光大證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
長春高新(000661)
事件：
公司公佈 2019 年三季報：前三季度實現收入 54.44 億元，同比+31.50%；歸母淨利潤 12.41 億元，同比+47.93%；扣非歸母淨利潤 12.32億元，同比增長 50.61%；淨經營性現金流 15.76 億元，同比+423.21%；EPS 7.29 元。 業績顯著超市場預期。
點評：
金賽利潤超預期，百克疫苗 Q3 批簽發大幅好轉。Q3 單季度公司收入 20.52億元，同比+47.59%；扣非淨利潤 5.13 億元， 同比+69.56%。其中醫藥主業收入同比+30.99%，淨利潤+49.58%，超市場預期。我們預計主要由於金賽藥業 Q3 業績超預期大幅增長所致。 剔除醫藥主業後，房地產 Q3 並未貢獻利潤。 根據草根調研，生長激素前三季度純銷同比+45%， 我們預計金賽 Q1~3 實現收入約 35 億，同比+45%左右；百克疫苗（水痘）前三季度累計批簽發 536 萬瓶，同比略有增長。考慮到今年前三季度狂苗批簽發尚未恢復，我們預計百克生物前三季度基本持平。華康藥業預計維持 10%左右穩健增速。 由此我們推算出，金賽藥業前三季度淨利潤約 14 億元，同比+50%以上， Q3 單季度淨利潤約 6 億元，同比+70%以上。
綜合毛利率提升明顯，銷售費用與管理費用率穩步下降。 由於高毛利生物製品增速較快， Q3 公司綜合毛利率達到 90%，同比提升 2.22pct，創歷史新高。 Q3 單季度公司銷售費用率同比降低 2pct，管理+研發費用率同比降低 2pct（管理費用同比+16%，研發費用同比+14%，顯著低於收入增幅）。上述因素導致公司利潤增速遠超收入增速，規模效應越加明顯。
鼻噴流感疫苗有望年底上市，創新管線未來不斷豐富。 鼻噴流感疫苗現已完成現場檢查並已送檢，有望年底或明年初獲批。瑞宙 20 價肺炎疫苗有望明年申報臨床。新型百白破、 RSV、麻腮風疫苗等多個產品在研，疫苗管線逐漸豐富。公司將打造單抗、化藥兩個創新研發平臺， 創新管線有望在未來 1~2 年內極大豐富。
盈 利 預 測 與 估 值 ： Q3 業 績 超 預 期 ， 上 調 19-21 年 EPS 至8.46/11.02/14.11（原 7.95/10.48 /13.73 元），經測算本次重組後， 19-21年備考淨利潤為 19.5/25.7/33.1 億元（對應 19-21 年 42/32/25X）。當前業績與估值匹配度高， 維持“買入”評級。
風險提示： 新產品研發進度不達預期。
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