过去一周标普回落了1.24%
，原材料-3.54%，领跌大盘，公用事业+1.72%和房地产基金+0.94%，是唯一收高的两大板块。标普离1月底的历史高点也只低4.2%，而纳指还在不断改写新高。虽然今年美股的表现和去年的极低波动率区别挺大，但成长股表现优于价值股这点倒是没有改变。A股的成长、价值股概念也无可争议地脱胎于欧美股市，当然，我们衍生出了不少中国特色。在美国倒是也不怎么分行业，只要是可预见的未来，预期业绩增速在20%之上，都会被视作成长股，而价值股一般是指业绩增长在10%之下，主要靠股息来获取正收益的企业了。不少海外券商继续看好美国的成长股，也是因为其估值相比历史，并不算过分，譬如长期盈利增速在20-30%的企业的中位数市盈率只有22倍。自1985年以来的成长股历史估值区间来了看，目前的估值排在42%，只是略高于平均数。而那些增速在10%以下的价值股，估值普遍接近历史高位了。
如果把标普500中各个板块中增速最快的成长股选出50个，这些公司的中位数盈利增速是标普中位数的两倍，而估值是24倍市盈率，标普则是17倍。亚马逊肯定是很多人认为无法看估值的企业，虽然这公司长期处于盈亏平衡点，但过去十年，已经产生了757亿美元的经营性现金净流入，只是亚马逊不断追加投入，为了未来的发展，十年累计的投资性现金净流出也高达659亿美元。如果一个号称成长型企业，多年的经营性现金流都是负的，那这个模式肯定是有问题的。如果更挑剔一点的话，一个公司的投资性支出，如果仅仅只能维持现有的收入规模，那也不是啥好模式，只有收入规模不断快速增长，那这样的投资性支出更有效率，公司也配得上成长型公司的标签。现在的亚马逊确实有点贵了，但同时拥有几大寡头垄断业务的高成长科技巨头，多点溢价，也算清理之中。
人工智能肯定是看业绩增速的美国股市、和暂时还在讲概念的A股都认同的成长股大本营了。 这概念也已经火了蛮长时间，也是时候仔细想一下，未来AI领域到底能带来多少的硬件开支，其中到底有多少企业值得关注。人工智能的发展从1950年代，大型计算机问世时就已经开始了，而直到1980年代才有了计算机利用数据来自我提升的“机器学习”，又到了2010年后，模仿大脑运行的，多层次的学习、过滤神经网络出现，才使得“深度学习”登上历史舞台。2017年整个人工智能相关的硬件市场是170亿美元，高盛在最新的报告中预计到2025年能达到1090亿美元。
整个硬件领域可以分为运算（550亿美元）、存储（500亿美元）和光器件（30亿美元）三大领域，如果考虑芯片铸造，那额外还有160亿美元的市场。 由于笔者精力有限，所以本篇主要聊聊关于运算相关的硬件，主要包括CPU、GPU、FPGA和ASICs。因为人工智能需要的大数据运算特性，使得GPU的需求远超了CPU，到2025年AI相关的CPU的年需求预计在58亿美元左右，而GPU可能达到312亿，约占所有硬件支出的30%。是的，不是技术出生的我，还谷歌了CPU和GPU的区别。Nvidia目前有70%的台式机GPU市场份额，AMD有着剩余的30%，英特尔虽然有着99%的服务器CPU份额，但还没有在GPU领域分一杯羹。这个过去两年的大牛股Nvidia，目前也已经有37倍的17年市盈率了。
FPGA（field-programmable gate array）可编程门阵列，是在大数据计算领域的后起之秀，主要运用在人工智能模块的推理功能，目前占整个推理用服务器的10%份额，预期到2025年能提升到18%。FPGA因为计算结果的传输不需要主存储器临时保存，因而速度更快，但相比推理用GPU就是成本过高，目前亚马逊的AWS配置了不少FPGA。2017年的FPGA市场还不到8亿美元，而预期2025年能有120亿美元。 说到FPGA，不得不提到一家叫赛灵思（Xilinx）的企业，这家公司的口号就是提供一切可编程的解决方案，它也是FPGA技术的发明者。成立于1984年的这家公司，今年年初迎来的公司历史上第四位CEO还是为华裔，印象中，这是即杨致远之后，难得的美国主流高科技企业的华人一把手。FPGA未来8年的年化增速高达89%，但这公司的估值并不贵，截止2017年3月财年的净利是6.3亿美元，对应目前194亿美元的市值，也只有31倍，而如果看1年后，截止19年3月财年的预期净利是8.1亿美元，24倍市盈率。对于处于高成长阶段的高科技企业，业绩判断当然有难度，所以高盛的分析师还算比较周到，整了个增速的敏感性测试，如果在最优的情况下，这赛灵思的2020年市盈率只有10倍了。我看了一下大股东名册，最大股东也就是持股11.3%的Vanguard，老二老三也都是共同基金。博通收购高通被美国政府否决后，据传博通又把眼光瞄上了赛灵思。说实话，有着这样的高科技地位，以及考虑市值和估值，赛灵思确实是个很好的被收购标的。对于中国的科技企业，如果仅仅把目标定在国内那些还未上市的标的，指望着并购来一次估值提升，这样的故事，说实话有些麻木了。如果志存高远，不如盯着类似赛灵思这样的企业吧，当然美国政府大概率也会来搅局的，但也没关系，即便因政府阻挠不能成功，那能在二级市场上获利也不算啥坏事。
和FPGA类似，ASIC (Application Specific Integrated Circuits)，在未来8年的年化增速能达到90%左右，谷歌的TPU (Tensor Processing Units)，就是内部孵化的ASIC。看其名字，ASIC就是应特定用户要求和特定电子系统的需要而设计、制造的集成电路。ASIC的特点是面向特定用户的需求，其优点在于运行速度在同等条件下比FPGA还要快。谷歌的AlphaGo就运用了不少TPU模块。目前为止谷歌不对外销售TPU硬件，只有谷歌在提供云服务时会用到其TPU模块。英特尔最近也宣布，为了满足Facebook的特殊需求，要为其开发ASIC。目前ASIC的市场还几乎是零，但到2025年，极有可能达到60亿美元的规模了。
芯片铸造(Foundry)里面的全球龙头当属台积电（TSMC），因为其在7纳米处理模块的生产上，相对于三星和英特尔，领先1到2年。虽然到2020年为止，AI相关的收入只占台积电的5%，但它已经是芯片铸造领域最大的获益者。台积电的估值是18年的16.6倍，台湾股市的估值确实不贵，既然富士康能走快速通道上市，更应该欢迎中国台湾的科技龙头回大陆股市啊。
祝好运，伟峰
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