中国光伏建筑一体化应用或提速
“作为中国最大的一次能源供应商，我们在全力实现传统能源清洁化的同时，致力布局清洁新能源的规模化。”国家能源集团总经理、中国工程院院士凌文近日在中国西安光伏产业发展高峰论坛上透露，国家能源集团在铜铟镓硒(CIGS)薄膜光伏技术上已获重大突破，下一步将全力进军光伏发电产业。业内专家认为，能源巨头发力铜铟镓硒薄膜光伏产业，必将推动光伏技术与建筑工程深度融合，业界呼唤多年的光伏建筑一体化进程有望全面加快。
东方日升首次覆盖报告:发力高端产能,组件龙头正在崛起
东方日升 300118
公司目标远大,经营稳健,敢于改革创新:
公司始创于1986年,主要从事光伏并网发电系统、光伏独立供电系统、太阳能电池片、组件等的研发、生产和销售。公司产品远销欧美、南非和东南亚等30多个国家和地区,具有国际知名度。董事长林海峰1975年出生,目标远大,计划把公司打造成为年收入500亿的公司。2017年公司光伏产业产能利用率维持较高水平,主营产品销售量同比大幅增长。根据公司业绩快报,2017年实现营业收入114.8亿元,同比增长63.54%,实现归母净利润6.36亿元,同比下降7.70%,扣非后归母净利润为6.55亿元,同比增长27.39%。四季度单季实现归母净利润区间为2.05亿元,同比增长22.02%,环比增长29.75%。公司目标远大,经营稳健,敢于坚定扩产和改革创新。
光伏带动能源“革 命”,电池片、组件盈利能力正在改变:
光伏作为新能源的代表,正在带领全球的能源“革 命”,未来光伏需求将会持续增长,我国2017年光伏新增装机53GW,大超市场预期,我们认为2018年需求依然强势预计在55-60GW,随着光伏产业链中上游硅料和硅片大幅扩产,进入2018年后产业各个环节又进行了一轮降价,尤其是硅片环节,因此2018年电池片和组件环节的盈利能力有望好转。
发力高端产能,组件龙头正在崛起:
公司现有电池片和组件产能分别为1.5GW、3.1GW,且产品毛利率处在行业领先水平。未来随着公司金坛5GW高效单多晶光伏电池、组件制造项目和义乌5GW组件项目的顺利开展,公司未来将具备电池片产能6.5GW,组件产能13.1GW成为未来将成为光伏组件龙头之一。新项目中多晶电池转化效率预计突破20.5%,单晶电池转化效率预计突破22%,进一步提高公司产品的市场竞争力。
价格低于董事长等人增发价,估值便宜,给予“强烈推荐评级”:
近期公司高管坚定增持、彰显对公司发展的信心。公司目前市值113亿,账上现金近46亿,股价低于董事长等人的增发价格,估值便宜,向下具备足够安全边际,向上具备足够的空间,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.70、0.94和1.13元。当前股价对应17-19年分别为17、13和11倍。
给予2018年20倍估值,对应目标价位18.8元。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示:光伏发展不及预期,公司产能释放不及预期。
隆基股份:配股融资逆市扩产,继续提升全产业链配套能力
隆基股份 601012
研究机构：申万宏源 分析师：韩启明,刘晓宁,郑嘉伟 撰写日期：2018-08-08
事件:
8月3日晚公司发布配股公开发行证券预案,拟以实施本次配股方案的股权登记日收市后的A股股份总数为基数,按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售。公司拟以本次配股募集资金总额不超过39亿元,扣除发行费用后的募集资金净额全部用于宁夏乐叶年产5GW高效单晶电池项目、滁州乐叶年产5GW高效单晶组件项目,以及补充流动资金。
投资要点: 逆市融资扩产彰显战略定力,大股东承诺全额参与配股。本次配股方案符合公司2018年度融资规划,尽管5月31日能源局发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》,引起光伏市场大幅波动,但公司仍然坚定看好平价上网加速到来后全球能源体系对于光伏产品的需求,继续补充电池与组件端产能,彰显公司战略定力。公司控股股东李振国、李喜燕及其一致行动人李春安均已出具承诺将按持股比例以现金方式全额认购本次配股方案中的可配售股份,按照三大股东31.32%的股份占比,本次现金认购金额将达到12.2亿元。
