今年第三起，又有上市公司股東持股換購ETF了。繼三七互娛(002555.SZ)之後，國企也加入以股權換購ETF的“豪華大禮包”。令人想不到的中興通訊(000063.SZ)、中國石油(601857.SH)兩家大體量的國企紛紛為何借道ETF？
中石油換購ETF
4月16日晚間，中國石油發佈關於控股股東認購證券投資基金計劃公告。公告內容顯示，中國石油集團持有公司無限售條件A股流通股約1480.11億股，佔公司總股本的80.87%。
中國石油集團表示，擬將持有的公司股份換購工銀滬深300交易型開放式指數證券投資基金(以下簡稱“工銀滬深300ETF”)份額，擬認購不超過4.3億股(佔公司總股本的0.235%)A股股票價值對應的基金份額。同時，中國石油集團承諾在基金成立後90天內不減持使用股票認購獲得的基金份額。
公告顯示，由於認購證券投資基金屬於非交易過戶行為，中國石油集團所涉及股票佔用競價減持額度，將在披露之日起 15個交易日後的一個月內實施，具體競價交易時段披露為2019年2月11日至5月10日。
對於本次認購，中國石油集團表示為了豐富投資組合，並承諾在基金成立後90天內，不減持使用股票認購獲得的基金份額。截至4月16日，中國石油股價報於7.73元/股。如果按照最新收盤價，本次認購規模最大將達33億元。不過，有市場人士猜測，目前國家管道公司正在組建中，此舉可能是為了向國家管道公司注入資金。
這是大股東減持的新玩法嗎？似乎並不是。今次也不是中石油首次持股換購ETF。2018年年報顯示，2018年10月12日，中國石油集團以合計11.33億股的A股股份分別認購了博時基金、華夏基金和銀華基金髮行的央企結構調整ETF，數量分別為4.53億股、4.53億股及2.27億股，合計持有99.1億份ETF。博時央企結構調整ETF也位列中石油第十大股東。
事實上，除中國石油集團外，多家上市公司股東也曾通過ETF換購減持公司股份。就在3月13日，中興通訊也發佈公告稱，公司控股股東中興新通訊有限公司擬以持有的公司不超過1%的A股股份參與工銀瑞信滬深300ETF份額認購。此外，三七互娛的控股股東及實控人吳緒順也曾在今年3月通過銀華MSCI中國ETF基金份額的換購減持了公司1%的股份。
為何借道ETF？
關於市場所關心的，上市公司在換購基金份額後如何變現？這與ETF的性質有關。由於ETF實行一級市場與二級市場並存的交易制度。投資者既可以在二級市場買賣掛牌交易的ETF份額，又可以在一級市場以股票換份額、以份額換股票的形式進行申購、贖回，即申購時用單隻標的指數成份股換取代表一籃子股票的ETF份額。
舉個例子，假設某地多個企業都持有A公司的股票，基於市況與行情的內外壓力，這幾家公司想減持手中A公司股權。倘若在二級市場上集體出售，一次性減持或出售太多股票會對市場形成衝擊，也會受到嚴厲監管。所以這些公司就想了一個辦法，合夥募集一支ETF基金，而A公司恰好是該ETF跟蹤的成分股之一。由於ETF基金的“一籃子股票”的特殊性質，在募集期內，是可以使用手中單一股票去申購份額。
這些企業就用A公司的股票去換購了這支ETF的份額，自身持有的A公司股票換成了ETF基金份額。在承諾不減持ETF的過程中，市場慢慢消化掉上市公司股東減持的負面因素，再由ETF同時存在二級市場交易和申購贖回機制的特殊性質，待ETF上市之後再套現，股票就成了現金。完成了一次操作，A公司的股票就被ETF基金持有了，也就相當於完成了一次減持。
這個操作也是有原型可以追溯，例如2016年時上海為推進國資流動進行新嘗試：多家當地國企股票認購“上證國企改革ETF”，其中上海城投集團、上海久事集團和上海國盛集團均是採用持有上市公司股份進行換購，集體參與上海國企ETF。當然，也有蘭生股份以現金認購該基金。
為何選擇滬深300？
那麼，為何中石油此次換購目標是還在認購期的工銀瑞信滬深300ETF（510353）呢？
其一是以股換購其實具有很高的門檻，而只有尚在認購期內才可以用單一股票去換份額。通常來說，只有指數基金跟蹤的指數成份股，大股東又有減持需求的，同時基金還在認購期，才能採取這種模式，而指數成份股多數質地比較優良，大股東減持情況也比較少。
其二，雖然上市公司在換購基金時更青睞流動性好的品種，但是通常比例不能太高，以免對基金表現造成影響。鑑於滬深300指數最近持續走高，題材輪換中藍籌股普遍表現不錯。中國石油的A股近期卻處於震盪區間，通過對ETF的投資，或許也有出於財務方面的考慮。
另外，A股昨日扭轉前幾日跌勢，今日續漲，大盤藍籌風格指數漲幅領先，昨日滬深300指數漲幅逾2.7%。另一隻已上市的華泰柏瑞滬深300ETF淨申購資金超過10億元。
從近期ETF市場的資金流動情況來看，流入資金在明顯加速，特別是大盤藍籌風格指數的ETF，近期獲得了較為明顯的資金增持。數據顯示，多支滬深300ETF近日實現了資金淨流入，顯示有大量資金對經濟改善有明顯預期。
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