自3月以来，棉花期货一直维持震荡偏强走势，然而在4月底，随着美国棉花上涨，国内棉花也开始了攀升，5月中旬，棉花期货连续涨停。供应端，因为新疆的天气影响了棉花的生长，同时国储拍卖的成交率非常高，现货的看涨情绪渐浓。随着国储库存的连续下降，在300万吨将是一个重要的关口。需求端维持刚性，预期年增长3.6%左右，因此棉花的供需格局开始改变。本文将为投资者推荐棉花的交易机会，分析近期剧烈波动的原因，提供较为安全的交易机会。
行情一览：资金跑步入场，持仓量剧增
棉花期货CF901的持仓量大幅增加，5月初为18万手，截至5月18日，持仓量达到52万手，价格上涨幅度超过10%。多空分歧不断加大，棉花期货总持仓量回升到了2016年6月份水平。
图表1：棉花期货901合约
棉花供需情况
根据USDA的5月份供需报告来看， 2018/19年度全球棉花总产2638.6万吨，相比本年度减少1%；全球消费量2731.1万吨，同比增加102.2万吨，增幅3.9%；全球期末库存1823.3万吨，减少97.1万吨，减幅5.1%；全球库存消费比66.8%，同比减少6.3%。
对于2018/19年度预期，产量同比调整幅度较大依次包括美国、澳大利亚、中国和巴基斯坦；主要国家消费量均有不同程度调增，其中中国、印度、孟加拉和越南累计增加82.7万吨，增幅4.9%。中国以外地区库存消费比60%，同比增加1.5%。
图表2：供需平衡表
图表3：供需平衡表
图表4：供需平衡表
图表5：供需平衡表
产业链情况
种植面积微幅增加，但预计产量下降
据专业机构调查，2018年国内棉花种植面积可能会略有增加，预计将达到4999万亩，增幅0.4%。新疆仍是主力产区，棉花种植棉价将达到3468万亩，扩种增幅2.6%。内地棉因效益差，预计种植面积将会减少。因天气因素可能不及上年，故2018年全国棉花产量或许低于2017年，预计为584万吨，减产4.8%。
需求小幅增加3.6%
据生意社监测，下游纯棉纱价格维持稳定，山东地区，21S高配环锭纺针织用全棉纱均价为23166.67元/吨,32S全棉纱均价为24216.67元/吨。正逢纺织企业传统旺季，多地工厂处于满负荷生产，仍满足不了下游订单需求。
国内棉价虽迎来小幅上涨，与外棉价差保持在1500元/吨左右。尤其在USDA报告刺激下，外棉价格持续上涨导致内外棉价差逐渐缩小，国产棉重新成为纺企业采购的考量对象。同时，储备棉本周成交率大幅上涨。地方纺企认为地产棉成交率大涨和棉花现货价格上涨有很大关系，毕竟现货价格上涨侧面体现了储备地产棉的价格优势。纺企用棉紧张，库存见空，储备棉成为首要采购对象。
销售热季拉低纺企库存，纺织企业全线开工，用棉量大大增加。价格实惠的储备地产棉迎来成交高位，高品质新疆棉依然是纺织企业的宠儿，棉花市场需求向好。生意社分析师认为，纺企订单增多，采购棉花成为刚性需求，热度还在持续，同时纺织企业需要补充库存，以备不时之需，预计下周皮棉价格还将上涨。
出口回暖，纺织企业订单充足，棉花需求平稳，棉花消费量年度增长3.6%。
棉花库存
根据中国棉花信息网的预估，2018/19年度中国棉花产量预估值为537万吨，较本年度减产6.44%。但具体的减产程度则视天气情况而定，至少不存在增产的可能，从目前的预估数据计算，2018/19年度供应缺口为213万吨。过去2年，国内的棉花供应缺口主要由抛储来补足，在经历2年抛储后，国储库存已经得到大幅的下降，预计在2018年抛储结束后，国储棉花库存将下降至300万吨左右，若在2019年继续进行抛储，则存在棉花结构性短缺以及质与量的问题。
2016年国储棉轮出266万吨、 2017年国储棉轮出322万吨，目前储备棉库存520-530万吨。预期2018年储备棉抛储量仍在300万吨左右，那么17/18年度国储棉期货库存将降至200-300万吨水平，国内年消费量在800万吨以上，国储库存不够半年消费处于较低水平。
市场主要驱动因素
国储库存变化
当国储库存在500万吨以上时，市场认为储备棉是棉价压舱石，不利于棉价上涨；当国储库存降到300万吨左右时，市场会认为储备棉是稀缺资源，为应对国内刚性缺口可能引发主动补库存，在抛储后期引发抢购囤积现象。储备棉累计成交过70万吨，储备棉成交会进入火热的抢购状态，全年成交可能达到300万吨。5月份火爆的国储拍卖成交反应了市场的交易热情，国储棉可能稀缺，现货价格自然坚挺。
