2018年国际资本市场风云变幻，国内黑色系高潮迭起，当下三季度行将结束，已立于巅峰的黑色系究竟何去何从，是在宏观一片唱空声中进入寒冬， 还是在环保限产的推动下再创辉煌，面对纷繁多变的市场，行情该如何精准把握？
1、宏观形势判断
当前央行货币政策稳健中性，银行间流动性较为充裕，但金融去杠杆的背景下，商业银行信用紧缩，消费者的实际感受是流动性从紧。企业流动性与库存呈负相关，目前高价格与高库存情况直接导致企业资金流快速下降。2018年整体流动性趋紧，市场利率上扬。总体利率处于高位后，国内股市与商品价格大概率会进行一次有力度的单边回落。
2、黑色行情回顾
今年成材的行情大致以4月为界整体呈“V”型走势，以螺纹为例：
春节之后库存超预期，需求被抑制，中美贸易战拉开序幕，宏微观共振之下螺纹价格趋势性下跌至谷底；
4月需求集中爆发，引领行情上涨；
5月需求放缓，质疑声再起，价格进入震荡期；
6月初中央环保督察启动，限产此起彼伏，带动价格上行，6月末情绪有所消退，库存出现拐点，价格再次进入震荡期；
7月唐山减排攻坚战开启，历经预期的炒作和落实，上演了长达40多天单边上涨行情；
8月下旬限产进入尾声，多单离场，市场回归理性。
上半年行情
回顾上半年的行情，在限产的大背景下，产业微观的力量明显强于宏观，政策（供给）和需求的不确定性被反复炒作和验证，交替成为行情的主要驱动。
3、四季度行情矛盾点
四季度的行情热点仍在供需两端，供给的分歧在于：环保限产有没有可能放松？限产之下供给的压缩空间还有多大？需求的矛盾在于：宏观偏空的背景下，需求能否保持韧性？
供给之辩
环保限产没有显著放松的可能。由于气候及北方燃煤取暖的原因，每年秋冬季都是国内空气质量最差的时期，也是空气质量改善的攻坚期；采暖季错峰生产是蓝天保卫战三年行动计划中的一环，放松限产不符合政策导向；在大部分企业都没有实现高标准排放的情况下，限产依然是改善空气质量最有效的手段。
限产政策的执行将更灵活。唐山7-8月的限产预示着未来限产政策的发展方向，未来政策的执行将向差异化和精细化发展，具体到每一个区域、设备和时段，限产将执行不同的比例，限产不再是“一刀切”。但政策的灵活不意味着政策的放松，政策取向的变化伴随的是执行机制的改变。以重点城市空气质量排名为政绩考核指标将倒逼地方自发地执行环保整治，在排名的压力之下，个别重点区域的限产力度还有可能不降反增。
钢厂和政策一直处在博弈之中。政策压力下供给端将继续承压，但进一步压缩的空间有限。今年秋冬季整体限产比例预计低于去年，可能在30-40%左右，但限产的范围进一步扩大，综合考虑限产对供给的压缩效应，与去年相比去年，边际变化不大。另一方面，转炉加废钢以及提高矿石品位等手段都存在瓶颈，通过技术手段增产空间也有限。
需求之惑
房地产年内仍能支撑需求，但长期走弱势头已现。房地产拿地到顺利开工平均6个月时间，房地产对钢材的需求主要集中在施工的前期，通常地产开工的3-6月是建筑钢材消费的高峰期，今年7月的房地产新开工累积同比14.4%，推算四季度的房地产仍能支撑钢材需求。
本轮房地产牛市的起源是房地产去库存，当前房地产待售面积与最高峰相比下降26.3%，进入可控区间，房地产去库存即将结束；今年以来，房地产销售始终处于低增长，随着楼市的逐渐降温，房地产市场的前端的增长将逐步放缓。融资渠道受限、政策限价、拿地成本高等多重因素压制下房企拿地意愿下降，据报道今年流拍的土地已超过800宗。
基建投资是政府对冲经济下行的重要手段，虽然政府明确提出加大基建补短板，但目前看来基建的托底效应有限；2017年基建投资在GDP中占比高达21%，不论纵向对比还是横向对比，占比都处于绝对的高水平，依靠基建拉动经济难以维系；基建投资依赖于政府部门投资，地方债务沉重，融资平台受限，民间资本介入的意愿不强，基建投资资金来源成问题；基建的利好在短期内难以显现，而且与房地产相比，基建的体量较小，长期来看钢铁的消费仍存忧虑。
总结
9月份供需矛盾不突出，预计维持震荡；“金九银十”的需求爆发大概率出现在10-11月份，这个时间段供给端面临采暖季限产，在库存整体处于低位的情况下，阶段性的供需错配预计会将价格推向最高点，此后随着需求的逐渐走弱，价格将进入下行通道。
4、具体品种观点和操作建议
铁矿
现阶段铁矿石不论供给端还是需求端，基本面都在逐渐好转，铁矿石已经不适合继续作为空头配置。
供应方面，从统计的可交割资源的数据看，北方五大主要港口的库存从2300万吨已经降到1800万吨，主流的PB粉库存从今年高位的1000万吨降到了现在的660万吨，而且仍然在持续下降，盘面对应的金布巴的库存也从5月底的400万吨降到现在的300万吨，这些全部降到了今年1月份的水平，而且可交割品和高品的这种去库存预计会持续10月底。
