原創/本領內容團隊：希恩 茶丹 大橋 顧杭
甲醇在回調幾天後，再次迎來了大漲，今日最高漲至3408，收漲3.48%。高高顯示的紅色長柱彷彿一頂喜氣紅燈籠，那該如何看待這頂燈籠？此次上漲又能達到什麼高度？背後隱藏的風險又有哪些？為此，大宗內參請來甲醇行業相關嘉賓為大家解讀甲醇市場的變動邏輯。
甲醇成為今年以來上漲彈性最大的品種之一，主要基於產業鏈的幾個背景因素：其一是，港口庫存尤其是可流通庫存一直處於較低的水平 ，數據上，截至8月9日，華東、華南港口總庫存累計為45.63萬噸，較前一週增加8萬餘噸。但仍處於近5年以來的最低水平；其二是，需求端矛盾集中在港口外採甲醇制烯烴裝置的開停工節奏上。一旦烯烴裝置出現超預期的開車因素，會造成需求端的利好反饋。比如週一江蘇某烯烴裝置提前開車的消息對盤面產生了不小的衝擊；其三是供應端的影響範圍甚廣，從原料端來看，焦爐氣制甲醇受到環保限產的衝擊，天然氣制甲醇馬上面臨四季度“限工業用、保民用”的收縮問題，煤化工在生產方面面臨的不確定性雖然暫時沒有凸顯，但由於生產集中在北方區域，在“汙染防治”這三大攻堅戰方針之一的指引下，隱憂亦不斷。另外從進口端來看，美國進口被徵稅高關稅，目前實質性影響有限。但伊朗作為我國甲醇最大的進口國，中國能否從美國對伊朗的制裁中獨善其身具有不確定性，因而引發未來市場對於進口量減少的預期。
甲醇這波行情的加速上漲，起始於1809合約盤面矛盾的計劃，以及消息面“北方焦化限產新政以及大型煤化工裝置計劃外檢修（8月2日）”，但隨著期價快速衝高至3300元/噸，後續回調幅度達200元，隨後有在本週呈現快速修復。
對於目前的期貨行情的博弈，1-9價差達到150元/噸附近，後一階段主力資金增倉1901合約以掩護1809上的多頭有序撤退，1809合約塵埃落定，期價將以較高水平收官，如果在目前內地廠庫未出現大量倉單的背景下，期價將在3200-3350區間一線震盪。對於1901短期存在回調的需求，一方面前期的多單存在獲利了結的需求，另一方面行業基本面階段性的支撐已經Price in，繼續推漲的阻力增加。因而從節奏上，短期有回調的需求，但1月合約更多還是偏向於逢低做多。
近期甲醇市場風險點主要有兩個方面：第一是大國間的貿易摩擦加劇化。近期宏觀經濟數據喜憂參半，中美貿易摩擦又時刻形成擾動，從甲醇的進口維度上，確實需要密切關注伊朗甲醇進口實盤的便利度，從時間節點上，11月6日是美國對伊朗能源制裁緩衝期的最後截止日，這是甲醇1901合約對應的較大變量之一；第二是是人民幣匯率的趨勢性急貶帶來甲醇進口成本的上升。
個人覺得夜盤大幅拉漲宏觀影響略大於基本面的影響，預期給的很足，9-1存在正套邊際，故此01的大幅上漲帶動了09盤面的拉漲，從今天基本面來看，港口是跟隨期貨調整，成交多為套利盤，傳統產業跟進成交有限，短週期大家對預期是看好的，不過這個位置大家還是打問號的，從交割地靜態來看也出現了交割利潤，上週從產業鏈利潤傳導來看，暫無大矛盾發生，但夜盤拉漲以後，我覺得關注產業鏈利潤的傳導和貨的流向比較有參考價值，庫存結構的變化。預計這波上漲的高度，我覺得還是看我剛才說的幾個參照指標來衡量，短週期無法預估這個頂。
甲醇後市四季度大家繼續認知供應端有減量（限氣環保等問題）+燃料需求+進口量無法實現大幅增量（伊朗制裁問題打問號和東南亞增加較快的生物柴油導致的轉口問題）這些所謂的利多因素是如何兌現的。
近期甲醇關注內陸和09盤面的交割情況，9-1價差結構，產業鏈利潤的傳導，庫存週期的累積情況，外盤裝置的運行情況，東南亞生物柴油需求的缺口。
