三友化工公司财务分析
财务是公司战略选择和执行能力的具体表现。在日常投资中，个人把财务分析作为一个公司分析的基础，主要从两个方面进行财务分析，一是公司财务能力大解析，分别从成长能力，盈利能力，现金流能力，运营能力，偿债能力五个方面进行解析，二是进行横向对比，尤其是行业内的公司财务能力对比，分析公司的竞争优势是否得到了财务的优势验证。
成长能力
营收一直保持增长态势，从2010年的82亿到2017年的202亿，营收CAGR13.7%。净利润从3.6亿增长到2017年的20.1亿，CAGR27.8%。貌似这里的净利润数据不准确，和财报中的有些出入，3statements.com的同学要好好的整理一下，否则我又要回到自己扒数据整理的阶段了。
公司2017年业绩增长的主要原因是：本期业绩增加的主要原因是受市场影响，公司主导产品粘胶短纤、纯碱、PVC、烧碱、二甲基硅氧烷混合环体售价同比上涨，虽然公司主要原材料浆粕、原盐、电石、硅块价格也同比上涨，但主导产品售价上涨幅度远大于生产成本增长幅度，使本报告期归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长。
一句话就是产品价差空间变大。公司将于20180427发布第一季度财报，观察其景气度持续情况如何。
盈利能力
毛利率最近5年持续走高，费用率也伴随跟随走高，但最近两年出现了不同步现象，难道是公司的规模效应开始显现？ 或者是两碱一化的经济循环效应有了效果？呵呵，继续保持观察吧。
现金流能力
经营性现金流净额最近4年持续为正，投资性现金流净额4年之前持续流出后出现了维持3年的低位，2017年又出现大幅投资。同时筹资费用也为负。呈现了正负负的结构。同时要注意到现金收入比太低，这个值过低代表着公司运营资金压力加大，同步应收账款变大带来坏账风险。不过从财报看应收账款主要是应收票据，所以还算有惊无险。所以有时候不能只看数据表面，要看数据对应的实际基本面情况而定。
财务要对应基本面，需要从财报中找到原因：2017年公司新增固定资产投入7.2亿是投资流出的主要原因，主要为公司 20 万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维工程项目投入增加。筹资中获得了投资款13.9亿，借款70.9亿，但偿还了更多的债务92.6亿，所以呈现为负的情况。
【增发价6.66元】经中国证券间督管理委园会《关于核准唐山三友化工股份有限公司非公开发 行股票的批复》（正间许可[2017]293 号）核准，唐山三友化工股份有限公司（以 下简称“三友化工”或“公司”）非公开发行人民毕普通股（A 股）股票 213,963,961 股，发行价格为每股 6.66 元，共计募集货币资金人民毕 1,424,999,980.26 元，扣 除与发行有关的费用人民毕 38,758,963.52 元(含税)，实际募集资金净额为人民毕 1,386,241,016.74 元，缴存于公司募集资金银行专户中。
【核准发债18亿】2017 年 12 月 21 日，正间灰核准公司向合格投资者公开发行面值总额不超过 18 亿元的公司债券。首期发行自中国正间灰核准发行之 日起 12 个月内完成；其余各期债券发行，自中国正间灰核准发行之日起 24 个 月内完成。
偿债能力
公司的资产负债率和有息债务率都出现了下降趋势，开始走向健康。这里是成长能力。公司的流动资产中接近一半是现金资产，虽流动比和速动比都小于1，但看财报后发现的流动负债主要是短期借款38.47亿和应付账款32.67亿。对下游应收是票据，占用上游运营资金是一个公司竞争力的表现。好样的，点赞。这个也需要从周转率上得到确认。
运营能力
应收账款周转率，存货周转率都得到了提高，说明公司的运营效率提升。也验证了前面应收和应付的判断。
- 行业内财务能力大PK
重点看看应收规模和盈利能力情况的对比。
收入上三友化工龙头，远兴能源随后，山东海化的收入只有三友化工的1/4，远兴能源的1/2左右。这是因为山东海化主营是纯碱，而其他公司业务多元化。三友化工纯碱收入51亿，338万吨，平均1508元/吨。山东海化纯碱收入48亿，销售量296万吨，平均1621元/吨。远兴能源纯碱收入36亿 ，241万吨，平均1493元/吨。发现山东海化的销售单价还偏高一些。
从利润规模上看，三友化工利润是远兴能源的2倍(收入2倍)和山东海化的3倍，收入4倍，说明三友化工的其他业务的赚钱能力不如纯碱。
盈利能力方面，拥有天然碱法的远兴能源毛利率最高其比较稳定，否则真的对不住老天给的天然矿了。三友化工的循环经济模式抵抗周期的能力果然较强，毛利率也能保持稳定的水平。山东海化和双环科技的波动率很高。
- 小结
三友化工的战略选择还是具有均衡优势，能抵抗行业的周期性波动影响。公司质地优秀。如果行业景气度持续，业绩弹性最大的是山东海化。远兴能源坐拥天然碱优势，但其他煤炭和甲醇业务和纯碱业务关联不大，难以拧成一股绳。投资上既要绝对规模，也要盈利能力，因此个人倾向性选择三友化工。
三友化工公司估值分析
估值是一门艺术，各花入各眼。我一般使用综合估值对比分析，既考虑相对估值，也考虑绝对估值。周期性的行业一般注重使用PE,PB，PEG等相对指标。
- 相对估值法估值
公司的PE为持续走低，说明公司已经接近行业周期顶部的可能性比较高。从PE看周期性公司就是有这个特点，PE回归的过程就是周期到顶的过程。当前公司PE9.5，PB0.9，EV/EBITDA 6.3，说明公司估值合理。
下面做一下成长性的PE估值。当前市值178亿，利润是18.9亿，按照收入13%的CAGR来预估成长。推算过程如下：
当前市值约178亿，往后推三年的PE是多少？
年份201720182019利润18.921.424.2PE9.58.47.4股价8.67.66.7当前PE9.5，对应不同的PE的股价是多少？
PE9.515510价格8.613.64.49.1市值17828194198
从成长性方面，基于13%CAGR来看，当前股价8.6对应着2019年的PE7.4，属于合理水平。
从当前价值性方面，维持当前利润水平，对应到PE5的股价是4.4。所以此股要有投资性，可能需要一定的耐心了。激进的建仓可能得等到7元以下，跌到5元就是捡宝了。卖出区间在9-13元及以上，就是不错的投资收益了。
在估值分析给出买卖决策时，记住：安全边际很重要。安全边际很重要。安全边际很重要。
- 绝对估值法估值
假设公司三种理性发展情况，来计算公司的合理内在估值。
乐观情况1：已最近的4年FCF平均值2.2为基数，公司连续2年保持14%的复合增长，最后维持4%的终值增长，公司估值1.25元。
乐观情况2：已最近一年FCF平均值5为基数，公司连续3年保持8%的复合增长，最后维持3%的终值增长，公司估值3.7元。
乐观情况3：已最近一年FCF平均值5为基数，公司连续3年保持14%的复合增长，最后维持4%的终值增长，公司估值7.25元。
好吧，好像都不咋乐观，原因就在于公司的固定资产维护性支出太高了（每年固定资产折旧和摊销近10亿），而公司的经营性现金流净额还不能大幅度cover，所以FCFE模型估值就很难得到比较高的内在价值结果。
閱讀更多 談笑股金V 的文章