扩产提升全球产业链匹配度,CCZ进入量产阶段。本次配股投资项目包括2月5日公司公告投资的滁州5GW单晶组件项目以及银川5GW高效单晶电池项目,扩产完成后公司自主体系内2019年底将形成36GW硅片、10.5GW电池片、12GW组件的产能,成为全球硅片与组件第一大厂。公司近日公告连续直拉单晶CCZ技术进入量产阶段,同时与浙江爱旭在高效单晶电池片领域达成合作。CCZ直拉单晶法的理论成本比RCZ更低,未来可能成为一种重要的单晶生产技术,公司领先全行业量产,彰显在单晶领域的技术统治地位。
短期主要矛盾在需求,长期看行业格局正在变好。531新政后,国内光伏产业陷入调整期,而近期印度宣布对我国电池及组件产品实施为期两年双反,也让新兴市场的需求预期有所下修。根据Solarzoom最新预测,2018年国内光伏新增装机达到35GW,同比下降34%,全球新增装机达到90GW,同比下降9%,短期全球需求下修导致企业盈利显著压缩,行业洗牌加速。长期看,新能源在全球能源结构中的重要性仍将不断提升,本轮洗牌后行业将呈现更加明显的龙头胜出格局。
下调盈利预测,下调至“增持”评级:不考虑配股影响,我们首次针对531政策带来的影响下调盈利预测,预计2018-2020年实现归属于母公司的净利润为28.47亿、31.12亿、37.04亿(下调前分别为43.73亿,53.39亿,61.86亿),对应EPS分别为1.02、1.11、1.33元/股(下调前分别为2.19元、2.68元、3.10元/股),目前价对应PE分别为13、12、10倍,下调至“增持”评级。
阳光电源:光伏逆变器龙头地位稳固,电站系统与储能业务开疆辟土高增长
阳光电源 300274
研究机构：太平洋 分析师：周涛,刘晶敏,邵晶鑫 撰写日期：2018-05-09
逆变器主业稳步发展,国内相对平稳国外快速扩张。公司的逆变器始终保持着出货量数一数二的行业地位,国内市场占有率接近30%,此外光伏逆变器目前还不在双反之列,公司自上市以来,海外市场营收逐年递增,并且占总营收的比重一直保持稳定。2017年公司逆变器出货量为16.5GW,其中海外市场3.3GW。预计18年随着公司海外市场的进一步拓展,海外业务有望出货4-5GW,增加50%-100%。
电站业务高速增长,扶贫、户用优势明显。公司近年来电站业务发展迅猛,领跑者方面,公司2017年9月获得了光伏逆变器“领跑者”先进技术产品认证证书,在第三批领跑者基地中也中标了渭南和大同基地。在光伏扶贫方面,公司有多个光伏扶贫示范项目成功并网,此批项目主要分布在安徽、山东、湖北、江西、河北5个省份11个贫困县区,项目总装机容量超过470MW,单体规模最大的项目有湖北麻城70MW、安徽裕安70MW,单体规模最小的户用电站仅3kW,各项目均因精准扶贫模式及高水准工程质量,成为所在县区精准扶贫的重要窗口示范项目。在户用方面,公司成立了SunHome 全球品牌,发力户用光伏市场。根据公司规划,其渠道要实现市县镇三级网络立体覆盖,短期内要实现10个省的代理商网络覆盖,预计到2018 年底形成1000 家县区级经销网络。未来2-3年内,达到3000家的县区级的经销网络,10万家的乡镇村网络。到2020 年实现家庭光伏中国市场占有率第一的目标。预计阳光电源2018年户用装机将实现3-5万户。
储能的先行者,国内市场即将爆发。公司借助于三星世界领先的储能技术,强强联手,使阳光电源在储能逆变器这条路上迈出了关键的一步。作为一项新业务,自2016年开始,短短一年公司储能上的营收已经有了长足的进步。根据公司2017年年报数据,报告期内储能逆变器营收金额接近6500万。开拓市场,技术先行,伴随着国内巨大的市场,公司在储能业务上极具发展潜力,先发优势非常明显。
盈利预测:公司作为光伏逆变器的龙头企业,在光伏行业多轮的洗牌中依然凭借技术优势和成本优势屹立其中,并且通过技术协同和市场协同把业务扩展到风电、储能和新能源车领域,为公司的长足发展奠定了良好的基础和业绩增长动力。随着光伏行业临近平价上网,行业整体估值上移动力十足,公司作为光伏行业龙头企业,应该享受一定的估值溢价,我们预计公司2018-2020年的净利润将达到14.06亿元、18.18亿元和22.29亿元,对应市盈率分别为18倍、14倍和11倍。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:公司逆变器出货量不达预期,电站业务不达预期,光伏行业政策风险。
