03.01 套利那些事儿6:跨期套利中如何选择正套还是反套?


套利那些事儿6:跨期套利中如何选择正套还是反套?

在《套利那些事儿1:套利的本质是什么?》中,简单介绍了什么是正套和反套,那么在跨期套利中,什么时候应该选择正套,什么时候该选择反套呢?其实这个问题很简单,相信经常做跨期套利的交易者都知道应该怎么做。在介绍如何选择正套与反套之前,先介绍一下市场方向。当期货价格大于现货价格,而且远月价格高于近月价格时,我们称之为正向市场;当期货价格低于现货价格,而且远月价格低于近月价格时,我们称之为反向市场。市场的结构会影响套利的决策!


何时选择正套?

  1. 正向市场的正向套利

当某个品种处于正向市场时,如果远月价格远远高于近月价格,二者之间的价差超过了现货贸易商的持仓成本,就会出现无风险套利的机会。这个时候是进行正套的最佳时机!当然,不同贸易企业的持仓成本是不一样的,产业客户可以自己计算自己的持仓成本,然后以交割为底线,进行期现套利或者是跨期套利。对于投机类交易者来说,只能是关注一下历史价差情况,在正向市场中,当价差位于历史高位或者超过历史极值时,都是不错的正套机会,几乎是无风险套利,亏损的可能性非常低。

特点:正向市场的正向套利对贸易商来说是无风险套利,对投机客户来说是风险最低的一种套利。

2.反向市场的正向套利

在反向市场结构下,进行正向套利的依据是什么呢?最好的机会是这样的,当近月合约处于贴水状态,而未来预期变得悲观,由于近月合约的核心矛盾是基差修复,远月合约的核心矛盾是预期变化。所以这个时候选择正套,在行情上涨时,近月合约处于基差修复的目的,会快速上涨,而远月预期悲观,上涨幅度通常不及近月;相反,在行情下跌时,近月由于贴水过大,下跌幅度有限,而远月由于预期悲观,暂时没有基差修复的压力,所以下跌幅度更大。例如螺纹就是这种情况,无论是rb1801和rb1805之间的反套,还是rb1805与rb1810之间的反套都是基于这个原理,让套利者获利颇丰。

特点:反向市场的正向套利买的高价合约,卖的是低价合约,这与我们通常所理解的低买高卖才能赚钱的思维是不一样的。


何时选择反套?

  1. 正向市场的反向套利

在正向市场结构当中,进行反向套利的依据是什么呢?当近月合约处于升水状态,而未来预期相对较好,这个时候采取反套。同样是基于近月合约矛盾的核心是基差修复,远月合约的核心是预期变化。在行情上涨时,近月合约由于升水过大,上涨幅度有限,而远月合约无需进行基差修复,所以上涨幅度较大;在行情下跌时,近月合约由于休要修复基差,期货会迅速向现货修复,而远月合约由于预期乐观,没有基差修复的需求,所以下跌幅度会小一些。这个套利的不足之处在于,盈利空间有限,因为一旦远月合约和近月合约之间的价差拉大,就会给产业客户提供正向市场正向套利的机会,即无风险套利的机会。例如当下的棉花、橡胶都是这种情况,近月合约面临高库存、高仓单的压力,但价格低位,库存消费比低位,未来是看涨的,所以一些交易者在棉花、橡胶类似这种基本面情况的品种上选择了反套,效果也是不错的。

特点:正向市场的反向套利盈利空间有限。

2.反向市场的反向套利

在反向市场结构当中,进行反向套利的依据是什么呢?当近月合约处于贴水,而预期未来商品的供需格局会发生变化,这个时候采取反套,卖近月,买远月。就我个人而言,我很少这样做,毕竟近月贴水,去空近月,还是心有余悸,不如直接多远月呢?在直接多远月的情况下,如果现货市场坚挺或者市场结构发生方向性变化,那么将会盈利巨大。林存福先生所谓的“看着近月做远月”其中暗含的就是这个道理。当市场预期悲观,远月合约深度贴水,当近月合约退市时价格依然坚挺,那么远月合约向近月修复的概率就比较大,盈利空间也相对大一些,这是林老先生的观点。

特点:不建议去反向市场的反向套利。

总结一下跨期套利的几个要点:

  1. 近月核心矛盾是基差修复,远月核心矛盾是预期变化。
  2. 分别演绎推理上涨和下跌行情下,两个合约的变化情况。
  3. 评估一下套利组合的盈利空间以及风险有多大。


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