其實就近期基本面看，除上週四庫存有了一個較大幅度的累積外，其他的並沒有太大的變動。我們針對這次回調其實有200-250點左右的空間預期，因為從歷史的庫存數據及現貨價格對比，上週四的庫存水平對應的現貨價格相對於當期的現貨價格是低200-250元/噸。而本次回調之後的大幅上漲，個人認為和8月13日的馬油裝置的正式停車、買套保手數從0突然增加到5000手以及8月13日伊朗最高領袖哈梅內伊拒絕與美國談判的講話等等因素有關。短期上漲幅度不好預判，但短期內個人認為並不會突破前高3650點。
長期看，甲醇價格還有大概率上漲的趨勢。具體來看，第一，供暖季節大概率仍會發生氣荒現象，屆時供暖季保氣供暖的現象大概率仍將出現，影響甲醇供應端；第二，隨著國家新環保政策出臺“打贏藍天保衛戰三年行動計劃”，焦化廠作為環保限產的主要對象，對於甲醇供給端存在明顯壓力；第三，四季度由於北方地區降雪的存在，將會出現運輸受阻情況，主要供應區域（內陸）運往主要消費地（沿海）的供應鏈條將會受到極大影響，造成主要消費地區的供不應求；第四，中國主要的甲醇進口國——伊朗，目前面臨美國的經濟制裁，伊朗對此作出強勢反擊，若兩者矛盾激化，預判時間節點將會在11月，將會對原油價格以及中國甲醇的進口產生一定的影響，進而帶動中國甲醇價格的大幅上漲。
近期甲醇市場需關注的風險點有：原油暴跌、庫存再次大增以及下游裝置的開工情況。
1）原油暴跌將會影響到甲醇新興下游的終端需求傳導至甲醇價格，原油→聚烯烴→烯烴→甲醇。
2）若庫存再次大增，按照目前的價格測算仍然將會呈現價格虛高的情況。
3）下游尤其是傳統下游的利潤情況由於甲醇價格的持續上漲目前已經處於歷史中低位甚至接近歷史低位，而如果甲醇價格繼續上漲，傳統下游裝置在低利潤甚至是虧損狀態下是否能持續開工，存疑。新興下游裝置仍然有部分裝置因為生產鏈條簡單，開工即虧損，長期處於停工狀態，其他開工裝置因生產高附加值下游產品或換貨降低原料價格等行為仍有微薄盈利，但隨著甲醇價格的持續高企，新興下游或將以停工檢修應對。
以上情況均將導致甲醇價格的走低，因此近期仍然需要關注的風險點主要有原油暴跌、庫存再次大增以及下游裝置的開工情況。
甲醇主力合約移倉換月至1901合約，遠月合約因為不會受到交割月臨近的影響，表現相對更平穩。甲醇1901合約高位短暫調整，幅度較為有限，且多頭持倉不斷增加。此次盤面暴漲，甲醇基本面變化並不大，主要是受到市場資金及情緒的影響，主力合約增倉明顯。西北主產區企業報價穩中上調，但實際出貨情況有待觀察。部分貿易商順勢上推報價，市場僵持整理，交投不溫不火。下游市場面對高成本壓力，剛需採購為主，買氣不足。金九銀十需求旺季預期，下游企業備貨意向並不高。沿海與內地價差套利窗口開啟，部分國產低價貨源流向沿海地區補充市場。同時，進口船貨近期到港比較集中，甲醇港口庫存繼續回升。傳統需求依舊處於淡季，甲醇終端需求疲弱，後期庫存或將進一步累積。國際甲醇市場僵持整理，需求轉弱，歐美地區積極下滑。
人民幣不斷貶值，市場追漲熱情不減，甲醇刷新年內高點，呈現淡季不淡的特徵。甲醇裝置運行負荷不斷提升，但下游消耗比較穩定，供需面支撐並不強，盤面持續上行缺乏動能，上方3500附近承壓。
關注甲醇港口庫存累積程度、旺季來臨前下游企業備貨意願、甲醇進口量變化、市場資金流向、人民幣匯率的變化以及商品市場板塊之間的輪動。