国储棉库存在520万吨左右。2018年国储棉拍卖时间已经确定，于2018年3月12日开始。如果按照成交量在320万吨计算，此次抛储后储备棉数量将会下降至200万吨。如果除去储备棉中的一些无法再用的棉花，库存将会降低至150万吨左右。
后市，储备棉成交的量和价将成为影响郑棉行情的核心因素。若果真出现超量抢购囤积资源的现象，对郑棉远月无疑会形成利多驱动。整体来讲，库存下降朝着利多的方向发展，尤其是优质的新疆棉将成为抢手货。
棉花天气生长情况
5月上旬全疆大部分地区出现了大风降温天气，但并没有对南疆地区棉花生长造成大面积的损害，仅部分地区受灾。有关机构公布的信息显示，5月6日至7日，全疆普遍受到大风、降温、雨水的影响，其中南疆尉犁县阿克苏普乡、古勒巴格乡和库尔勒市的普惠农场、哈拉玉宫乡受灾比较严重，个别地方有40%-50%的棉田棉苗被大风刮死需要重新播种，当地棉农已自5月8日开始对受灾棉田进行重新播种，当前已完成复播工作。北疆受本次大风降温影响程度要比南疆轻，部分棉田地膜、滴灌带被风刮飞，部分棉苗被风吹死或被冻死。
5月14日至18日，由郑商所支持，期货日报承办的“2018年新疆棉花苗情及下游需求形势调研”在新疆进行。调研表明，今年天气导致棉花受灾。由于种植面积没有增长，今年的产量必定下降，至于下降的幅度，需要关注后期棉花的生长情况。自然灾害导致减产为棉花奠定了做多的基础。
现货成交率、成交量、成交价格
5月11日竞拍火爆，成交率83.87%创抛储以来新高。5月11日储备棉轮出销售资源30003.196吨，实际成交25162.484吨，成交率83.87%。平均成交价格14359元/吨（较前一日上涨93元/吨）；折3128价格15543元/吨（较前一日上涨12元/吨）。3月12日至5月11日，储备棉轮出累计成交70.69万吨，成交率54.78%。
3月12号开始，国储棉开始竞拍轮出，持续到8月份，每天挂牌量3万吨。成交火爆无疑显示了现货需求非常好，在经历了8年的熊市周期之后，棉花价格可能迎来一波牛市。
图表6：国储棉当周成交情况
图表7：成交量、成交率
总结
2018年棉花进口关税配额量为89.4万吨，其中国营贸易比例为33%。由于国内今年缺口为202万吨，国内的棉花进口配额太少。如果到8月份国储棉拍卖超过300万吨，今年棉花必定走出牛市。目前已经成家73万吨，后期很有可能达到300万。
已经有两批考察团去新疆产地调研，调研结果表明减产，因此做多的逻辑长期存在。特别是郑商所组办的调研更具有说服力。
供应端，国内种植面积下降，预计今年减产，另外受灾害影响的预期存在，随时关注棉花的上涨情况。需求端，纺织企业在近期补库，全线开工，消费比较刚性，预计年增长3.6%左右。
库存方面，经过多年的去库存，国储库存一旦低于300万吨，产业做多的逻辑成立。
棉花期货价格大涨与宏观经济关系不大。近期的大涨依然是供需的预期重大变化。我们坚持认为，宏观对棉花的影响很小，在美联储加息的背景下，宏观稍显负面。由于预期供应端大幅收缩，以及棉花库存将要低于300万吨，给多头资金很高的安全边际，因此资金借新疆天气灾害提前布局。另外，产业人士担忧明年的抛储量将会下降，这是棉花上涨的一个非常好重要的因素。
操作上，棉花期货将迎来一波牛市，目前CF1901持仓大幅增加，反应巨量投机资金进场。建议棉花未来保持多头思路操作，交易区间为（17000,22000），可以逢低分批买入，注意资金管理。
风险点
（1）中美贸易争端、中东局势、新兴经济体货币贬值等因素造成的不确定性增加。
（2）进口配额政策变化，中国棉花进口配额政策能否放开。
（3）进口配额政策变化。中国和美国棉花已经陆续开始播种；印度播种尚未展开，季风雨状况对棉花种植影响巨大。关注天气变化对棉花价格的影响。
作者：张伟 卢时强；来源：期货日报；农产品期货网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。若转载文章作者有认为本网有不妥之处，请致电本网010-51289506联系，本网将立即与您磋商并解决相关事宜。
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