廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
偉明環保(603568)
快速成長的垃圾焚燒優質運營企業。 公司是國內領先的垃圾焚燒投資運營商， 截至 2019 年 9 月 30 日，投運的垃圾焚燒項目約 1.46 萬噸/日，在建、擬建 1.85 萬噸/日， 合計在手規模 3.30 萬噸/日。 2019 年前三季度公司營業收入 15.38 億元、歸母淨利潤 7.45 億元，2017-2019Q3連續保持 30%左右增長。公司項目集中於浙江等發達地區，項目盈利能力強，近 5 年毛利率和淨利率分別達 60%以上和 40%以上， ROE 維持在 20%左右， 高於行業平均水平（ROE 約 10-15%）。
公司高 ROE 來自哪裡？ 公司現有項目集中於浙江地區，盈利能力遠高於行業平均水平（2018 年單噸盈利 139 元， 高於行業的 60-80 元）：（1）收入端：垃圾熱值高、 噸上網電量高， 單噸收入高出 20-30 元/噸左右；（2）成本端： 公司具備設備製造基因，核心設備爐排等均自制，單位投資比可比公司少 30%左右， 後期折舊攤銷比可比公司低 10 元/噸、 環保材料成本低 10 元/噸左右；（3）費用端： 運營管理水平高，有息負債率僅為 20%，財務費用比可比公司少 20-40 元/噸。
快速異地複製，保障業績未來 3 年 20-30%以上覆合增長。 2017 年以來公司加快異地項目開拓， 其中 2019 年新增訂單 1.12 萬噸/日，遠超其他垃圾焚燒上市公司，截止 2019 年 Q3 在建擬建規模 1.85 萬噸/日，根據現有投產規劃測算，上述項目將保障業績 3 年高增長。 2019 年 11月， 公司完成 2.27 億元的第二期員工持股（購買均價 21.89 元/股），管理層動力充足。
快速成長的優質運營資產，給予“買入”評級。 預計公司 2019-2021年對應歸母淨利潤分別為 9.45/12.14/15.21 億元，當前股價對應 2019年 PE 23 倍。 公司現有運營項目較為優質， 提供充沛經營現金流；管理層激勵充分、 運營管理水平較高， 19 年大力拓展 1.12 萬噸/日的新項目， 在手項目保障未來 3 年高增長， 給予 2020 年 25 倍 PE， 對應合理價值 31.80 元/股， 給予“買入”評級。
風險提示。 項目進度低於預期； 國家新能源補貼取消；補貼發放低於預期
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