隨著甲醇期貨主力合約移倉換月至1901，1901短時回調幾日再度上漲，基於對於四季度供需基本面偏好的預期，受到冬季環保限產，煤炭和焦爐氣為工藝制甲醇的企業今冬或將出現限產和停車檢修，國內供應存在縮量預期，而國外8-10月份東南亞以及西北歐等地將有476萬噸/年甲醇裝置預期檢修，進口量預期縮量。而下游而言，甲醇燃料和甲醇制烯烴在四季度的需求量有望積極提升，故對四季度預期看好心態支撐下，資金面積極佈局多單。截至今日，期貨1901再度上漲至3370元/噸以上位置，截至今日15:00，鄭醇領漲3.48%。但依照目前偏弱的基本面來看，畢竟港口庫存上週大幅激增至65.55萬噸，較上週（8月3日）沿海庫存大幅走高10.32萬噸，漲幅在18.69%。而下游工廠庫存多處於適中位置多消化固有庫存為主，對於原料高位仍顯牴觸。故
期貨1901大幅上漲存在一定壓力，鄭醇繼續上漲勢頭或將放緩，預計期貨1901有望漲至3400-3500元/噸區間，建議商家短時逢高短空操作。甲醇近期需要關注的風險要素是：連雲港斯爾邦石化80萬噸/年的甲醇裝置制烯烴裝置重啟時間；國外印尼、沙特和俄羅斯等等甲醇裝置檢修時間以及原油、匯率的變動以及資金面的流向。
今日甲醇回調後再次迎來大漲，一方面是人民幣持續貶值，進口成本增加，而且目前中國區域價格低於其他亞洲區域價格，除去固定的長約合同交付以外，其他外盤現貨資源到中國減少，加上東南亞地區生物柴油需求較為強勁，東南亞轉口窗口持續打開，對甲醇的價格有一定的支撐。另一方面，聽聞近日江蘇斯爾邦MTO裝置提前完成檢修計劃，新興下游需求增加，對甲醇市場而言是一個重大利好，助推了市場情緒。
就整個基本面而言，隨著前期檢修裝置陸續恢復，國內供應將環比增多。庫存方面，港口上週大幅累庫10萬噸。需求端，傳統需求處於淡季，整體利潤出現下滑，需求表現一般，甲醇繼續上漲面臨一定的阻力。短期來看，甲醇或將維持高位震盪，但上漲空間有限，建議觀望。中長期來看，01合約是季節性多配合約，諸如冬季國內外天然氣需求旺季導致天然氣制甲醇裝置降負荷或者停工，冬季環保問題突出，且西北雨雪天氣運輸困難等問題，使得01合約容易發酵，後續01走強的概率較大。
甲醇近期主要風險點為處於虧損邊緣的MTO裝置有停車的可能，中美貿易戰背景下的人民幣匯率風險以及愈演愈烈的環保督查對甲醇上下游企業開工率的影響等。
近期盤面波動最大的品種是甲醇和PTA，本次簡單分析下甲醇1901近期走勢情況：
周K線上，甲醇在6月份時，周線上2700-2800附近形成周線級別支撐。MACD指標也從零軸以下穿上零軸以上形成金叉，此時行情已經開始醞釀，直至價格突破2950壓力以後，我認為趨勢就開始形成了。目前周線上連續接近8周陽線，也沒有形成周線級別壓力，因此價格未來有希望挑戰今年年初3600以上。
日線上，7月17日我認為是開始啟動的時間點， 價格突破箱體3000附近壓力以後上漲開始加速，直至3370附近又出現壓力，最後8月14日這根接近停板的陽線直接擊破了日線壓力，1901持倉量也是暴增20多萬手。可見多頭趨勢已經勢不可擋了。同時甲醇的運行節奏也有PTA相互配合，此外現貨價格也同樣大幅上漲。趨勢已經形成，那麼挑戰年初高位應該是可期的。
南華期貨農產品研究總監
邊舒揚
本週三下午15:30邀您一起暢談
近期白糖市場狀況與行情展望
【 免責聲明：大宗內參力求使用的信息準確、信息所述內容及觀點的客觀公正，但並不保證其是否需要進行必要變更。大宗內參提供的信息僅供客戶決策參考，並不構成對客戶決策的直接建議，客戶不應以此取代自己的獨立判斷，客戶做出的任何決策與大宗內參無關。本文章版權歸大宗內參所有。歡迎分享，轉載請
點擊這裡 】❒. 螺紋指數創下6年新高，這個位置高不高？看看他們怎麼說……| 圓桌解盤
❒. 賀維：PTA市場結構性高估，提防負反饋機制觸發風險 | 大宗解讀
❒. 張尋園：白糖7月下旬反彈是為何，8月未央將走向何方？| 市場解讀
❒. 柯萌：織造利潤被大力擠壓，PTA能否保持上行？| 獨家觀點
閱讀更多 大宗內參 的文章