特变电工:市净率历史底部,风光板块储备丰富
特变电工 600089
研究机构：东吴证券 分析师：曾朵红,汪林森 撰写日期：2018-04-23
公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入382.81亿元,同比下降4.58%;实现归属母公司净利润21.96亿元,同比增长0.25%。对应EPS为0.59元。其中第4季度,实现营业收入101.55亿元,同比下降26.29%,环比增长0.55%;实现归属母公司净利润3.4亿元,同比下降19.77%,环比下降31.10%。4季度对应EPS为0.09元。三大业务发展整体平稳:输配电业务国内毛利率下降拖累利润,海外成套业务毛利率大幅改善;新能源业务是亮点,储备项目支撑未来利润释放;能源业务初具规模,利润增速明显。2018年公司力争实现营业收入400亿元(合并报表),营业成本(合并报表)控制在340亿元以内。
电力装备业务国内原材料带来压力,海外17年底待确认订单60亿美金。变压器业务营收102亿,同比增长5.53%,毛利率25.75%,增加0.74个百分点,公司变压器产品实现产量2.38亿kVA;电缆业务营收64.47亿,同比增长18.8%,毛利率5.2%同比减少9.17个百分点;2017年输变电国内市场签约210亿元人民币,电网集中招标中标率排名行业前三;公司输变电成套业务营收50.3亿,同比下滑2.57%,毛利率大涨11.14个百分点至32.73%,公司加大国际市场开拓力度,在乌兹别克斯坦、巴基斯坦、埃及、几内亚、乌干达等国家取得新突破,截至2017年末,公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过60亿美元,16年底这一数字是50亿美金,15年底是33亿美金。
国内业务主要是电缆业务毛利率大幅下滑,受上游涨价影响,电缆板块直接变成负贡献,其中鲁能泰山电缆子公司净利润-1.42亿;变压器业务三大公司合计利润6个亿,同比16年的5.2个亿还略有提升,主要系特高压优质订单集中落地提升了毛利率。
海外情况:输变电成套海外业务营收基本持平,毛利率大涨,主要是公司海外业务加强了工程管理所致,同时公司的海外板块中还包含了一定的新能源成套业务。
新能源板块多晶硅和运营业务是增长点,EPC略有下滑。新能源业务实现营收104亿,同比增长2.3%,毛利率23.4%,整体由于多晶硅和运营业务占比提升,毛利率增加3.65个百分点。
多晶硅业务:营收34.62亿,同比16年的25.43亿增长36%。多晶硅生产拥有2×350MW自备电厂,电力成本较低,具有较强的规模及成本优势。公司多晶硅产品通过产能挖潜,产量达到2.94万吨,多晶硅实现毛利14.1亿元,较上年同期增加63.2%。投资40.65万元,资本金占总投资的约30%,即12亿元,新特能源占比项目公司股权比例70%,扩建3.6万吨多晶硅项目,完成后公司多晶硅总产能达到6.6万吨/年。新产能按照9万元/吨的售价测算毛利在10亿元,单吨全成本在5万元以下。
新能源电站运营:实现营收3.1亿,同比16年的1.28亿增长141%。截止17年底,已建成运营项目620MW,在建100MW;年度量5.84亿度,上网电量5.66亿度。
EPC业务:实现营收68.6亿,同比16年的84.3亿下滑18.6%。新能源公司确认销售收入的光伏、风能电站EPC、PC、BT(BT共计309MW)等项目装机1.53GW,报告期已完工未转让及在建BT项目556.5MW;报告期公司确认收入的光伏装机1,441.58MW,风电装机87.62MW。截止17年底,在手已核准装机光伏386MW+风电2341MW(内蒙特高压外送975MW),属于BT项目按照6元的单价,营收在160亿,潜在净利润体量在8-10个亿。
能源板块增幅较大,公司第三个增长极规模逐步提升。
电费业务营收大涨82.41%至7.18亿,毛利率增加10.85个百分点至37.72%,主要系公司新能源自营电站并网发电量增加、昌吉2×350MW热电联产项目建成投运所致。
