外，艾普拉唑針劑降價40%談判進醫保意義重大，銷售峰值有望超20億元，針劑+腸溶片系列銷售峰值有望超30億元（詳細測算請參照我們11月28日發佈的點評）。
長期激勵機制落地+三年股東回報兼顧短中長期成長和激勵，公司動力十足（本次業績預告已印證）。一方面反映了目前公司經營狀況良好，現金流充足，體現了公司管理層對公司發展的信心；另一方面反映了公司對於核心管理層、人才的重視，在公司不斷完善的激勵機制下，公司核心員工活力和積極性有望持續激發，公司長期增長可期。
盈利預測與估值。展望2019，我們認為公司收入結構在持續改變，基於公司優秀的管理層、銷售團隊、單抗平臺、微球平臺等，公司長期投資價值凸顯。我們認為公司業績增速確定性高，估值較低，生物藥+微球長遠佈局符合產業方向。基於對公司長期發展的看好，我們上調了盈利預測。預計2019-2021年歸母淨利潤分別為13.04、15.70、18.86億元，增速分別為20.5、20.4、20.1%，對應PE分別為24x、20x、17x。（扣除激勵攤銷後實際內生業績增速更高，扣現金後估值更低）。維持“買入”評級。
風險提示：參芪扶正銷量下滑、單抗研發風險。
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