華鑫證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
長春高新(000661)
第三季度業績超預期。公司2019年前三季度實現營業收入54.44億元，同比增長31.50%；歸屬於上市公司股東淨利潤12.41億元，同比增長47.93%；扣非後歸屬於上市公司股東淨利潤12.32億元，同比增長50.61%，對應EPS7.29元。其中Q3單季營收20.52億元，同比增長47.59%；歸屬於上市公司股東淨利潤5.14億元，同比增長76.82%。公司第三季度業績超市場預期。
生長激素保持高增長，疫苗業務環比大增。報告期內，公司醫藥板塊收入同比增長30.99%，淨利潤同比增長49.58%。預計公司生長激素保持快速增長態勢，收入端增速在40%左右，利潤端增速在50%左右，隨著渠道下沉和銷售隊伍的擴充，全年高增長無虞。百克生物上半年受產能受限等因素的影響，收入和利潤都出現了明顯的下降，隨著新廠區投產，第三季度批簽發顯著回升，考慮到基數效應，預計百克下半年同比環比都會實現大幅增長。報告期內，公司與CyanVac設立合資公司並持股20%，擬開發呼吸道合胞病毒疫苗，此疫苗全球範圍內暫無產品上市，前景廣闊。
公司經營效率穩步提升。報告期內，公司銷售毛利率為85.94%，同比上升0.63pp；銷售淨利率為32.69%，同比上升2.84pp；公司銷售費用率為35.14%,同比下降1.42pp；管理費用率為4.92%，同比下降0.43pp；研發費用率為4.99%，同比下降1.32pp；財務費用率為-0.52%，同比下降0.39pp；公司經營效率穩步提升。報告期內，公司經營活動現金流淨額為15.76億元，同比增加423%，主要系公司產品銷售商品收到現金增加以及下屬房地產公司收回的拆遷款淨增加所致。
盈利預測：我們預測公司2019-2021年實現歸屬於母公司淨利潤分別為13.88億元、18.25億元、23.38億元，對應EPS分別為8.16元、10.73元、13.74元，當前股價對應PE分別為51.7/39.3/30.7倍，維持“推薦”評級。
風險提示：核心產品銷售不達預期的風險；藥品招標降價的風險。
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