周四美股收盘哔哩哔哩股价上跌2.85%，报23.16美元，成交额1.98亿美元。截止发稿，哔哩哔哩盘前下跌0.69%。
近日，哔哩哔哩公布了"时尚星计划"二期的内容，招募时尚博主入驻。B站为参与者提供了现金奖励，流量扶持和商业资源匹配等众多资源，而且与第一期相比，二期流量从20亿翻到了50亿。此外，B站发布的《BILIBILI时尚大数据》显示，目前，时尚区已拥有163万支视频，获得106亿次播放、7亿次弹幕互动和近26万个内容标签，全方位涵盖美妆、穿搭、健身等品类。
现在的哔哩哔哩还值不值得继续持有，不妨来看看主流的机构和媒体对哔哩哔哩当前的看法。
1、 机构是怎么看的？
中金公司：哔哩哔哩用户有巨大的增长空间 维持"跑赢行业"评级
中金公司发布最新研报指，哔哩哔哩用户有巨大的增长空间，维持"跑赢行业"评级和目标价18 美元(28%上行空间)，当前股价对应 5.1 倍 2019 年市销率。
中金表示，从战略上看，管理层希望将哔哩哔哩打造为综合视频社区，覆盖除漫画、动画和游戏(ACG)外的更多内容。管理层透露，公司近期委托第三方专业市场咨询公司调查显示仅有37%的受访者(样本已经经过科学的分层抽样以反映整个年轻人群体)听说过哔哩哔哩，且大部分人在听到哔哩哔哩时仍会联想到 ACG 等二次元内容。但目前哔哩哔哩上播放量第一和第二的视频分区分别是"生活"和"娱乐"视频，这一方面体现教育用户且改变用户认知任重道远。
另一方面也体现巨大的用户增长空间。具体方式上来看，公司将通过应用商店下载渠道或其他垂直流量渠道，采用多样化但定向的内容推广其综合视频社区的品牌形象。管理层重申哔哩哔哩的每用户获取成本目前低至 10 元左右，仅需几个季度的收入便能够收回用户获取成本。另外，投资者担心扩大用户规模会稀释哔哩哔哩独特的社区调性。但管理层很有信心认为这不会发生：哔哩哔哩基于兴趣及关注 up 主的内容分发体系能够按照不同的兴趣做用户分区。例如，核心二次元粉丝的视频信息流推荐列表中大概率不会出现韩国潮流相关内容。
中金还称，哔哩哔哩盈亏平衡点指引不变。短期利润率虽然可能受到增加品牌推广和渠道投放的影响，但管理层维持 2020 年 4 季度实现盈亏平衡的指引不变。管理层认为，"获取-留存-变现"商业模式的成功应该是使盈亏平衡点提前而不是推后。
中信证券：B站的营销价值有望随用户规模扩大加速增长 维持"买入"评级
中信证券指出，对标微博的发展历程，B站的营销价值有望随着用户规模扩大加速增长。自2015年微博用户规模(MAU)超过2亿后，微博营收增速明显加快。预计B站的营销业务在随着MAU突破2亿之后商业化有望加速。同时，B站的内容质量更高，更符合内容营销的趋势，其商业价值具有溢价空间。
估值方面，中信证券认为，B站受益于中国人口素质提升、视频内容泛化，将持续保持发展速度。公司广告业务将随着MAU(用户规模)的增长而加速发展。预计公司2019-2021年营收将达69.92亿/105.00亿/161.40亿。哔哩哔哩的投资机会在于其中长期的广阔空间和随用户规模增长的营销价值。根据估值结果，维持"买入"评级，给予2019年目标价22.93美元/ADR，对应2019年PS7.0x。
花旗银行：给予哔哩哔哩股票买入评级 目标价22美元
花旗集团发布最新研报指，把哔哩哔哩股票首次纳入覆盖范围，给予"买入"评级。花旗在研报中给予哔哩哔哩股票22美元目标股价，意味着较周三的收盘价有24%上行空间。
包括花旗集团的分析师在内，6位追踪哔哩哔哩股票的投行分析师均给予这家公司股票相当于"买入"的评级。
美股研究社：B站内容生态不断丰富，差异化打法利弊共存
十年间，B站不断扩大内容生态，从原来的ACG扩展到7000多个兴趣圈层的多元文化社区，包括音乐、科技、游戏、时尚、生活等等。尽管与其他主流视频网站逐渐趋同，但B站仍在保持自己的核心特色，也就是用户结构和内容创作。这样的差异化打法一方面帮助B站保持了较快的增长，但另一方面也对B站提出了更高的要求。
B站依然以游戏，动漫，漫画为主，但也加入了影视，综艺，短视频等，在内容上更加丰富，扩大了B站的用户量。在商业化上，B站显然进步了许多，大会员，会员购，游戏代理，广告等多重商业化打法无疑提升了B站的营收。但是，这样的改变也引起部分用户的抵抗，特别是B站曾经承诺不做广告，但现在B站广告已经引起部分用户反感，而扩大的用户群体也导致部分用户抱怨B站的低龄化。
申万宏源：哔哩哔哩加大内容投入，维持"买入"评级
