01.07 傳媒娛樂：鳳凰涅槃，觸底重生

2020新年伊始，中信建投證券投資顧問團隊為投資者梳理了宏觀策略和9個行業的年度投資策略，敬請關注！本文為傳媒娛樂行業年度投資策略。

元旦假期回來，在央行降準的利好消息影響下，市場放量強勢突破3050點壓力位置，板塊和個股普漲，賺錢效應明顯，大大激活了市場人氣。在各大板塊輪流上漲之際，有一板塊更是連續拉昇，走出底部、觸底重生，它就是沉寂已久的傳媒娛樂板塊。

圖1 傳媒娛樂指數日線和月線圖

傳媒娛樂指數（880418）2019年整體漲幅15.28%，跑輸大盤指數（22.3%）近7%，但從去年12月初開始該指數卻出現了連續放量上攻現象，表現強勢，漲幅也明顯領先各大主流指數。

圖2 2019年12月傳媒娛樂指數與各大指數漲幅對比

1、政策面見底並逐漸改善，遊戲版號2018年底恢復正常，影視限制國慶後開始放鬆。2018年底遊戲版號重啟以來，目前國產+進口版號共發放1590款，版號審核正常化後遊戲公司業績也隨之修復。而影視方面，2018、2019年在演員涉稅問題、建國70週年監管政策收緊等因素影響下行業急轉直下，而這一情況也在國慶後開始緩解。例如，各平臺古裝劇開始陸續播出，積壓庫存逐漸清理並有望在明年一季度後釋放，預計明年行業有望迎來複蘇，政策見底。

圖3 2013年至今政策變化與傳媒娛樂指數走勢

2、基本面有望觸底反彈，商譽風險大量集中釋放。傳媒娛樂板塊144只標的（剔除ST、暫停和退市個股），2019年前三季度實現營業收入4477億，同比增長3.18%，整體營收增速繼續放緩。利潤方面，2018年由於大量上市公司計提商譽減值，2018年全年淨利潤為-23億，2019年前三季度實現淨利潤398億，雖然同比下降14.22%，但已經觸底反彈並轉正。

淨資產收益率（ROE）方面，截止2019年3季度，遊戲、影視劇製作板塊ROE大幅回升，出版、院線、電影製作板塊ROE保持穩定。商譽方面：2018年傳媒娛樂板塊大量公司計提商譽減值，商譽風險集中大量釋放。截至2019年3季度，商譽/淨資產比值為20.23%，處於歷史最低位，維持在2018年水平左右。

圖4 傳媒娛樂板塊基本面情況

圖5 傳媒板塊細分行業淨資產收益率變動情況

3、板塊估值已見底，進入5G時代新應用陸續出現，行業有望再次迎來騰飛。截至2019年11月底，傳媒娛樂板塊市盈率為26倍，在經歷了3年多的估值大調整後，板塊整體估值在2018年末見底後開始修復回升。傳媒娛樂在整個TMT（電子計算機傳媒）板塊中主要偏後期的應用，而每輪內容產業的繁榮，往往受益於新的通信和硬件技術的升級，反過來新技術的普及和推廣也依賴於新內容的發展。2013年底我國正式進入4G時代，隨著4G“高性能+低延遲”特點使得用戶消費習慣迅速向移動端遷移，帶動移動互聯網內容產業快速爆發，手遊、直播視頻、網絡劇等新興形式出現，相關上市公司也因受益行業紅利期業績出現爆發式增長，業績和估值雙升。而進入5G時代，在新技術週期推動下將對現有內容形式帶來兩方面巨大機會，一是對於現有內容形式的產業鏈改造，例如雲遊戲有望改變傳統遊戲分發模式，降低重度遊戲入門門檻；二是全新內容形式的產生，例如VR/AR遊戲、沉浸式互動視頻等，行業龍頭有望率先受益。展望2020年我們認為，傳媒娛樂板塊估值有望在5G應用的陸續出現和爆發下不斷提升，行業有望再次迎來騰飛機會。

圖6：傳媒娛樂板塊市盈率（PE）走勢

總的來說，傳媒娛樂板塊經過4年的行業調整、出清，困擾行業發展的多種問題已經緩解，板塊基本面在底部並改善，商譽減值風險集中釋放，政策監管環境開始放鬆，站在5G新技術週期起點，5G 應用陸續出現並可能爆發，其中創新商業模式、優質內容持續受益，業績可期，傳媒娛樂板塊有望迎來新一輪上行爆發機會。而核心主題機會方面，我們比較看好5G商用方向，可關注雲遊戲、VR/AR以及超高清視頻等細分板塊龍頭。個人比較喜歡雲遊戲板塊，雲遊戲核心是遊戲邏輯運行雲化，打破終端限制，即點即玩。雲遊戲的出現將帶來硬件廠商話語權削弱，同時分發模式或發生較大變革，優質研發商價值凸顯。

風險提示：5G網絡推廣及應用滲透不及預期；商譽減值風險；行業政策收緊，公司業績增長不及預期等。

以上部分資料來源：wind資訊、經濟觀察報、通達信軟件、第一財經、天風證券研究所、 國元證券研究所、東方財富網、蜻蜓點金APP等。

重要提示：本文內容僅為投資顧問個人觀點，不代表公司立場，僅供參考。文中個股均基於公開資料梳理，不作為推薦，不構成具體投資建議。股票歷史走勢也不能代表未來趨勢。投資者據此操作，風險自擔。股市有風險，投資需謹慎。

文：陳重慶 S1440614090007

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