13日晚上，阅文集团发布公告称，拟以发行股份和支付现金的方式收购新丽传媒100%的股权，总代价不超过155亿元人民币。
消息一经发出后，立刻在股市引发了剧烈震动。截止到今天下午13：50，阅文集团股价暴跌16.42%，市值在不到一个交易日内蒸发了近百亿港元。
雪球社区中，面对这突如其来的暴跌，股民们更是一片“哀鸿遍野”之声，同时也有一些投资者怀疑背后涉及利益输送，原因是阅文给出的收购价格高的有点不合理。
股民们怀疑腾讯“割韭菜”并非毫无道理。今年3月，腾讯斥资33.17亿元人民币，从光线传媒手中收购了新丽传媒27.64%的股权。据此测算，新丽传媒彼时的估值为120亿元人民币。然而仅仅过了5个月，新丽传媒从腾讯手中转到了腾讯旗下的阅文集团手中，估值忽然就涨了35个亿。
另外，国内影视行业正处在多事之秋，重重利空之下不少影视龙头公司股价纷纷跌到怀疑人生。新丽传媒虽然不是A股公司，但面对很多行业性利空事件也不能完全置身事外。这种情况下新丽传媒估值不打折已经不错，为什么还能涨价？
新丽传媒售价=2.5个慈文传媒或4.3个唐德影视
对于新丽传媒来说，连续三次冲击IPO失败后，通过阅文集团在港股曲线上市可能是个更好的选择。很多A股影视公司目前的PE已经降到了20倍以下。电视剧公司中，华策影视还算比较坚挺，总市值在160亿元以上。慈文传媒经过这轮暴跌，市值则已经下降到63亿元左右。唐德影视市值则已经下跌到了36亿元。
也就是说，新丽传媒的售价约等于1个华策影视、2.5个慈文传媒、4.3个唐德影视。
但从2017年的财务数据来看，慈文传媒净利润为4.12亿元。阅文集团公告中的数据显示，新丽传媒2017年的税后纯利为3.77亿元。以此来看，新丽传媒在盈利能力上尚不如慈文传媒，估值却高出前者太多。
另外，阅文集团和新丽传媒也设置了业绩对赌条款。新丽传媒股东承诺，公司在2018年、2019年、2020年的净利润将不低于5亿、7亿、9亿。在新丽传媒完成业绩承诺的情况下，阅文集团将以50%现金+50%新股为代价，分期三年支付新丽传媒股东（除腾讯外）的股份。腾讯此前持有的新丽传媒股份，将转换为不超过52.9亿元等价的阅文新股。
即使在完成2018年业绩承诺的前提下，新丽传媒的PE值为31倍。已经高于大部分A股影视行业上市公司。还有一个需要注意的问题是，新丽传媒近几年来虽然大作频出战果辉煌，背后也付出了债务激增，现金流萎缩的代价。
负债率高达70%，新丽传媒手中还压着不少“存货”
新丽传媒过往公告显示，公司在2015年、2016、2017年，分别实现了营业收入6.56亿元、7.45亿元、16.70亿元，分别实现净利润1.16亿元、1.56亿元、3.49亿元。可以看到，新丽传媒最近3年内的营收和净利润均实现了增长，特别是2017年，营收和净利润双双实现了超过100%的增长。
在这几年中，新丽传媒推出了《我的前半生》、《白鹿原》、《余罪》、《羞羞的铁拳》、《夏洛特烦恼》等多部爆款电影、电视剧网剧作品。另一方面，新丽传媒投入巨资的《妖猫传》是否盈利还未可知，《悟空传》的口碑和票房则双双未达预期。投入5亿的《如懿传》不知道什么时候才能过审。辉煌背后，也给新丽传媒造成了很大负担。
相关，公告显示，2015年—2017年，新丽传媒的负债总额分别为8.15亿元、14.69亿元、29.08亿元。这三年新丽传媒的资产负债率分别为52.31%、61.13%、70%。与此同时，2017年新丽传媒经营活动产生的现金流净额为-3.1亿元。
按理来说，A股目前已经有近两年时间没有影视制作发行类的公司成功上市。新丽传媒在短期无法上市的情况下，资金链问题可能越发紧张。在加上最近一段时间，影视作品审核越来越严，税务支出可能会进一步增加，国内影视公司不太可能不会受到任何影响。
以《如懿传》为例，据传这部剧最初给腾讯视频的售价为每集900万。如今视频网站的购剧价格可能会被限制到最高每集800万，且久未过审的《如懿传》最终可能对监管“妥协”变成纯网剧。腾讯的资本和渠道，对新丽传媒的重要性不言而喻。
即使在这种情况下腾讯还是坚持给出了155亿的良心收购价，不愧是资本市场的“好爸爸”。
新丽传媒为何是腾讯的“心头好”
虽然新丽传媒确实很贵，但在目前国内的影视行业中，新丽传媒确实是最合腾讯胃口的公司。除了已经上市或准备上市的公司外，新丽传媒这个级别的影视公司就只有乐视影业一家。腾讯的可选择空间不大。
另外，从主营业务上来说，新丽传媒和慈文传媒、华谊兄弟等A股影视公司还是有所不同的。慈文传媒的精力基本还是集中在电视剧、网剧领域，电影部分涉猎不多。新丽传媒在电影、电视剧、网剧方面都有爆款作品出现，且没有明显的短板。
与此同时，新丽传媒通过股份和协议绑定了一批导演、演员股东。新丽和陈凯歌签了7部作品的排他性协议。且陈凯歌、于正、沈严等几位导演/监制通过喜诗投资间接持有新丽的股份。海清、张嘉译（张小童）、胡军、宋佳等都和新丽签了若干部影视剧作品的合作协议。这几位演员也都是新丽传媒的股东。
对于阅文这个IP输出平台来说，确实需要一个能够综合驾驭电影、电视剧和网剧的内容工厂。从这个角度来看，新丽传媒确实更适合融入阅文的IP生态。但新丽传媒能否为阅文创造出同等的价值，仍然需要时间来验证。
最后，据彭博报道“中金公司称，阅文集团经营效率提升带动费用率显著改善，加之收购新丽传媒后的协同效应和变现潜力，遂调高今明两年盈利预测，并上调目标价18.6%至83港元。”截止到今天收盘，阅文集团股价下跌17.01%至55.60港元，与中金给出的目标价相差27.4港元。
副主编：金宇
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