煤炭业务营收大涨61.5%至22.04亿,毛利率减少8.53个百分点至23.27%,主要系国家煤炭产业结构调整,按照相关政策关停小煤矿,公司积极开拓煤炭市场所致;毛利率较上年同期减少8.53个百分点,主要系天池能源公司根据生产情况计提的专项储备增加导致分摊至煤炭产品的成本增加所致。新疆天池能源有限责任公司投资将军戈壁二号露天煤矿1000万吨/年项目和将二矿铁路专用线项目,投资金额分别为15.8亿元和4.9亿元,上述两个项目的资本金(两个项目累计金额62,400万元)由公司及新疆众和股份有限公司以货币资金按现有持股比例同比例向天能源增资扩股。天池能源增资扩股完成后,公司持有天池能源143,292.06万元股权,占天池能源85.78%股权。
费用率增长抵消毛利率增长,汇兑损益影响财务费用,营运情况整体良好。公司2017年期间费用同比增长15.18%至48.43亿元,期间费用率上升2.17个百分点至12.65%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升3.22%、上升7.76%、上升107.69%至19.78亿元、20.36亿元、8.29亿元;费用率分别上升0.39、上升0.61、上升1.17个百分点至5.17%、5.32%、2.17%。2017年经营活动现金流量净流入17.88亿元,同比下降32.25%;销售商品取得现金432.78亿元,同比增长4.76%。期末预收款项48.91亿元,同比增长3.30%。期末应收账款114.54亿元,较期初增长32.04亿元,应收账款周转天数上升16.13天至92.65天。期末存货109.8亿元,较期初下降5.08亿元;存货周转天数上升15.45天至134.47天。营运情况整体看现金在增加,营运资金在大幅提升。
17年公司通过配股融资后,18年仍将通过债券融资60个亿,未来三年将提升分红比例。17年6月的配股,本次配股配售比例为每10股配1.56269股,本次配售增加的股份总数为480,765,103股,配股价格为7.17元/股,不超过36.29亿元(含发行费用),扣除发行费用后的净额将全部用于补充公司国际成套系统集成业务营运资金及偿还银行贷款和中期票据,截至2017年12月31日,公司使用募集资金补充公司国际成套系统集成业务营运资金40,618.16万元,偿还银行贷款和中期票据149,700万元,累计使用募集资金190,318.16万元;
2018年3月23日,经中国证监会核准,本次债券发行规模不超过30亿元(含30亿元)。以每3个计息年度为一个周期,在每3个计息年度末附发行人续期选择权,最终确定本期债券票面利率为6.30%。本公司主体信用等级为AAA,本期公司债券信用等级为AAA。
2018年4月13日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准特变电工股份有限公司向合格投资者公开发行公司债券的批复》,批复一带一路专项投资债,募集资金不超过30亿元。
2018年4月13日,公司召开了公司八届十一次董事会会议,会议审议通过了《特变电工股份有限公司股东未来分红回报规划(2018年-2020年)》:公司目前的发展阶段属于成熟期,当公司下一年度无重大资金支出安排,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%;当公司下一年度有重大资金支出安排,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%。
盈利预测与估值:目前公司PB1.03倍已经处于历史底部,目前还是具备相当足够的安全边际,我们预计公司会逐步回归至1.3倍PB的均值中区。我们预计18-20年归母净利润为25.83/31.15/37.48亿,分别同增17.7/20.6/20.3%,对应EPS分别为0.70/0.84/1.01元,考虑到特变未来多晶硅和风光BT项目储备丰富,海外一带一路的订单仍然在增长,给予2018年16倍PE,目标价格11元,目标市值413亿元,维持买入评级。
风险提示:宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动。
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