第一上海证券3月4日发布研报，摘要如下：
FY2020Q4业绩摘要：2020财年Q4公司收入为31.1亿美元，同比增长41%。毛利率为64.9%，去年同期为54.7%。经营利润为9.9亿美元，同比增长237%，经营利润率为31.9%，去年同期为13.3%。GAAP净利润9.5亿美元，同比增长68%，净利润率为31.7%。GAAP摊薄每股收益为1.53美元，去年同期为0.92美元。Non-GAAP净利润11.7亿美元，同比增长136%，净利润率为39.1%。Non-GAAP摊薄每股收益为1.89美元，去年同期为0.8美元。考虑到新冠病毒肺炎的影响，公司将2021财年Q1的收入指引下调1亿美元，预计收入约30亿美元。公司正在与中国市场监管机构进行讨论，预计Mellanox收购案将于2020年初完成。
游戏业务逐步恢复：2020财年Q4公司游戏业务收入14.9亿美元，同比增长56%。去年，加密货币热度退潮导致公司积累了大量的Pascal核心中端显卡，库存数量达15.8亿美元；目前基本已经消化完毕，2020财年Q4库存为9.8亿美元。Turing核心系列的RTX与GTX显卡持续受到市场欢迎，桌面独立显卡出货量份额73%，与去年同期基本持平。我们认为，目前公司产品具有光线追踪、低功耗、驱动生态稳定等一系列优势，未来游戏显卡业务毛利率存在上升空间，为公司稳定的现金牛业务。数据中心业务增速提升：2020财年Q4公司数据中心业务收入9.7亿美元，同比增长43%。云服务的硬件投入呈现周期性，每个周期大约持续11-13个季度，即3年左右。我们认为，英伟达数据中心业务将持续受益于基础设施的云化及上升周期。随着数据量的持续增长，数据的价值也有待更深入的挖掘，对于数据分析与机器学习的硬件需求也将增加。目标价325美元，买入评级：我们采用DCF法对公司进行估值，考虑到可能的降息因素及公司风险降低，将WACC下调至11.5%，永续增长率3%，得出325美元的目标价。分别对应2021财年/2022财年/2023财年的41.9/33.0/26.7倍P/E，较现价有的22.23%上涨空间，维持买入评级。风险因素：芯片市场竞争风险、机器学习的技术路线改变、PC游戏市场增长放缓、自动驾驶系统竞争风险。
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