需求方面，今年钢厂在限产背景下为了保证出铁率，对球团和块矿的偏好上升，二者的溢价也在不断提高，而像MNP这些主流粉矿的价格前期是被严重低估的，现在随着粉矿基本面的好转，粉矿价格将会有一波补涨。
另外，矿石虽整体一直处于供给过剩的格局，但结构性矛盾一直存在，比如块矿和球团的溢价不断抬升，巴西矿和澳矿的价格走势分化。接下来钢厂为权衡成本，将选择价格合适且品位高的品种，主要是盘面对应的MNPJ矿石，钢厂采购的倾斜会刺激这些品种的补涨，最终推动盘面上涨。
乐观预计价格会突破75甚至80美金，盘面上相应会冲到550，对比上次价格到520，这次铁矿石价格在基本面上的支撑更强，对 9-10月份矿石行情还比较看好。若做多头单边配置，建议在跌到60-65美金可以逢低买入。
焦炭
今年独立焦化厂、港口以及钢厂的总库存一直是在下降的，这也说明今年的焦炭在供应上是有缺口的，只能通过被动去库存来弥补，所以今年焦炭价格的每一轮回调之后都会迎来更大幅度的反弹，今年即便是价格处于下行通道，钢厂和焦企也没有出现累库的情况，这也侧面印证了焦炭供应紧张的事实。
预计这次回调也不会持续太久，实际上第一轮提降也未完全落地，钢厂的库存也刚好处在安全线附近，提降底气不足。今年以来由于产业政策及环保的原因，焦化的限产范围明显扩大，整个焦化产业的格局也在发生变化，徐州焦化产能下降1000万吨是明确的，长江沿线的焦化也将全部取缔，据传11月上海进口博览会宝钢的焦化厂也面临限产。
四季度焦炭在供应上的缺口预计会进一步扩大，而且受到交通运输的影响，可能会重演2016年四季度的行情。当前的期货的价格已经提前反映了几轮的跌幅，位置上是比较安全的，对于出口贸易而言，如果时间上合适，从盘面接货实际上是一个收益丰厚的无风险套利。
螺纹
螺纹钢新国标实施对市场的影响：
2018年11月1日起螺纹钢新国标GB/T1499.2-2018正式实施，新国标的推出对建材的影响还是很大的。
首先，这个标准的螺纹钢只能用电弧炉和高炉生产，从工艺上直接就封杀了地条钢，站在钢厂的角度，最大的感受就是生产成本的增加，按照铁合金现在的价格，钢厂螺纹钢的生产成本预计会增加100-150元。
对于交易而言，最主要的颠覆是卷螺差，以前大家交易卷螺差主要的一个观测点是热卷的成本比螺纹高150-200，那么现在这个差值就被抹平了，那以后只要热卷的情况比螺纹差，卷螺差就可能一直保持负数，尤其是交易05合约，肯定是参考新国标。
对于现货贸易商来说，以后螺纹钢品牌间的价差预计会缩小，随着质量标准的整体提高，品牌之间的质量差异就不会那么明显了，这对螺纹钢的交割秩序是有好处的。
杭州是华东地区黑色建材的交易中心，杭州现阶段的库存在30万吨，是今年的最低水平，而今年的最高点是80万吨，去年最低达到十几万吨，但今年不会出现这种情况。而且社会库存基本集中在几个大贸易商手里，当库存比较集中的时候，价格也不容易下跌。另外，现在杭州的需求非常好，因为2020年之前要完成大规模的地铁建设，建材的消费旺盛，所以库存一直都不高，这种格局下价格不具备大跌的基础。
目前来看，今年的涨跌节奏与去年类似，但预计不会简单复制去年的行情。
今年的行情节奏预计会加快，提前上涨提前下跌。行情爆发的力度应该没有去年那么强，涨跌幅度预计会比去年小很多。
今年7-8月传统淡季，库存一直没有累积，现在基本降到年内的最低点，说明供应上是有缺口的。据观测9月份的需求可能环比8月有20%的上涨，而供给在短期内看不到大幅放松的迹象。这样的情况之下供应端的缺口就会进一步扩大，矛盾也会持续积累。
现在行情的矛盾点主要是宏观预期偏弱，而产业在供给侧的影响下偏强，这两种力量之下大家对行情走势也比较迷茫。首先不论对错，宏观的影响都是偏长远的，不确定性比较大，短期的行情，比如在9-11月份，还是产业的力量占主导。
现在最优的策略还是继续做多1810或者继续买入现货，1901会受到宏观的干扰，如果需求保持强劲并扭转市场对经济的悲观预期，那么1901的表现或许会比1810更强。
5、环保对煤焦市场影响
今年环保政策对黑色系干扰非常大，各种环保限产文件和消息层出不穷、真伪难辨，行情的波动也十分剧烈。关于环保，首先确定的是环保不搞“一刀切”，那么对环保预期的转势肯定是毋庸置疑的，因此盘面关于环保预期的溢价或者泡沫就会破掉。
对于交易而言，环保因素对盘面的影响趋于稳定，各自将回归自身合理的价格，四季度的行情估计也会更稳妥。但作为今年的国策之一，环保影响肯定是存在的，尤其是在今年四季度的取暖季，针对具体的品种，环保对焦炭而言是把双刃剑，压缩供应的同时也压制需求，从目前国内大型焦化厂和钢厂的装置水平看，国内焦化厂受到环保限产的影响会更大，今年山西等地对焦化行业督察限产的针对性也很强，因此环保对焦化整体是利多的。（七禾网、美尔雅期货）
閱讀更多 找焦網 的文章
