上海机场（600009）
生产量增长稳健，不受民航发展基金返还取消的影响，维持“增持”
作为 21 个时刻主协调机场之一的上海机场，受民航局时刻收紧政策影响，公司起降架次累计同比增长 2.8%，符合局方增幅不高于 3.0%的要求；因航司通过提高客座率、宽体机比重等措施，使得公司的旅客吞吐量累计同比增幅达 6.9%，且国际线占比提升明显，单机收入增长依然稳健。近期，其他机场公告民航发展基金返还取消，上海机场并未获得该项返还，因此，取消与否，都不影响公司业绩。机场因稳定增长而具备配置价值，短期政策变化拖累其他机场业绩，且公司的 T2 免税招标存超预期可能， 重申上海机场是我们机场个股的首选，维持“增持”评级。
5 月内线产量增速放缓明显，但外线仍维持较高增速
上海机场 5 月生产量增速较 4 月有所放缓，起降架次、旅客吞吐量同比各增长 2.4%和 6.4%，增速环比各回落 1.2 和 5.2 个百分点，主要受内线表现所拖累；因时刻紧缩政策持续，内线起降架次和旅客吞吐量同比增速分别为-0.2%和 2.2%，环比各缩窄 2.2 和 6.6 个百分点；而外线起降架次同比增 6.5%，环比扩大 0.5 个百分点，旅客吞吐量同比增 10.9%，环比小幅回落 3.7 个百分点。
2018 年 1-5 月产量增速有所放缓，但结构改善明显
受时刻紧缩政策影响，公司 2018 年 1-5 月起降架次同比增速较去年同期放缓 1.0 个百分点至 2.8%，旅客吞吐量增速持平去年同期，维持 6.9%；但结构变化明显， 国际及地区的起降架次和旅客吞吐量同比增速分别达 6.7%和 10.8%，各领先国内 6.9 和 7.6 个百分点，较去年同期分别扩大 4.3 和8.2 个百分点，国内增速较去年同期则分别缩窄 4.9 和 8.2 个百分点；外线占比较 2017 年全年各提升 1.6/1.2 个百分点至 48.0/50.8%， 结构改善明显。尽管公司地面产能富裕，但受制于较低的准点率表现，且新航季供给紧缩政策持续，我们分析未来时刻增长艰难， 总体起降架次增幅可能维持低位。
上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级
因： 1）基于最新的生产数据表现，我们调整起降架次和旅客吞吐量的结构变化预测；2）我们预计 T2 免税招标提成率或将高于预期；3）油价环比上涨增厚油料公司业绩；综上，分别上调 2018E/19E/20E 净利润预测值2.9%/8.9%/13.4%至人民币 47.17/53.62/56.45 亿元。 基于公司强于其他机场的基本面， 给予 25x 2018PE 估值倍数 （高于此前的 23x 2018PE， 公司历史 10 年估值倍数均值为 23.7x PE） ，得出目标价 61.2 元；基于自由现金流折现法，得出目标价 64.0 元， 新目标价区间为 61.2-64.0 元，维持“增持”评级。
风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。
本文源自证券市场红周刊
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