申万宏源发布最新研报指，预计哔哩哔哩1Q19收入为12.9亿元，同比增长48.6%，净亏损2.35亿元，对应摊薄每股亏损0.64元。受益于一季度春节前发布的《FGO》2.0版本，预计哔哩哔哩游戏收入迎来强劲增长。随着用户付费率的加速增长，申万宏源预计增值服务收入也将保持高增速。申万宏源预计哔哩哔哩1Q19平均月度活跃用户数达9840万，同比增长26.9%。同时，广告业务与电商业务预计保持三位数增速。考虑到哔哩哔哩对内容端的加速投入将致毛利承压，叠加公司发行可转债及增发股票带来的稀释影响，申万宏源将19年摊薄EPS预测从-1.55元人民币下调至-3.33元人民币，将20年摊薄EPS预测从1.04元人民币下调至0.18元人民币，将21年摊薄EPS预测从2.85元人民币下调至1.96元人民币。基于其业务变现可见度及确定性提升，我们维持目标价25.07美元，基于45.9%的上升空间，申万宏源维持买入评级。
招商证券：首次覆盖给予买入评级，目标价为21美元
招商证券发布最新研报指，预计2019年B站的收入将同比增长60%至66亿元人民币，非GAAP净亏损为10.6亿元人民币。同时，基于各业务条线变现能力的快速提升，我们预期公司非GAAP净利率逐年改善，并于2021年达到盈亏平衡。我们首次覆盖哔哩哔哩，目标价21美元。招商证券采用分部加总估值法得出公司估值为507亿元人民币或71亿美元（基础情况）。招商证券的基础情况估值是基于以下20财年预测倍数：1）游戏板块12.0倍市盈率；2）非游戏板块基于用户价值采用185.9倍市值/月活跃用户数（人民币）；3）净现金。当前，哔哩哔哩的股票估值为3.7倍20年预测市销率。市场较为担忧公司与长视频巨头之间的竞争以及对内容投资的加码。但基于公司差异化的商业模式、独特的市场地位和不可替代性，招商证券不认为这将给B站带来严重的挑战。
二、媒体是怎么看的？
创业邦：B站股价大涨，其未来的商业潜力如何？
从B站的营收情况来看，尽管B站非游戏收入增长迅猛，但在很长一段时间内，游戏依旧会是B站的主力收入，但这块的收入想要持续保持增长其实存在挺高的难度。核心的原因就在于今天游戏市场红利消失殆尽，游戏竞争加大，在研发方面不具备核心优势的B站能依靠用户优势在游戏市场分得一杯羹已经不错，但要真正成为网易或腾讯级游戏公司基本不可能，这就限制了B站游戏业务的想象力。
因此，只要B站能够保持社区氛围持续良好，其增值付费、会员、电商的收入会顺势提升，未来还拥有很强的潜力。尤其是在整个互联网行业增长放缓的情况下，B站的用户数据增长依旧迅猛，这就是其拥有潜力的特征。但是，在采购重大赛事版权和视频版权的背后，B站的成本也在显著提升，如何既保持社区氛围又探索商业，这其实是B站的一个挑战。
亿欧网：上市后，电商业务成为B站主攻的未来盈利点
据了解，在2018年底，B站与淘宝宣布，双方在内容电商领域达成合作。两个月后，双方合作升级，淘宝宣布入股B站约2400万股，持股比例占后者总股本近8%。2019年年初，B站再度加注电商业务，上线了电商小程序等功能，试图为UP主们提供了更好的变现途径，也是在进一步加大电商业务的比重。
随着电商业务比重的增加以及营收的增长，B站收入来源趋于多元化，同时与阿里合作的深入，或许会持续增加B站电商业务的收入。不过，通过财报也看出，B站在推进商业化战略的同时依旧加大了平台在内容、技术等方面的投入，虽然短期仍很难实现盈利，但随着Z世代群体的消费崛起，配合B站自身受众的高流量池，未来电商业务很可能成为B站的盈利主战场。
见微评论：塑造"时尚爱豆"，B站的50亿流量投入能否实现变现目标？
B站"过于"注重用户喜好，很多B站用户粉上B站的原因也是其放弃广告业务的壮举，B站能被如此拥护，也是因为B站是B站，如果哪天加上广告自然就会导致"当时多喜欢，现在就多厌恶"的负面情绪。
广告走不通，只能靠其他业务，因为想活下去只能靠盈利。比如占大头的游戏业务，近两年兴起的大会员，以及现在布局诸如"时尚"等其他板块的内容电商。
根据B站的Q3季度财报显示，直播和大会员业务发展最为迅速，当季营收为4.5亿元，同比增长167%，如今有了跨年晚会的加持，给自己的大会员业务打了很多次无形的广告，在多元化业务的发展上，必然会有更多的价值收益。
如今，B站在时尚区又下血本，在多元化变现的道路上又迈出了一步，渴望能早日实现100亿的存活目标，保持优质up，不断创造优质内容，才能稳住用户的情绪，获得外界的好评。在这种情况下，B站在推进商业化发展的路上或许会更好走。
本文来源：华尔街那点事/美股研究社（公众号：meigushe）——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们http://www.meigushe.com/
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